比特幣正暴跌至危險的56,100美元價格低點，大量ETF資金流出顯示需求危機正在加劇。
每個週期都會有那麼一個時刻，那就是故事不再是關於圖表，而是關於現金流的時刻。
從交易員的談話方式就能看出這一點，玩笑消失了，群聊變成了清算階梯的截圖，每個人都突然關心同一件事：抵押品，還剩下多少，清算的速度有多快，以及為了維持其他一切的運轉，必須賣掉什麼。
本週，比特幣和白銀這兩個幾乎從未同時出現在新聞頭條上的市場，迎來了這樣一個時刻。
自上週以來，比特幣價格下跌約24%，從約90,076美元跌至最低66,700美元。白銀跌幅更大，同期下跌約34%。黃金價格下跌超過6%。美國股指期貨走低，下跌約2%。美元走強，美元指數（DXY）上漲約2%。原油價格小漲約1.6%。
這種組合至關重要，因為它反映的是壓力，而非輪動。當美元走強，而風險最高的資產下跌時，人們的本能反應是減持倉位、增加現金儲備、降低槓桿，以應對下一個新聞事件。
而新聞標題也發揮了很大的作用。
白銀暴跌是有導火線的，槓桿成本上升了。
銀子像活板門一樣移動。
直接的催化劑是機制性的。在經歷了一段劇烈的市場波動之後，芝加哥商品交易所提高了貴金屬的保證金要求，要求交易員投入更多資金來持有部位。
新規推出後，白銀期貨價格大幅下跌，黃金價格也隨之下滑，因為新規擠壓了那些先前利用槓桿獲利的投資者。
細節揭示了此次衝擊如此之大的原因。芝加哥商品交易所清算公司（CME Clearing）在12月下旬提高了COMEX白銀的保證金，先是將初始保證金要求從2萬美元提高到2.5萬美元，幾天後又提高到3.25萬美元。
此後，緊縮局面愈演愈烈：1月下旬，芝商所（CME）轉而採用更嚴格的百分比利率機制；2月初，再次上調利率（從11%升至15%），迫使交易員每份合約繳納更高的抵押品。如今，隨著價格上漲，所需的現金也隨之增加，這種複合式緊縮迫使槓桿多頭在市場轉向時迅速降低風險。
對於任何使用高槓桿的人來說，這實際上相當於倉位規模的突然減少，為價格波動時快速、無序的平倉提供了燃料。
保證金上漲迫使投資人做出決定：增加現金儲備、減少部位或平倉。當足夠多的人同時接收相同的訊息時，賣出就成了市場唯一能理解的語言。
白銀價格下跌並非因為世界突然不再需要白銀，而是因為其價格已成為一種槓桿押注，而這種押注的成本上升了。
正因如此，本週的下跌感覺比一般的加密貨幣市場下跌更為嚴重。壓力甚至蔓延到了原本應該很平靜的地方。
比特幣正在逐層崩塌。
比特幣的下跌雖然劇烈，但卻是有規律可循的。
自1月28日以來的走勢圖看起來像是一連串的下跌，中間穿插著短暫的停頓，然後又是一次下跌，接著又是一波快速上漲。從基線來看，比特幣在第一天跌破了8萬美元的高位，隨後跌破了8萬美元的低位，之後跌至7萬美元，現在正在努力守住6萬美元的高位。
我兩年通道圖中的關鍵水平位一直發揮作用，這對多頭來說是個問題。
在以下30分鐘時間內：
- 第一個有意義的轉折點出現在比特幣跌破 83,500 美元區域的時候。
- 下一個崩盤點點位是 77,000 美元區域，市場試圖在此達到平衡，但最終失敗了。
- 改變基調的時刻是 73,600 美元，這是 2024 年的高點，也是幾個月來一直縈繞在人們心頭的水平。
73,600 美元這條線正是我下面長期圖表中一直強調的關鍵點。比特幣通常會將先前的高點視為強勁趨勢中的支撐位。一旦跌破這些高點，市場就會開始尋找下一個支撐位，而下一個下行支撐位在 56,100 美元附近，這個價位在 2024 年曾多次被測試。如果跌破這個價位，我們就需要關注 40,000 美元以上的區域了。
