比特幣有一種將數字轉化為記憶的方式。
你還記得它第一次突破整數關口，1萬美元、2萬美元、10萬美元的時候嗎？你還記得它不再獎勵Optimism時的情緒轉變嗎？你還記得平靜的幾周，每一次反彈都像是一個陷阱；以及喧囂的幾周，感覺就像地板消失了一樣。
本輪週期的標誌性事件將是 126,000 美元。
那是我鎖定的高點，也是圖表不再呈現上升趨勢而更像是分佈的那一刻。
我在 10 月份就闡述過這個觀點，當時我寫道，熊市週期是從 12.6 萬美元開始的，而市場在週期峰值之後經常會這樣做，首先是信心下降，然後是價格下跌。
在我撰寫本文時，比特幣已從週期高點下跌了約 51%。
從圖表上看，當前的下跌趨勢似曾相識，令人不安。
我回顧了之前幾個主要週期，提取了每次從歷史最高點下跌約 50% 的走勢，然後觀察接下來發生了什麼。
形狀永遠不會完全相同，驅動因素會改變，管道會改變，參與者會改變，但人類的模式卻在重複：否認、討價還價、反彈，然後當人們不再問“結束了嗎”，而是開始問“還能跌到多低”的時候。
2018 年，比特幣價格已經從峰值下跌了約 50%，之後又下跌了約 70%，才真正觸底反彈。
2022 年，在經歷了 50% 的回撤之後，下一波下跌幅度較小，接近 50%。
如果按表面現象來看，這種嚴重程度的降低趨勢，那麼本週期下一個“50歲以後”的階段，最好的情況也可能接近30%，如果它的表現更像舊體制，情況可能還會更糟。
從這裡再往前推 30% 到 70%，這個範圍太廣了，本身幾乎沒什麼用，但它確實給我們指明瞭一個方向。
寫關於熊市的文章，其意義就在於將問題縮小到人性化的層面，讓你能夠做好準備，讓你能夠實時觀察而不會失去理智。
這篇文章的目的就是將我在本輪週期中寫的內容與歷史回撤模式所顯示的內容聯繫起來，然後將其轉化為實際的中期水平和情景，並提出一套清晰的信號，迫使我改變想法。
當我不再信任週期時，以及為什麼圖表仍然重要。
在股價達到 12.6 萬美元的高點之前，我花了很多時間思考時間。
比特幣有周期時鐘，它並不完美，它經常被嘲笑，但它仍然是少數幾個能在周圍一切都充滿噪音時讓你保持清醒的框架之一。
我在2025年9月寫道，週期時鐘指向10月下旬的最終高點，真正的問題是ETF是否會改寫歷史。那篇文章我試圖同時闡述兩個事實：週期是有節奏的，而且本輪週期的結構與以往不同。
不到三週後，我就不再拐彎抹角了。我寫道，時機已到，並論證了頂部已經形成，熊市週期從12.6萬美元開始。這是一個明確的分界線，因為我已經深刻體會到，市場峰值給人的感覺並非峰值，而是剛剛開始。
現在我們有了數據，可以客觀地分析圖表。我利用BTC周線圖，以周最高價標記週期頂部，然後以隨後的周最低價追蹤回撤。2017年至2018年、2021年至2022年以及2025年至今都採用了相同的方法。
以下是該研究的通俗解釋。
2017 年，最高周價格約為 19.8 萬美元，最低周價格約為 3.1 萬美元，從峰值到谷底下跌了 84%。
2021 年，最高周價格約為 69,000 美元，最低周價格約為 15,500 美元，從峰值到谷底下跌了 78%。
2025 年，該股當週最高價約為 126.2 萬美元，而迄今為止的最低價約為 60.1 萬美元，迄今為止已下跌 52%。
雖然圖表無法預測未來，但它可以告訴你當前所處的階段。從週期高點下跌 52% 對比特幣來說並非新鮮事，而是其發展過程中一個常見的階段。
令人不舒服的是接下來往往會發生的事情，因為在前兩個週期中，“下降 50”更接近中間而不是結尾。
這就是為什麼我總是回到水平和條件上來討論，而不是試圖用一個數字來贏得爭論。
我給你的關卡地圖，以及它試圖保護你免受的傷害。
11月，當週期高點過去之後，我寫了一篇務實的文章，題為《比特幣到7.3萬美元：熊市期間需要關注的價格水平》。我試圖將令人擔憂的價格區間轉化為切實可行的步驟。
那張地圖上清楚地標出了樓梯。
首先，市場不得不面對 8.5 萬美元的價位，這個價位在人們的集體記憶中成為了“這是一次回調”和“這是另一回事”之間的分界線。
