10 月份比特幣價格創下歷史新高帶來的欣喜情緒已經消散，比特幣網絡的產業支柱正面臨著殘酷的現實考驗。
根據CryptoSlate 的數據，比特幣目前交易價格接近 78,000 美元，這一水平較四個月前超過 126,000 美元的歷史高點下跌了 38% 以上。
雖然普通觀察者可能將其視為一次普通的市場調整，但礦場內部的情況卻遠比這嚴峻得多。旗艦數字資產價格的暴跌，加上居高不下的網絡難度和不斷上漲的能源成本，共同造就了運營商們面臨的完美風暴。
分析公司 CryptoQuant 最近表示，鑑於當前價格低迷和挖礦難度增加的雙重影響，礦工的收入“極低”，其損益可持續性指數暴跌至 21。這是自 2024 年底以來的最低讀數。
值得注意的是，財務壓力已經導致部分機器離線，使得比特幣的總算力自去年11月以來下降了約12%，這是自2021年中國禁止挖礦以來的最大跌幅。這使得比特幣網絡處於自2025年9月以來的最低水平。
對於一個自詡為全球最安全計算機網絡的系統而言，這不僅僅是熊市的故事。在礦工們擁有比以往任何時候都更豐厚回報的替代選擇之際，這更是對比特幣安全模型的一次壓力測試。
比特幣礦工的投降數學
比特幣的安全性依賴於一個簡單的激勵機制，即網絡會向解決下一個區塊的人支付固定的區塊補貼加上交易費。
10月份房價高於12.6萬美元時，“安全預算”足以彌補效率低下造成的損失。然而，隨著房價暴跌至8萬美元以下，容錯空間已蕩然無存。
來自礦池 f2pool 的最新數據顯示，收入壓縮的程度已經非常嚴重。
該礦池在其 2 月 2 日發佈的硬件電力成本儀表盤上估計，比特幣的價格約為 76,176 美元，網絡算力接近每秒 890 艾哈希 (EH/s)，礦工每千瓦時支付 0.06 美元，每日收入約為每太哈希 0.034 美元。
為了讓大家更好地理解這一點，Luxor Technology 的算力指數顯示，就在幾個月前，現貨算力價格接近每天每千萬億哈希每秒 (PH/s) 39 美元。
按歷史標準來看，這個數字本來就很低，截至發稿時，它已經跌至歷史最低點 35 美元左右。
目前 f2pool 的價格為每太哈希 0.034 美元，相當於每 PH/s 34 美元，這證實了礦工們正在歷史最低點運營。
當這些經濟因素映射到單個機器上時，就不難理解為什麼算力會下降了。
假設比特幣參考價格為 75,000 美元，電費仍為每千瓦時 6 美分，那麼對於比特大陸最新款 Antminer S21 XP Hydro 礦機而言，電力成本約佔其總收入的 52%。該礦機算力約為 473 TH/s，功耗為 5,676 瓦。以上數據為目前可獲得的最佳數據。
隨著效率曲線惡化，收益將大幅下降。像螞蟻礦機S19 XP或Avalon A1466i這樣的中代礦機，在這個價位上的電力成本率約為92%-100%。
與此同時，較老或效率較低的型號，包括 Avalon A1366、Whatsminer M50S 和 S19 Pro 系列，其電力成本率約為 109% 至 162%。
簡單來說，這意味著，在比特幣價格為 75,000 美元且採用主流電價的情況下，大量的硬件挖礦設備在扣除債務、託管費用或一般開支之前就已經虧損了。
人工智能逃生艙
當前這次收入暴跌與以往的加密貨幣寒冬不同，因為礦工的不良資產，如電力合同和電網連接，有了新的、財力雄厚的買家。
比特幣挖礦所需的基礎設施，正是超大規模人工智能計算所需要的。而且與舉步維艱的比特幣網絡不同，人工智能基礎設施提供商願意為此付費。
曾經的挖礦公司CoreWeave已成為這種轉變的典型代表。它從加密貨幣領域轉型為專注於人工智能工作負載的“新雲”專家，並於近期獲得了英偉達20億美元的股權投資，以加速其數據中心建設。
2025 年，該公司尋求以數十億美元的價格收購礦業公司 Core Scientific，明確將礦場和電力合同定位為 GPU 而非 ASIC 的黃金地段。
