撰文：Glendon，Techub News
昨晚，在比特幣跌破 7 萬美元這一關鍵心理價位後，今日早間，其價格再度急轉直下，一路狂瀉至 6 萬美元，一舉創下自 2024 年 9 月以來的最低紀錄。與去年 10 月高達 12.6 萬美元的歷史峰值相比，此次跌幅超 52%，堪稱「腰斬」。隨後，比特幣出現「深 V」行情，反彈至 6.4 萬美元附近。在不到 12 小時內，比特幣跌幅一度超過 14%，這徹底引爆了市場恐慌情緒，加密貨幣恐慌與貪婪指數從昨日的 12 進一步下滑至 9，市場極度恐慌的氛圍愈發濃重。
比特幣的暴跌迅速引發了整個加密市場的連鎖反應，各個板塊集體「跳水」，其中 Layer2、Meme 等熱門板塊跌幅普遍超過 10%。CoinAnk 數據顯示，截至撰稿時，過去 24 小時內，全網爆倉金額高達 22 億美元，多單爆倉金額超 19 億美元，爆倉人數超過 45 萬，其中比特幣多單爆倉金額接近 10 億美元。
在這種「血洗」行情下，以太坊也持續下挫，直至跌破 1800 美元。這使得剛剛「喘口氣」的投資機構 Trend Research，今晨不得不再向幣安轉入 1.9 萬枚 ETH，用於償還貸款，以規避清算風險。與此同時，以太坊財庫公司 BitMine 的未實現虧損也一度飆升至超過 81 億美元。而作為 DAT 市場開創者，同時也是比特幣持倉規模最大的公司，Strategy 的處境也同樣不容樂觀。
早在 2 月 1 日，當比特幣失守 7.6 萬美元時，便已跌破了長期被視為 Strategy 成本線的心理關口，引起行業廣泛關注和熱議。如今，隨著比特幣暴跌，Strategy 更是遭受了雙重打擊。今日，其股票 MSTR 價格從 129 美元大幅下跌 22.1 美元至 106.99 美元，單日跌幅超過 17%。在此之前，其股價已連續七個月下跌，與 2024 年 11 月約 540 美元的歷史高點相比，其當前跌幅已達約 80%。不出意外的話，MSTR 本月將繼續下跌，創下連續八個月收跌的尷尬記錄。
2 月 1 日，隨著 Strategy 披露再度斥資約 7530 萬美元購入 855 枚 BTC，其比特幣總持倉也達到了 713,502 枚。據官方信息，Strategy 目前總收購成本約為 542.6 億美元，平均每枚比特幣成本約為 76,052 美元。按當前價格計算，Strategy 比特幣持倉總價值約 456.6 億美元，未實現虧損已高達約 86 億美元。
面對股價暴跌和鉅額浮虧，市場不禁對 Strategy 賴以生存的「發股購幣」模式產生了質疑，同時也開始猜測它是否會像 Trend Research 那樣，通過出售比特幣來應對危機，亦或是繼續逆勢增持比特幣？
Strategy 融資能力枯竭了？
Strategy 作為比特幣財庫公司，與 Trend Research 高槓杆多頭投資機構的定位有著本質區別。其核心商業模式並非簡單的價格投機，而是一場精心佈局的金融工程。長期以來，該公司的融資模式依賴於一個關鍵指標：市場淨值比（mNAV），即企業市值與其持有的比特幣淨值之比。當 mNAV 大於 1 時，意味著市場給予公司股票溢價，Strategy 便能通過發行股票或債券，以高於比特幣淨值的價格融資，並用所得資金購買更多比特幣，形成「融資—購幣——市值增長」的飛輪效應。
然而，數月來比特幣及 MSTR 股價的持續下行，讓 Strategy 的 mNAV 比率始終承受著巨大壓力，多次跌破 1 這一關鍵水平線。截至撰稿時，Strategy 的市值約為 307.44 億美元，淨 mNAV 已降至約 0.67。這一數值不僅直觀地反映出該公司市值顯著低於其比特幣持倉價值，更意味著 Strategy 目前可能難以通過市場發行普通股來籌集資金購買比特幣。
去年 11 月，Strategy CEO Phong Le 曾針對這一指標表態，若 mNAV 比率持續低於 1 且獲取新資本的能力不斷惡化出售比特幣將被視為「最後的手段」，他還著重強調，這並非公司的長期政策轉向或主動拋售計劃，而僅僅是一種在極端市場和資本環境惡化時才會採取的「財務決策」。
那麼，Strategy 如今是否已經走到了無法募集資金的地步？
2 月 1 日，Strategy 創始人 Michael Saylor 發文宣佈，Strategy 永續優先股 STRC 的 2 月股息率上調 25 個基點至 11.25%。股息率每月調整一次，Strategy 可通過與該產品掛鉤的市價發行（ATM）方式發行股票，從而將能募集更多資金用於增持比特幣。
而在 Strategy 今日發佈的 2025 年第四季度財報中，也明確傳遞出積極信號：Strategy 通過普通股增發計劃、多種優先股（如 STRK、STRF、STRC 等）的按市價發行計劃（ATM），仍具備持續獲得資金的能力，融資渠道尚未枯竭。