價格徘徊在 7 萬美元左右，跌至 5.61 萬美元更像是一張風險地圖，而非預測。這大約意味著 20% 的跌幅，而當市場被迫拋售而非主動拋售時，這種跌勢發生的可能性會更大。
ETF資金流動推動了這波上漲行情，如今它們也成為了拋售壓力的一部分。
理解比特幣這次走勢最直接的方法是停止爭論各種說法，並開始觀察背後的運作機制。
自從比特幣ETF產品推出以來，現貨比特幣ETF的資金流動一直是最重要的邊際訊號。當資金流動持續為正時，下跌時買盤速度更快；而當資金流動轉為負並持續時，市場就會失去緩衝。
來自遠側的數據顯示，1 月下旬和 2 月初的時段以大量流出和未能反彈為特徵。
在本次故障發生前後幾天：
- * 1月29日，現貨比特幣ETF淨流約為-8.178億美元。
- 1月30日，淨流入約-5.097億美元。
- 2月2日，市場終於迎來緩解，淨流入資金約5.618億美元。
- 2月3日，出價再次下降，約-2.72億美元。
- 2月4日，拋售潮再次猛烈襲來，跌幅約5.449億美元。
這是一個無法維持好消息的市場。一波強勁的資金流入過後，市場出現反彈，但隨即又被下一波供應浪潮吞沒。
這並不意味著 ETF 是價格的唯一驅動因素，但它們是衡量是否有真正需求透過全球最大、監管最嚴格的准入管道進入市場的最佳日常指標。
目前的模式顯示需求猶豫不決，而供應充足。
從十月到二月，這段時間就像一場漫長的情緒波動。
如果你想了解更長的故事線，請回到 2025 年 10 月，因為那段情節讀起來像是結局的開始。
10月初，ETF需求依然強勁。 Farside數據顯示，淨流入資金約為：
- 10月1日成長6.758億美元
- 10月2日成長6.272億美元
- 10月3日成長9.851億美元
- 10月6日成長12.05億美元
這種市場波動讓人覺得逢低買進是明智之舉，因為下跌的機會總是會消失。
隨後，10月下旬市場情緒發生轉變。 10月16日，淨流入資金轉約-5.3億美元。遠側圖表顯示，隨後資金流出進一步加劇，10月29日和30日的淨流出額分別約為-4.7億美元和-4.884億美元。
11月的資金流出數據令人震驚，就像敲響了警鐘。光是11月20日一天，淨流出資金就高達約9.032億美元。
一月份市場走勢劇烈波動。資金流入恢復，1月5日顯示流入約6.97億美元。隨後拋售潮再次襲來，1月6日虧損約2.43億美元，1月7日虧損約4.86億美元，1月29日虧損約8.17億美元。
關鍵不在於糾結於某一天的走勢，而是交易時段的整體特徵。當交易量巨大且波動劇烈時，市場會變得脆弱，因為部位也會變得脆弱。
自 1 月 15 日以來，只有兩天的流量為淨正值。
脆弱的市場定位在宏觀壓力下崩潰。
宏觀經濟壓力再次上升，通膨是市場感到受困的原因。
當流動性擴張時，比特幣多頭能夠承受負面新聞。但如果央行發出不同的訊號，就算只是悄悄地發出訊號，他們也會感到不安。
2026 年 1 月 28 日，聯準會的實施說明將聯邦基金目標利率區間設定為 3.5% 至 3.75%。
3 點位表示與高峰相比已經有所降息，但重要的是其背後的基調：通膨仍然重要，波動性仍然重要，政策不會僅僅因為市場希望它改變就改變。
通膨預警越來越強烈，而且來自一些重要方面。
PIIE 的一項分析認為，2026 年通膨上升的風險被低估了，並指出關稅、財政動態、勞動力市場緊張和預期變化是潛在的驅動因素。
關稅在這裡至關重要，因為關稅政策可能會同時打擊經濟成長和物價，而市場最討厭這種組合。