然後是 7.3 萬美元，這個價位很重要，因為它具有重要的心理意義和結構意義，它接近之前的價位，你會預期逢低買入者會在這個價位站穩腳跟，你也會預期賣出者會在這個價位測試出價是否真實。
在此之下，我重點指出 49800 美元是最低的重要支撐位，這種數字會在長期圖表中像磁鐵一樣出現，因為市場正在尋找一個可以公開犯錯的地方。
幾天後，我更進一步，發表了一篇署名的中期看跌比特幣的分析文章，認為比特幣價格可能跌至 4.9 萬美元，而且今年的冬天可能是最短的。這篇文章不僅僅是對價格的預測，更是一個包含多種情景的框架，包括軟著陸情景、基本情景和深度下跌情景，以及一系列能夠指示市場走向的關鍵價位。
然後一月份到了，我解釋了這個月出現了哪些危險信號，尤其是因為管道系統已經不堪重負。
“管道”這個詞組，正是故事客觀部分所在。
價格是關鍵。真正讓你在熊市中崩潰的是市場內部的因素，因為它會將有序的拋售變成連鎖反應。這決定了下跌是讓你感覺是機會還是讓你感覺是警告。
因此，中期問題變得簡單易問，卻難以回答，而且對於任何承擔風險的人來說都非常個人化：價格是否會因管道破裂而下跌，還是管道會在我們跌至更低水平之前修復？
回撤模式，以及我為什麼一直強調跌幅遞減
當我比較比特幣從峰值下跌約 50% 後的先前幾次回撤時，我並非試圖建立一個神奇的公式，而是試圖量化一種感覺：每一次週期都帶來了不同類型的痛苦。
在2017年至2018年的熊市中，即使股價已經從高點下跌了約50%，市場下方仍然有巨大的下跌空間。而在2021年至2022年的熊市中，從中點下跌後的跌幅雖然較小，但仍然令人痛苦，仍然足以造成損失，只是沒有上一輪熊市那麼劇烈。
根據我根據數據建立的研究，“-50 之後的額外跌幅”在 2017 年至 2018 年週期中約為 68%，在 2021 年至 2022 年週期中約為 55%。
所以，問那條額外的腿是否會再次縮短是合理的。
如果價格再次下跌，那麼從當前水平來看，最樂觀的下跌幅度約為30%。這就是預測區間背後的邏輯：從當前水平再下跌30%到70%，具體取決於歷史的重演是溫和還是劇烈。
問題在於，“從現在開始”是一個不斷變化的目標，熊市也鮮少溫和。它們不會直線下跌，而是會懲罰雙方的堅定信念。它們會製造出令人感覺像是救贖的反彈，也會在人們確信最糟糕的時期已經過去之後，緊接著出現暴跌。
所以我不想向你推銷任何具體的預測。中期目標只有在歷史數據範圍內才有意義，它能讓你瞭解哪些條件會導致概率從一種情景轉變為另一種情景。
中期目標、三種情景以及哪些因素會迫使我們重新思考
以下是我能想到的最簡潔的描述方式，使用了我 11 月份作品中的水位圖、已確定的水位下降情況以及我在 1 月份標記的管道信號。 
方案一，軟著陸，5.6萬至6萬美元
在這種情況下，市場已經完成了大部分情緒運作。它下跌了50%，粉碎了後期多頭的漲幅，嚇跑了意志不堅定的投資者，現在正進入一個較短的冬季。
我在論文中將其描述為“軟著陸”區間，因為當結構性需求持續存在時，比特幣的底部絕對有可能高於悲觀者的預期。
真正讓這種情況感覺真實的，是潛在信號的變化。
在同一篇論文中，我列出了比市場情緒、ETF資金流動、礦工收入中的手續費分成以及算力價格穩定性更重要的“關鍵轉折點”。如果這些指標持續改善，出現更高低點的概率就會增加，市場尋找大幅觸底的時間也會減少。
情景二，即基本情況，4.9萬美元
這仍然是我的主要中期目標價位，原因在熊市中至關重要：這個價位最容易讓投資者感到恐慌，但它卻有著極其強勁的歷史支撐。早在2021-2022年，4萬美元中段的價位就曾是機構買盤達到頂峰的地方，並且多次遭到防守。
熊市低點是社會事件，是人們固有認知崩塌的轉折點。4.9萬美元的跌幅足以打破這種局面，尤其對於那些將心理重心放在六位數收益上的人來說更是如此。
在我 11 月份的水平圖中，我稱 49.8 萬美元為最低的重要支撐位，在那篇文章中，我在中期論點中論證了 49 萬美元為基本情景，並且在本次更新中，隨著管道開始發出更多警告，我繼續跟蹤這一路徑到 1 月份。