財報顯示，截至 2025 年 12 月 31 日止的三個月內，公司通過多項 ATM 計劃交易已獲得約 56 億美元的總收益；1 月 1 日至 2 月 1 日期間，又額外獲得約 39 億美元的總收益。截至 2 月 1 日，普通股增發計劃下仍有約 81 億美元資金可供募集。此外，STRK ATM 計劃、STRF ATM 計劃、STRC ATM 計劃以及 STRD ATM 計劃下分別仍有約 203 億美元、16 億美元、36 億美元和 40 億美元可供發行。由此可見，Strategy 這種結構化的融資設計，使其不依賴單一市場或工具，即便普通股因 mNAV 折價導致融資效率下降，仍可通過高息優先股吸引特定投資者。
以 STRK ATM 計劃為例，雖然比特幣價格跌至 6 萬美元，導致 Strategy 融資效率顯著降低，且市場情緒承壓，但該計劃 203 億美元的剩餘融資額度仍可兌現，不會因比特幣價格波動而自動失效。不過需要明確的是，這些 ATM 計劃並非一次性完成全部融資額度，而是分批、漸進式發行。通常公司會根據市場接受度、股價波動和資金需求，每日或每週發行少量股份，避免對市場造成衝擊。因此，只要股價不歸零，融資便可以持續，這使得 Strategy 能夠在數月至數年內持續、穩定地完成融資計劃。
分析師認為，其中有一個核心邏輯是，Strategy 的商業模式並非依靠「賣股票籌錢買幣」，而是藉助比特幣的長期增值預期，吸引資本以高股息優先股形式注資，再用這些資金購買比特幣。因此，只要比特幣仍被視為「數字黃金」，機構仍然願為「比特幣敞口」支付溢價，那麼 Strategy 的融資循環就不會輕易斷裂。
將繼續執行「比特幣本位」戰略路線
在比特幣的增持與減持這一關鍵問題上，Strategy 的態度十分篤定。儘管第四季度比特幣價格大幅下跌，導致該公司錄得經營虧損 174 億美元，淨虧損更是高達 124 億美元，但是其僅在 2026 年 1 月就購入41,002 枚 BTC，顯示出其對比特幣的長期信心未因市場波動而動搖。
Phong Le 表示，Strategy 在 2025 年積極推進比特幣財庫戰略，成功籌集了 253 億美元資金。與此同時，其旗艦數字信貸工具 STRC 的規模已增長至 34 億美元。2026 年，Strategy 將繼續聚焦於擴大 STRC 的規模，以此提升 MSTR 普通股投資者的每股比特幣收益（BPS），並推動其持續增長。
值得關注的是，Strategy 在財報中著重強調，截至 2 月 1 日，公司擁有 22.5 億美元的美元現金儲備。這筆資金足以覆蓋超過兩年半的優先股股息和未償債務利息支付，無需通過出售比特幣來籌集資金。作為規避風險的有效舉措，Strategy 於去年 12 月初專門設立了美元儲備金，專項用於支付股息。這筆資金來源於該公司根據市場發行計劃出售 A 類普通股所獲得的收益。Strategy 首席財務官 Andrew Kang 對此表示，這一現金儲備進一步增強了 Strategy 的信用狀況，使其資本結構如今比以往任何時候都更加穩健和富有韌性。
昨日晚間，Michael Saylor 又一次在 X 上寫下「HODL」（堅持持有），並在財報中著重強調，Strategy 已構建起一座以 71.35 萬枚比特幣為核心的數字堡壘，並正向數字信貸轉型，這一戰略舉措與他們無限期持有比特幣的願景高度契合。
從上述一系列數據和觀點不難看出，儘管 Strategy 目前面臨著比特幣持倉賬面虧損嚴重的困境，但該公司仍有著充足的流動性支撐日常運營和潛在的繼續增持比特幣策略。
事實上，對於 Strategy 而言，出售比特幣可能意味著其核心商業模式的戰略失敗。持有比特幣是 Strategy 存在的根本目的，而非僅僅作為一種投資手段。一旦選擇出售比特幣，將直接衝擊其「數字黃金」儲備庫的敘事邏輯，引發市場對其商業模式的質疑，反而可能導致更嚴重的信任危機和股價下跌，形成惡性循環。
在今日舉行的 Strategy 第四季度財務業績網絡研討會上，Phong Le 更是直言，在極端不利的情況下，如果比特幣價格下跌 90%，跌至 8000 美元，並且在此水平維持五到六年，才會對償還其可轉換債務構成真正的威脅。屆時，他們將無法用比特幣儲備償還可轉換債券，才會考慮採取重組、發行額外股票或發行額外債務等措施。同時，Andrew Kang 也明確表示，即使在市場波動的情況下，他們也會繼續執行既定策略。
綜合而言，儘管 Strategy 短期財務壓力巨大，但其現金流依然充裕。並且，Strategy 已做好充分準備，繼續執行其「比特幣本位」的戰略路線。這種「以比特幣為錨」的極端專注，既是對市場週期的賭注，也是對自身敘事能力的考驗。當比特幣價格長期低於其持倉成本時，能否通過「數字信貸」等新業務構建起足夠的信任緩衝，避免陷入賣幣、商業模式崩潰的困境，將成為其未來幾年內最核心的生存命題，也將是市場關注的焦點所在。
