先說結論，這不是 Tether 缺錢，這是「定價權」的問題。Tether 傳出將融資目標從 200 億美元砍到 50 億美元，華爾街承認 Tether 是台超級印鈔機，但拒絕承認它是下個 Nvidia。
即使手握全球美國債券流動性的命脈之一，在資本老手眼裡，Tether 依然是一家「吃利差」的銀行。
5,000 億美元估值虛實
根據金融時報 4 日的最新消息，Tether 的融資目標從原先喊出的 150 至 200 億美元，縮水到了 50 億美元。市場原本傳聞的 5,000 億美元估值，現在看來更像是試探性的喊價。
Tether 的核心業務本質上是「穩定幣發行商」加上「高科技貨幣市場基金」加上新增的黃金與 AI 領域。這種生意的利潤極度依賴美國國債利率，屬於傳統金融的範疇，市場通常給這類業務的本益比頂多 10 到 15 倍。想要衝到 5,000 億美元的估值，意味著 Tether 需要投資人把它當成瘋狂增長的 AI 公司來看待。這就是為什麼華爾街的機構投資人在談判桌上猶豫了。
執行長：我們是有賺錢的 AI 公司
Tether 執行長 Paolo Ardoino 對此事回應非常經典，針對融資縮水，他否認這是「下調」，還重新定義了 AI 當下的估值膨脹。Paolo 在接受採訪時表示：
AI 公司與我們產生相同數額的利潤，只是前面有個負號（虧損）。
這句話充滿了對矽谷的嘲諷，但也暴露了 Tether 的焦慮。Paolo Ardoino 試圖告訴市場，別把我們當成只會發穩定幣的銀行，我們手裡有錢，正在透過投資北方數據（Northern Data）等公司轉型成 AI 算力巨頭。他強調內部現金流充裕，甚至大股東還「惜售」股權。
財報利潤下滑與資產護城河
把目光從轉向數字，根據 Tether 披露的 2025 年數據，Tether 年賺了約 100 億美元淨利潤。這數字很驚人，甚至超過了很多華爾街投行，但如果對比 2024 年的 130 億美元，我們能發現利潤同比下滑了約 25%。
為什麼發行量創下 1,865 億美元的歷史新高，利潤卻縮水了？原因是成本與利差空間的擠壓。為了合規，比如推出符合 GENIUS 法案的 USAT，以及在全球範圍內打通法幣通道，Tether 支付的隱形成本越來越高，這也是為什麼他們急於證明自己不只是穩定幣公司。
不過，看過他們資產負債表的人還是得承認這家公司的雄厚實力。首先是美債巨鯨的地位：持有 1,410 億美元的美國國債，這已經讓他們成為美國政府的重要債主，這就是所謂的 Cantillon Effect（坎蒂隆效應），離印鈔機最近的人最先受益。
其次是高流動性資產對沖，手握 174 億美元黃金與 84 億美元比特幣。顯示 Tether 正用原生資產來對沖法幣風險。
既然不缺錢，為何還要融資？
如果不缺錢，一年賺 100 億，為什麼還要出來賣股權？答案很簡單，買到 Old Money 的保險。
在川普政府執政的第二年，雖然加密監管環境看似放寬，但傳統銀行的反撲才正要開始。Tether 需要的不是那 50 億美元現金，而是這 50 億美元背後的股東，那些能在華盛頓說得上話的華爾街巨頭。通過股權綁定，把傳統資本拉上船，才是 Tether 融資真正的目的。
至於能不能喊到 5,000 億估值，只是談判桌上的籌碼在換手而已。