歷史回撤範圍在這裡依然適用。從 12.6 萬美元的高點跌至 4.9 萬美元，其整體跌幅仍小於 2018 年和 2022 年的跌幅，這符合跌幅逐漸減弱的趨勢，同時也體現了比特幣懲罰自滿情緒的本質。
方案三，大幅削減，3.6萬至4.2萬美元
我在最初的論文中納入這一範圍是有原因的，即使你不想生活在這樣的情境中，你也需要知道它的存在。
當市場重新評估風險以及對結構的信心時，就會發生深度下跌，而這可能源於持續的資金外流、礦業公司壓力、手續費短缺和宏觀衝擊等因素的任何組合。
在我的論文中，我將此視為 2026 年末至 2027 年初的風險，而不是近期確定的事件，而且時機很重要，因為底部往往是一個過程，而不是一天之內發生。
這也使得歷史類比更像是 2018 年的情況：漫長的下滑過程，最終的徹底崩潰，在它到來之前，沒有人會相信。
價值 7.3 萬美元的問題，為什麼它很重要，以及為什麼它並非終點線。
我希望收入能回到 7.3 萬美元，因為這是大多數人應該在情感上依戀的收入水平。
我在11月那篇文章裡寫了“比特幣漲到7.3萬美元”，因為我希望讀者們能為第一場重大戰役做好準備。這場戰役中，逢低買入者會蜂擁而至，行業領袖會重拾信心，空頭會獲利了結，市場也會決定它面對的是泡沫還是階梯。
如果比特幣重回 73000 美元，同時市場機制也得到改善，那麼市場可能會比人們預期的更加穩定。
如果比特幣未能重回 73000 美元，並且其內部結構繼續惡化，那麼 56000 美元到 60000 美元將開始感覺像是下一個重要的目標，而 49000 美元聽起來不再是戲劇性的，而開始顯得合情合理。
這就是熊市中價位的真正價值所在，它們能幫助你把恐慌轉化為檢查清單。
什麼會讓我迅速改變主意
我認為讀者不需要另一份令人恐懼的數字清單。他們需要知道該關注什麼，才能保持理智。
我關注的翻轉點與我在中期計劃中列出的翻轉點相同，並且在 1 月份的更新中再次強調了這些翻轉點。
- 如果 ETF 的資金流動行為發生變化，如果市場開始在下跌日吸收拋售，如果拋售反彈的本能減弱，那就會很重要。
- 如果礦工的經濟狀況有所改善，如果手續費分成再次起到實質性的支撐作用，如果算力價格趨於穩定而不是不斷創下新的低點，那才重要。
- 如果這些因素有所改善，而價格仍處於危險區域，那麼價格大幅下跌的可能性就會降低，而價格軟著陸的可能性就會降低。
- 如果這些情況沒有改善，價格繼續幹淨利落地跌破支撐位，那麼基本情況就會變成磁石，而深度下跌仍然是你必須考慮的尾部風險。
這就是框架的意義所在，它迫使你在市場變化時保持誠實。
熊市收盤，人為因素
我經歷過足夠多的比特幣週期，我知道最難熬的是等待，而不是下跌。
最壞的情況是，在什麼都沒發生的幾周裡，你開始想象最糟糕的情況；最壞的情況是，在發生了一些事情的幾周裡，你說服自己一切都結束了；最壞的情況是，你意識到你的時間觀念比你告訴自己的要短。
目前，我們正處於市場週期的一個階段，市場已經造成了足夠的衝擊，讓人感覺像是熊市，但又不足以達到歷史上最嚴峻的熊市預期。這就是為什麼你會看到人們如此篤定地爭論不休，因為不確定性令人疲憊不堪。
所以，以下是我根據當時所寫的內容、歷史下降趨勢以及管道系統發出的信號所得出的真實看法。
7.3萬美元是一場戰鬥，5.6萬至6萬美元是對這個冬天是否真的會更短的一次考驗，4.9萬美元是符合衰退週期遞減的基本情況，而3.6萬至4.2萬美元則是大幅削減的情況，只有當內部壓力持續的時間超過大多數人的預期時，這種情況才有可能發生。
我不需要準確預測數字才能發揮作用，我需要足夠早地幫助你做好準備，並且足夠靈活地承認市場何時使框架失效。
這就是我將繼續做的，一手拿著圖表，一手拿著壓力錶，努力保持客觀，看著比特幣做它該做的事。
本分析反映了我個人的市場框架和對歷史數據的解讀。本文中的任何內容均不應被視為投資建議，也不構成任何資產的買賣推薦。讀者應根據自身的風險承受能力和具體情況做出決策。
