2026年會是加密貨幣寒冬嗎？監管後的市場變化

隨著市場進入下行趨勢，人們對加密貨幣市場的懷疑情緒日益增長。我們是否即將迎來加密貨幣寒冬？

要點總結

• 加密寒冬是一系列重大事件、信任崩潰和人才外流的體現。

• 過去，冬季是行業內部的問題，但現在，行業的興衰都受外部因素驅動，所以既不是冬季也不是春季。

• 監管之後，市場分為三個層級：受監管層、非受監管層和共享基礎設施層，而過去比特幣上漲帶動其他加密貨幣上漲的涓滴效應已經消失。

• ETF資金仍以比特幣形式持有，不會流出監管範圍。

• 下一波增長需要具有殺手級應用場景和有利的宏觀經濟環境。

1. 加密寒冬是如何發生的？

第一個寒冬出現在2014年。當時處理著全球70%比特幣交易量的交易所Mt. Gox遭到黑客攻擊，損失了約85萬枚比特幣，嚴重打擊了市場信心。隨後，一些擁有內部控制和審計能力的新交易所湧現，重建了市場信任。以太坊的首次代幣發行（ICO）也為富有遠見的創新者和融資方式開闢了新的可能性。

這次ICO引發了下一波市場波動。任何人都可以發行代幣並籌集資金，這在2017年助長了一場狂熱。一些項目僅憑一份白皮書就籌集了數千億韓元，但大多數項目缺乏實質內容。2018年，隨著韓國、中國和美國出臺一系列監管措施，泡沫破裂，市場迎來了第二個寒冬。這個寒冬直到2020年才結束。新冠疫情後的流動性激增，以及Uniswap、Compound和Aave等DeFi協議的興起，帶動了資金的再次湧入。

第三個冬天最為嚴酷。繼2022年Terra-Luna倒閉後，Celsius、Three Arrows Capital和FTX也相繼破產。這不僅僅是價格下跌，整個行業的結構都受到了動搖。2024年1月，美國證券交易委員會批准了比特幣現貨ETF，隨後比特幣減半以及特朗普親加密貨幣政策的出臺，再次引發了資金的湧入。

2. 加密貨幣寒冬模式：重大事件 → 信任崩潰 → 人才流失

這三個冬天都遵循著同樣的模式：發生重大事件，信任破裂，以及優秀人才的離職。

一切總是始於重大事件：Mt. Gox交易所遭黑客攻擊、ICO監管改革、Terra-Luna崩盤以及FTX破產。這些事件的規模和形式各不相同，但結果卻殊途同歸：整個市場都受到了衝擊。

衝擊很快蔓延開來，導致信任破裂。討論下一步發展方向的人們開始質疑加密貨幣是否真的是一項有意義的技術。開發者之間的合作氛圍消失殆盡，他們開始互相指責對方造成了問題。

懷疑導致人才流失。那些在區塊鏈領域創造新活力的建設者們，由於受到懷疑情緒的影響，在2014年轉投金融科技和大型科技公司，然後在2018年又轉向機構和人工智能領域——他們都在尋找看似更穩妥的去處。

3. 所以現在是加密貨幣寒冬嗎？

即使現在，我們也看到了過去加密貨幣寒冬中出現過的模式。

• 重大事件：

  • 特朗普梗幣上線：市值一日之內從270億美元暴跌90%

  • 10月10日清算事件：美國宣佈對中國商品加徵100%關稅 → 幣安史上最大規模清算（190億美元）

• 信任崩塌：懷疑情緒在行業內蔓延。人們只顧互相指責，卻不去著建設下一個大廈。

• 人才流失壓力：人工智能行業的快速增長 → 退出速度比加密貨幣更快，蘊藏著巨大的財富潛力

但很難將這次稱為加密貨幣寒冬。以往的寒冬往往發生在行業內部。Mt . Gox交易所遭到黑客攻擊，眾多ICO項目被揭露為騙局，FTX也宣告崩盤。整個行業都失去了信任。而這一次，情況有所不同。ETF的獲批引發了牛市，而關稅政策和利率則導致了下跌。外部因素推動了上漲，外部因素也推動了下跌。

建設者們也並未離開。RWA、perpDEX、預測市場、InfoFi、隱私保護等等，新的敘事方式已經出現，並且仍在不斷湧現。雖然它們不像過去的DeFi那樣主導了整個市場，但它們也並未消失。行業並未崩潰；只是外部環境發生了變化。

