超微半導體（AMD）股價在昨晚（4 日）暴跌超過 17%，創下 2017 年 5 月以來最慘烈的單日跌幅，收盤價 200.19 美元。諷刺的是，這場崩跌發生在公司剛交出一份超越華爾街預期的第四季財報之後。
究竟是什麼原因，讓一份「優於預期」的財報反而引爆了一場恐慌性拋售？
財報表現：數字亮眼，但「還不夠」
AMD公布 2025 年第四季財報，營收達 102.7 億美元，年增 34%，每股盈餘（EPS）為 1.53 美元，雙雙超越市場共識預期的 96.7 億美元營收與 1.32 美元EPS。全年營收更創下 346 億美元的歷史新高，毛利率維持在 50% 水準。
其中，數據中心部門是最大亮點，第四季營收達 54 億美元，年增 39%，全年營收 166 億美元，年增 32%。這一切看起來都是好消息，但問題出在投資人期待的不只是「好」，而是「驚艷」。
在 AI 資本支出狂潮持續升溫的背景下，包括微軟、Meta、Google 等科技巨頭紛紛宣布數百億美元的 AI 基礎建設投資計畫，部分分析師原本押注 AMD 的前景指引會更加強勁。當實際數字僅是「優於共識」而非「大幅超越」時，高期望落空的失望情緒迅速轉化為賣壓。
2026 第一季指引：環比下滑敲響警鐘
真正引爆拋售的導火線，是 AMD 對 2026 年第一季的業績指引。公司預估第一季營收約 98 億美元（上下浮動 3 億美元），雖然高於市場先前共識預期的 93.8 億美元，代表約 32% 的年增率，但相較於第四季的 102.7 億美元卻呈現明顯的環比下滑。
此外，AMD 預估第一季非 GAAP 毛利率約為 55%，低於第四季的 57%，毛利率的下降進一步加深了市場的疑慮。
對比競爭對手輝達（Nvidia）長期維持的「超預期再上修」模式，AMD 的指引顯得保守，投資人擔心這是否意味著 AI 晶片需求的成長動能正在放緩，或者 AMD 在 AI 加速器市場的競爭力不如預期。
中國因素：MI308 出口管制的衝擊
另外第四季財報中有一個容易被忽略但影響巨大的細節：AMD 向中國出貨的 Instinct MI308 AI 晶片貢獻了約 3.9 億美元營收；然而受美國出口管制政策收緊影響，公司預計第一季中國相關營收將驟降至僅約 1 億美元。
換言之，僅中國市場的營收落差就高達約 2.9 億美元，這幾乎佔了從第四季到第一季環比營收下滑幅度的大部分。不過如果剔除中國因素，AMD 的核心業務軌跡實際上可能比表面數字看起來更為穩健。
值得注意的是，AMD 在 2025 年全年因美國政府對 MI308 的出口管制，累計認列了約 4.4 億美元的庫存及相關費用。儘管第四季因此前預提的 3.6 億美元庫存準備金被釋放而受益，但出口管制的不確定性仍是懸在AMD頭上的一把劍。
去年第四季的大單浪潮難以複製
2025 年第四季，AMD 迎來了一波大型合作與訂單潮。OpenAI、甲骨文（Oracle）等重量級客戶的訂單，加上對中國的 MI308 出貨，共同推高了當季業績。這些一次性或季節性因素，讓投資者對後續展望設定了不切實際的高預期。
當第一季指引顯示這些利多因素無法在短期內重現時，市場的反應格外劇烈。這就是典型的「高基數壓力」，前一季表現越好，下一季要維持同等成長就越困難。
宏觀背景：AI 泡沫疑慮與科技股輪動
其實 AMD 的暴跌也非孤立事件，只是跌幅超過預期。
2 月 4 日當天，整個半導體板塊全面承壓。博通（Broadcom）下跌約 3.8%、美光科技（Micron）重挫 9.5%、輝達（Nvidia）下跌 3.4%。費城半導體指數大跌 347.18 點（-4.36%），收在 7619.16 點。
軟體股同樣慘遭拋售，甲骨文下跌 5.1%、CrowdStrike下跌約 1.51%。市場瀰漫著一股對 AI 工具將衝擊傳統軟體商業模式的恐慌情緒，資金加速從科技股流向其他板塊。
CEO蘇姿丰的回應
面對股價大跌，AMD 執行長蘇姿丰在 2 月 4 日受訪時積極為公司辯護。她強調：
- AI 加速發展的速度「超出她曾經的想像」
- 客戶需求仍在不斷攀升，持續超越現階段的運算資源供給與部署節奏
- 數據中心業務從第四季到第一季出現「明顯提速」
- 對CPU的需求呈現「爆炸性成長」
蘇姿丰試圖將市場焦點從短期指引的波動，引導到 AI 長期需求的結構性成長趨勢上。
分析師怎麼看？
不過儘管股價重挫，華爾街分析師的態度仍以正面為主：
| 機構 | 評級 | 目標價 |
|---|---|---|
| UBS | 買入 | 310 美元（從 330 美元下調） |
| 美銀（BofA） | — | 280 美元（上調） |
| Wells Fargo | 增持 | 345 美元 |
| KeyBanc | 增持 | 300 美元（從 270 美元上調） |
| Mizuho | 跑贏大盤 | 275 美元（從 285 美元下調） |
| Benchmark | 買入 | 325 美元 |
分析師平均目標價約為 289 美元，相較於收盤價 200 美元左右，暗示仍有超過 40% 的上行空間。多數分析師認為，市場對短期指引的反應過度，AMD 在 AI 和數據中心領域的長期成長邏輯並未改變。
期望值管理的殘酷教訓
AMD 這次股價暴跌的核心矛盾在於：公司的表現其實不差，但市場的期望太高。在 AI 投資熱潮達到狂熱程度的當下，「符合預期」已經不夠，投資人要的是「超越預期再超越」。
短期來看，中國出口管制帶來的營收缺口、第四季高基數效應、以及整體科技股的避險情緒，三重因素疊加造成了這場完美風暴。但從中長期視角來看，AMD 的數據中心業務仍在快速成長，AI 需求的結構性趨勢沒有改變，蘇姿丰所描述的「爆炸性需求」也得到了多方數據的佐證。
對投資人而言，這或許是一個經典的提醒：在一個由敘事和預期驅動的市場中，好的業績不等於好的股價表現。真正決定短期股價走向的，往往不是絕對數字的好壞，而是這些數字與市場預期之間的落差。