其他公開的比特幣礦商也意識到了這一點，正大力轉向人工智能領域。例如，加拿大運營商 Hut 8 最近在其 River Bend 園區簽署了一份為期 15 年、容量為 245 兆瓦的人工智能數據中心租賃協議，合同金額約為 70 億美元。
這項交易有效地鎖定了長期經濟效益，這與挖礦收益的波動性截然不同。
對股東而言，這些轉型提供了一種合理的退出方式，可以擺脫30%價格下跌帶來的損失。他們可以用週期性的比特幣收入換取投資者目前溢價估值的、具有周期性的人工智能現金流。
然而，對於比特幣網絡來說，這就引出了一個更棘手的問題：當其安全基礎設施的某個組件發現有企業提供更高的報酬時，會發生什麼？
比特幣網絡安全預算面臨困境
Sei Labs 的聯合創始人 Jeff Feng 將當前時期稱為“自 2021 年以來比特幣礦工最大的投降”，他認為大型礦工轉向 AI 計算正在加劇這種下跌。
與以往週期最大的不同之處在於，部分算力並非只是暫時停止運行直到價格回升，而是會被永久性地重新分配。
一旦一個 245 MW 的站點根據長期租賃協議完全重新改造為 AI 應用，那麼實際上，這些電力就無法用於未來的算力擴展。
毋庸置疑，比特幣的絕對安全性依然極高。即使近期價格有所下跌，但要積攢足夠的算力來攻擊比特幣網絡，成本仍然極其高昂。
然而，人們關注的是攻擊方向和構成，而非立即崩潰。算力持續下降會降低攻擊的邊際成本。
隨著網上誠實哈希的減少，無論是通過租用容量還是直接構建容量，獲取網絡計算能力的顛覆性份額所需的資源也減少了。
這一趨勢也縮小了受僱維護區塊鏈的利益相關者的範圍。如果老牌、高成本的運營商退出，只剩下少數超高效的礦工盈利，那麼區塊生產的控制權將日益集中化。
這造成了一種脆弱性，而這種脆弱性卻被高居榜首的算力數字所掩蓋。
因此，CryptoQuant 的“報酬極低”標籤實際上是在警告，按照今天的區塊獎勵和費用，相當一部分工業算力是在微薄甚至虧損的利潤下運作的。
它可以作為衡量網絡安全預算相對於其他資金和電力用途的穩健程度的前瞻性指標。
比特幣礦工如何生存？
從此，礦工擠壓可能會以幾種不同的方式影響比特幣的發展。
一條路徑是悄然整合。難度重置後，效率最高的算力持有者將佔據更大的區塊生產份額，算力增長速度雖然比以往週期放緩，但仍保持在足夠高的水平，以至於很少有外部專家注意到。
對於投資者而言，主要影響是波動性，因為每次市場下跌都會壓縮更窄的礦業公司群體，從而增加它們的拋售和對沖行為。
另一種途徑可以加速比特幣向手續費驅動型安全機制的轉型，其速度可能比減半機制本身所暗示的還要快。如果補貼相對於人工智能的回報仍然較低，那麼為了保持礦工的積極性，比特幣生態系統可能不得不更加依賴交易手續費。
這可能意味著更加註重底層高價值的定居點建設，在第二層系統上開展更多活動，並更廣泛地接受區塊空間是一種稀缺資源而不是廉價商品這一觀點。
第三種更具投機性的發展路徑是明確引入外部擔保機制。這意味著，那些推動現貨比特幣ETF正常化的機構最終可能會像看待銀行資本充足率一樣看待證券預算，認為這需要有針對性的支持。
這可能表現為提高某些交易類別的手續費、為礦工提供行業資助的激勵措施，或者對嚴重Dent關鍵地區算力的 AI 轉換進行審查。
值得注意的是，這些結果都不需要對比特幣的核心設計進行任何改動。它們都涉及在競爭日益激烈的能源市場中，行業願意為將哈希運算保留在網絡上而不是GPU集群中支付多少費用。
目前，f2pool 控制面板提供了該協商過程的快照。一個計算能力約為每秒 890 艾哈希、造價約為 76,000 美元的系統，其安全費用約為每天每太哈希 3.5 美分。
未來的能源投資是接受這種利率，還是要求更接近人工智能經濟學的利率，將決定採礦市場最終的走向。
