Multicoin Capital於2017年10月1日成立。我們創立這家公司的初衷是相信加密貨幣最終會重塑全球市場。我們的標誌是一隻鳳凰，象徵著一個全新的金融體系從舊體系的灰燼中涅槃重生。
當我們起步時，無需許可的金融概念還鮮為人知。八年後，它正逐漸成為現實。數十億用戶以及包括頂級銀行、支付公司、資產管理公司和美國政府在內的重要機構，如今都將加密貨幣視為金融的未來。近期《GENIUS法案》的通過以及國會在《CLARITY法案》方面取得的進展表明，加密貨幣的普及即將迎來真正的加速發展。我們預計，加密貨幣將內建在所有主流作業系統、瀏覽器和應用程式中，而且用戶往往不會察覺到它的存在。
這篇文章是我們在 2019 年發表的《加密貨幣超級論題》一文的精神續篇。在那篇文章中，我們重點介紹了我們看到的加密貨幣的三大趨勢：（1）開放金融，（2）全球無國界貨幣，以及（3）Web3。
自那以後，我們最初的宏大理論取得了巨大的成功。如今，DeFi協議管理的資金規模已達1,210億美元，而2019年我們首次發表該理論時，數字還不到10億美元。
來源： DefiLlama
穩定幣是開放金融領域的另一個子領域，也發展迅速。在我們發布《加密貨幣巨論》時，穩定幣的總市值還不到10億美元，而如今已超過3,100億美元。
來源： DefiLlama
對大多數人來說，美元曾被視為最安全的選擇和預設的價值儲存方式。然而，近來這種信任開始消退。在美國凍結俄羅斯外匯存底並開始將美元用作地緣政治工具後，越來越多的國家開始認為美國不再是可靠的夥伴。就連像瑞達裡奧這樣知名的宏觀投資者現在也認為現金毫無價值。
此外，我們的第二個核心論點——全球無國家貨幣——過去一直被認為是只有邊緣自由主義者和黃金擁護者才會關心的事情。對大多數人來說，美元被認為是安全係數最高的資產，也是預設的價值儲存方式。然而，近來這種信任開始消退。在美國凍結俄羅斯外匯存底並開始將美元作為地緣政治工具之後，越來越多的國家開始認為美國不再是可靠的夥伴。甚至像瑞·達裡奧這樣知名的宏觀投資者現在也開始認為現金是垃圾。
同時，多年來的財政主導和不受控制的政府支出削弱了國內購買力，聯準會面臨的政治壓力也引發了人們對其獨立性的質疑。所有這些變化都使得BTC、ETH和SOL等全球性、非國家主導的貨幣概念更具吸引力。
2025年7月，美國證券交易委員會主席保羅·阿特金斯宣布啟動「加密計畫」（Project Crypto） ，這對整個產業來說是一個轉捩點。美國商品期貨交易委員會（CFTC）也加入了這一行列，並在塞利格主席的任命下，將重點放在協調監管方面。可程式貨幣和資產不再只是設想，而是成為如今國家層級的優先事項。美國的監管框架正在逐步成型，發行機構、交易所、經紀公司和大型金融機構都在爭先恐後地做好準備。
在這個領域耕耘八年，投資超過100家加密貨幣公司和協議之後，我們幾乎見證了所有的一切：曇花一現的潮流、殘酷的熊市以及監管政策的頻繁變動。這些經驗讓我們對加密貨幣的應用場景有了至關重要的認識。並非所有內容都需要放在無需許可的區塊鏈上，並非所有產品都需要代幣，也並非所有代幣都能創造可持續的價值。
我們最重要的發現之一是，區塊鏈是絕佳的資產帳本，這也是它們的核心價值所在。專注於金融和支付的加密公司和協議，例如去中心化交易所（DEX）、中心化交易所（CEX）、支付公司、加密貨幣交易平台、借貸協議、發行平台以及穩定幣新銀行和發行機構，才是真正得以生存下來的。數據清楚顯示：在收入最高的20個加密項目中，只有一個與金融或支付沒有直接關係。
來源： Token Terminal
基於這些數據以及過去八年來在這個新興領域的投資經驗，我們公司形成了一個新的、簡單的核心投資理念：
區塊鏈是實現資金流動、協調和規劃資本形成以及驅動全球金融市場的最基本原理技術。
在頂部連結的完整部落格文章中，我們詳細闡述了我們認為將在未來十年推動加密貨幣和無需許可金融發展的八大投資主題。我們致力於加密貨幣投資，正是基於我們對這些基本信念的堅定信念，我們無比激動能夠參與其中。
Multicoin Capital的核心投資主題
1）金融科技4.0
穩定幣和區塊鏈是近幾十年來資金轉移和交易結算領域最重要的創新。它們使支付和資產可編程化，並實現全球範圍內的可訪問性，降低了金融科技企業的成本，並開始挑戰卡片組織和大型銀行等傳統壟斷企業。
我們專注於投資以下領域：
- 現在可以以更低的成本和更好的單位經濟效益建立專門的穩定幣金融科技公司；
- 能夠瓦解並佔據金融科技產業鏈大部分份額的產品（例如 Altitude）；以及，
- 讓全球消費者和企業都能使用穩定幣的公司（例如 p2p.me 和 El Dorado）。
2) DeFi Mullet
隨著 DeFi 技術堆疊的成熟和軟體開發門檻的降低，從擁有客戶關係的專業前端，到受益於規模經濟的全球 DeFi 後端，再到幫助連接前端和後端的 DeFi 中間件，整個技術堆疊都有價值可言。
