本週，不丹從其主權錢包中轉移了價值 2,240 萬美元的比特幣，其中包括直接向機構做市商 QCP Capital 進行的一筆交易。這個喜馬拉雅山國的加密貨幣資產組合已從最高 14 億美元降至約 4.12 億美元。
這次資金外流延續了不丹皇家政府週期性清算比特幣的模式。不丹皇家政府自 2019 年開始挖礦並持有比特幣。這些近期交易凸顯了主權國家在持續的市場壓力下制定加密貨幣策略所面臨的問題。
近期比特幣銷售與交易模式
區塊鏈分析平台Arkham證實了這筆比特幣交易。其中兩筆主要資金流出來自不丹主權財富基金 Druk Holding Investments (DHI)。這兩筆交易分別是五天前進行的 184.03BTC（價值 1409 萬美元）和 100.82 枚BTC（價值 831 萬美元）。後者直接流向了與QCP Capital關聯的指定位址。 QCP Capital 是一家總部位於新加坡的機構做市商，活躍於衍生性商品和現貨市場。
根據Arkham 的分析，不丹通常以約 5,000 萬美元為單位出售比特幣。歷史資料顯示，2025 年 9 月中下旬的拋售量尤其巨大，多筆交易金額超過 5,000 萬美元。目前每週 2,240 萬美元的比特幣流出量低於以往的拋售量，這表明不丹可能採取了更為謹慎的清算方式，或者減少了比特幣持有量。
不丹主權錢包最近的比特幣交易顯示，資金流出總額達 2,240 萬美元（Arkham）。QCP Capital 的交易顯示這是一次策略性清算，而非被迫拋售。像 QCP 這樣的做市商能夠實現大宗交易，而不會對市場造成重大衝擊。這使得主權國家能夠在盡可能減少價格影響的情況下退出持倉，而直接存入外匯帳戶則可能引發更劇烈的價格波動。
不丹的比特幣挖礦業務及其獲利能力
不丹的比特幣策略始於2019年，當時DHI公司啟動了一項利用該國豐富水力資源的挖礦業務。根據Arkham估計，自該計畫啟動以來，不丹已獲得超過7.65億美元的比特幣收益，而總能源成本約為1.2億美元。與依賴化石燃料的競爭對手相比，水力發電顯著降低了成本。
2024 年的比特幣減半從根本上改變了挖礦的經濟格局。這事件大約每四年發生一次，每次都會將區塊獎勵減半。減半實際上使挖出一個比特幣的成本翻了一番，降低了挖礦效率。數據顯示，不丹在 2024 年 4 月之前挖完了大部分比特幣儲備，之後大幅削減了產量。
利潤率減半前，不丹得以以優惠的成本累積大量礦產資源。然而，利潤率減半後效率下降，可能迫使該國將礦產資源貨幣化，而不是繼續進行高耗能、低迴報的採礦活動。這種從囤積轉向選擇性出售的策略轉變，反映了整個產業獲利能力下降的趨勢。
投資組合縮水及當前持倉
不丹的加密貨幣投資組合大幅縮水。 Arkham Intelligence的數據顯示，DHI 的鏈上資產目前總額約為 4.12 億美元，較 14 億美元的峰值下跌超過 70%。該投資組合主要由 5700 枚BTC組成，以太幣和其他代幣的持有量微乎其微。
投資組合縮水是由於持續拋售和比特幣價格下跌所致。部分價值損失源自於為獲利或財務需求而進行的策略性清算，但2025年和2026年初的整體市場狀況也對此有所影響。不丹的比特幣持倉高峰與比特幣價格高點重合，價格回檔時加劇了跌幅。
交易記錄顯示，DHI的主要交易所合作夥伴是幣安（交易額達2.61億美元，佔總交易量的68%）和Celsius Network（交易金額達1.18億美元，佔總交易量的31%）。小額交易則透過Kraken進行。這些交易所間的往來，加上與做市商的直接交易，展現了不丹在國庫管理上所採取的成熟策略。
作為不丹整體多元化策略的一部分， Druk Holding and Investments實體負責管理這些數位資產以及傳統投資。將加密貨幣納入主權財政體系，使不丹躋身於少數直接參與數位資產市場的國家。不丹持續的清算究竟意味著完全退出還是只是投資組合再平衡，目前仍是一個懸而未決的問題，觀察家仍在密切關注主權國家採用加密貨幣的趨勢。