因為我們沒有創造春天，所以就沒有冬天。

4. 監管後市場結構的變化

這是由於監管措施實施後市場結構發生了重大變化。市場大致分為三個層級：1）受監管市場，2）不受監管市場，3）共享基礎設施市場。

受監管領域包括RWA代幣化、交易所、機構託管、預測市場和受監管的DeFi。這些領域接受審計、需披露信息並享有法律保護。增長緩慢，但資本基礎龐大且穩定。然而，一旦受到監管，過去那種爆發式增長的可能性不大。波動性降低，上漲空間有限，但下跌空間也同樣有限。

另一方面，非監管領域未來可能會變得更像賭博。例如， Memecoin Launchpad、匿名去中心化交易所（DEX）和perpDEX等，它們都在監管管轄範圍之外運營。這些領域的准入門檻低，發展速度快。一天之內價格上漲100倍，第二天又下跌90%的情況越來越頻繁。然而，這一領域不容忽視。在非監管領域湧現的行業富有創造力，一旦被市場驗證，就會遷移到監管領域。去中心化金融（DeFi）就是如此，預測市場也正在效仿。它們充當著試驗場的角色。然而，非監管領域本身將日益與受監管的業務區分開來。

共享基礎設施包括穩定幣和預言機。它們既用於受監管的環境，也用於非受監管的環境。機構RWA支付和Pump.fun交易均使用相同的USDC。預言機還為代幣化政府債券驗證和匿名DEX結算提供數據。

換句話說，隨著市場分化，資金流向也發生了變化。過去，比特幣價格上漲會帶動其他加密貨幣的價格上漲。但現在情況不同了。流入ETF的機構資金主要集中在比特幣，最終流向了其他加密貨幣。受監管的資金不會流入不受監管的市場。流動性只存在於那些已被證明具有價值的領域。而比特幣作為避險資產相對於風險資產的價值，也尚未得到充分證明。

5. 下一次上漲的條件

相關法規正在最終敲定，建築商也在繼續施工。因此，只剩下兩種選擇。

首先，非監管領域必須湧現出新的殺手級應用案例。就像2020年的DeFi之夏一樣，這需要創造前所未有的價值。雖然人工智能代理、InfoFi和鏈上社交等概念前景光明，但它們尚未達到足以撼動市場的規模。必須出現一種新的趨勢，即在非監管領域進行的實驗得到驗證，並逐步過渡到監管領域。DeFi已經做到了這一點，預測市場也正在這樣做。

其次，宏觀經濟環境至關重要。即便監管簡化、開發者開發、基礎設施建設到位，如果宏觀經濟環境不支持，增長仍將受到限制。2020 年夏季，隨著新冠疫情後流動性的釋放，DeFi 行業迎來爆發式增長。2024 年 ETF 獲批後，DeFi 的上漲也恰逢市場預期降息。無論加密貨幣行業表現如何，利率和流動性都無法控制。要想讓行業發展更具說服力，宏觀經濟環境必須有所改變。

過去那種所有加密貨幣齊漲的“加密貨幣季”不太可能重現。這是因為市場已經分散。監管機構的權力在穩步增長，而不受監管的市場則經歷了顯著的波動。

下一輪上漲即將到來，但並非人人都能從中受益。

🐯 來自 Tiger Research 的更多內容

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 2025：加密貨幣敘事週期過快

免責聲明

本報告基於可靠來源編制。然而，我們不對信息的準確性、完整性或適用性作出任何明示或暗示的保證。對於因使用本報告或其內容而造成的任何損失，我們概不負責。本報告所載的結論、建議、預測、估計、預期、目標、意見和觀點均基於編制時的最新信息，並可能隨時更改，恕不另行通知。這些結論、建議、預測、估計、預期、目標、意見和觀點也可能與其他個人或組織的意見不同或不一致。本報告僅供參考，不應被視為法律、商業、投資或稅務建議。此外，任何提及證券或數字資產的內容僅用於說明目的，並不構成投資建議或提供投資諮詢服務的要約。本材料並非面向投資者或潛在投資者。

Tiger Search 報告使用指南

Tigersearch在其報告中支持合理使用原則。該原則允許出於公共利益目的廣泛使用內容，前提是不得影響其商業價值。根據合理使用原則，報告無需事先許可即可使用。但是，引用Tigersearch報告時，必須：1）明確註明“Tigersearch”為來源；2）包含Tigersearch 標識。複製和發佈材料需另行獲得許可。未經授權的使用可能導致法律訴訟。