我們認為整個 DeFi 技術堆疊都存在著投資機會：
- 面向客戶的前端，透過訂單流引擎獲利（例如 Phantom、Fuse Wallet 和 Robinhood）；
- 投資基於 DeFi 建構的公開市場公司（例如 Coinbase/Morpho）的股權；
- DeFi 中介軟體公司（例如 LI.FI、Fun.xyz 和 Yield.xyz）；以及
- DeFi 協議（例如 Kamino、Drift、 Aave和 Ethena）管理著大量風險，並且隨著更多資產轉移到鏈上而不斷增長。
3）金融全球化
傳統的股票、外匯、利率、債券ETC市場僅限於世界部分地區，但區塊鏈技術實現了全球互聯互通。加密貨幣將使現有的流動性市場全球化，提升暗箱市場的透明度，降低新資產的發行成本，並為新興市場開闢交易管道。我們設想，在未來世界裡，任何人、在任何地方、任何時間都可以交易任何資產。
我們已投資多個旨在擴大市場准入的項目，並將繼續專注於此領域：
- 像 Paxos 這樣的公司，將流動性市場代幣化；
- 建立合成衍生性合約的協議，使全球投資者能夠參與其中，例如 Drift、Hyperliquid 和 Lighter；
- 像BAXUS和Triumph這樣的營運商，它們啟動了暗箱市場並提高了其效率；
- 像 Kalshi 和 Sway 這樣的公司，利用自身能力創造新市場。
我們也正在投資一些有助於推動鏈上市場微觀結構發展的公司，例如 DFlow、Jito 和 FastLane。
4）更有效率的借貸
過去，貸款的取得往往更取決於借款人的居住地和人脈關係，而非其真實的信用狀況。加密貨幣改變了這一現狀，它允許資金和抵押品在全球各地的貸款人和借款人之間直接流動。隨著鏈上借貸工具（例如一級經紀商和DeFi金庫）的日益普及，全球範圍內的貸款審批流程也將得以推進。
- 我們投資了借貸協議，包括 Kamino 和Aave；
- 我們也希望投資新興的金庫協議和 DeFi 主經紀商，目前正在積極尋找這些領域的機會。
5）娛樂金融
當諸如「美國夢」之類的長期目標看似遙不可及時，人們便開始冒險嘗試。娛樂金融（Entertainment Finance）描述了這個趨勢，而加密貨幣市場則為那些更願意公開承擔這些風險的人提供了一個重要的平台，因為較少的中間商會從中抽取高額佣金。
我們對旨在降低娛樂和賭徒經濟中利潤率的項目很感興趣，包括 Cheddr 和 Novig。
6）可程式所有權
我們相信，設計精良的代幣擁有強大的力量。它們能夠實現DePIN、加密股票和線上市場的可編程所有權，並且是啟動和擴展網路的最佳工具之一。
- 2019 年，我們投資 Helium，幫助開創了 DePIN 類別，此後又支持了 Hivemapper、Render、io.net、Geodnet、Pipe 和 Gradient 等項目；
- 我們正在投資新型網路勞動市場，這些市場擴大了對任意客製行動的貢獻範圍，例如 CrunchDAO 和 Fuse；
- 我們投資了許多由去中心化自治組織（DAO）管理的虛擬市場，例如 Jito、Drift、KaminoETC；
- 我們正在探索投資股權 2.0 結構，在這種結構中，團隊正在為其股票創造新的用途。
7）可信度中立的區塊鏈
在底層保持可信的中立性至關重要。當競爭對手感到在共享系統上建立應用是安全的，金融市場就會發展得更快。我們相信，從設計上就保持中立的區塊鏈通常會隨著時間的推移吸引更多的發行方、流動性和開發者，而企業級區塊鏈則難以吸引第三方開發者，例如，我們認為 E*TRADE 不會願意在 Robinhood 的區塊鏈上構建應用，而 Adyen 也會對在 Stripe 的構建Tempo 區塊上應用鏈持懷疑態度。
我們一直在積極投資像APT、 SOL和Sei這樣可信度中立的基礎層。隨著時間的推移，我們認為價值獲取將會向上轉移，我們將把投資重點放在建構在可信度中立鏈之上的應用程式。
8）密碼學原語
穩定幣為人工智慧代理提供了一種直接的收付款方式，而密碼學原語則使我們能夠在不創建龐大的數據蜜罐和引入不必要的信任假設的情況下驗證線上資訊的真實性。在智慧體系統激增的推動下，互聯網商業規模呈指數級增長，而加密技術則為這一世界提供了必要的基礎架構。
我們正在投資開發加密原語的團隊，例如 Zama、Fhenix 和 zkMe。
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如果您正在圍繞這些主題進行開發，我們非常樂意與您交流。我們很高興能與那些不斷突破加密技術應用極限、深入探索設計領域的創辦人合作。
請透過 X 聯絡我們，帳號為@spencerapplebaum 、 @shayonsegupta和@tushar_jain 。