聯準會自身已在研究中闡明了相關路徑。聯準會發布的一份報告顯示，貿易成本上升（包括關稅和貿易中斷）可能推高消費者物價指數（CPI）通膨，並產生可衡量的影響。
政治層面混亂不堪，經濟層面運作緩慢。市場同時進行這兩方面的交易，但很少能優雅地完成。
就連國際貨幣基金組織（IMF）對貿易中斷的態度也變得更加謹慎。今年1月，IMF指出，全球經濟在關稅衝擊後展現出了韌性，但同時也警告稱，風險正在上升，貿易中斷的負面影響會隨著時間的推移而加劇。
同時，貿易政策領域本身也被形容為如同過山車一般。美國外交關係委員會指出，關稅威脅捲土重來，而白宮主導的貿易策略也帶來了許多不確定性。
把所有這些因素綜合起來，你就會明白交易員私下一直在描述的感覺：經濟復甦的交易似乎想要出現，但通膨風險又把它拉回了牢籠。
比特幣的最佳時機出現在市場認為流動性即將到來，通膨足夠溫和以允許流動性到來的時候。
現在，這份平靜已經消失了。
跨資產訊號顯示美元即將收緊，而比特幣再次表現得像高貝塔係數科技股。
比特幣與更廣泛的風險綜合體呈現出明顯的關聯性。
比特幣的走勢與美國股指期貨的關聯性高於黃金，而且當美元走強時，比特幣的走勢往往相反。換句話說，當市場壓力增加時，比特幣仍然像風險資產一樣波動，而本週市場壓力一直在增加。
這也是為什麼白銀暴跌對加密貨幣讀者很重要的原因。
當白銀和比特幣都出現兩位數跌幅時，它們的共同點是槓桿和強制拋售。第一波衝擊的是交易最擁擠的領域，第二波衝擊的是所有可以快速出售的資產。
加密貨幣永遠都有賣出的機會。
油價上漲的原因並不合理，這加劇了人們的不安。
在此期間，油價小幅上漲，但原因並不令人放心。
委內瑞拉的石油供應面臨新的地緣政治風險。封鎖聲明和馬杜羅被捕後更廣泛的供應風險新聞引發的價格波動持續給市場帶來壓力。
同時，中期石油市場一直圍繞著供應過剩展開，托克集團警告稱，由於供應增長超過需求，2026 年將出現「超級過剩」。
油價因地緣政治風險上漲，而市場本已擔憂通膨，無疑是雪上加霜。它加劇了通膨情勢的不確定性，給聯準會帶來更大壓力，也讓本已面臨追繳保證金風險的交易員更加焦慮。
如果你想撐過接下來的一周，接下來該看什麼呢？
人們很容易會想到抄底，然後圍繞著這個抄底事件編造故事。但市場目前還不具備這種條件。
以下是更清晰的解讀方式。
如果比特幣想要止跌回升，奪回並守住 73,600 美元，它就只有一個目標。 73,600 美元是 2024 年的高點，也是當前比特幣價格走勢的分界線，它既可以避免劇烈的回調，也可以進一步下跌，最終跌至 56,100 美元附近的下一個主要阻力位。
請閱讀我11月份的文章，我在文中明確指出了下面這種情況：
ETF資金流動也只有一個作用：穩定市場。 Farside的數據顯示，資金流動一直在劇烈波動，從大量流出到短暫流入，如此往復，這就是脆弱市場的表現。
宏觀經濟有它自己的運作機制，請冷靜。這意味著通膨預期需要停止攀升，關稅相關消息需要停止增加不確定性，聯準會也需要喘息的空間，因為目前市場似乎一直在為下一次通膨意外上調做準備。
白銀是一張變數，因為白銀已經向你展示了當槓桿遇到保證金提高時會發生什麼。
這就是為什麼本週感覺像是全球追繳保證金的浪潮席捲全球。
加密貨幣交易者多年來一直經歷強制拋售，這種拋售通常始於生態系統內部，也通常終於生態系統內部。
這一次，壓力也出現在了舊世界，金屬價格上漲，利率焦慮加劇，貿易中斷新聞頻頻出現，美元也受到衝擊。
故事仍然與比特幣有關，但背景更加廣闊，而且看起來也更加殘酷無情。
