今天讀到的一篇文章最能解答我的疑問，文章標題是《比特幣為何崩盤？答案是香港對沖基金》。原文如下： 😐 一句話總結？ 這次下跌並非簡單的恐慌；而是一場涉及ETF、選擇權和全球宏觀經濟的槓桿崩盤。香港對沖基金大量投資貝萊德的IBIT買權，利用日圓套利交易基金和價差龐大的虛值（OTM）買權，他們當時認為比特幣短期內會飆升。結果，他們破產了。 🤐 這為什麼是個問題？ 1. 預期比特幣會反彈，但價格回升失敗。 2. 日圓套利交易環境惡化 => 借貸成本上升。 3. 同時持有白銀部位。 4. 為了彌補損失而增加槓桿 => 情況更加惡化。 5. 最終，出現追加保證金和強制平倉的情況。 6. IBIT 的大規模拋售 => 引發了比特幣價格的暴跌。 👮‍♂️但為什麼沒人知道呢？ 因為他們只交易比特幣 ETF，而不是鏈上交易。 +) 這種情況在現貨 ETF 核准之前並沒有發生，但當時 CME 選擇權已經存在。由於 CME 選擇權是期貨選擇權，並且以數值結算，因此無需買賣比特幣。 目前的問題在於，ETF 選擇權以現貨比特幣 ETF 為標的資產。因此，選擇權和現貨 ETF 是 1:1 匹配的。如果價格波動，delta 或 gamma 值會向一側偏移，做市商就必須買賣現貨 IBIT。 => 然而，由於這筆交易是價外交易，因此當對沖基金進行交易時，做市商無需買入大量 IBIT。 （當做市商賣出選擇權時，他們會買入 IBIT 現貨進行對沖，但由於 delta 值已經很小，所以無需大量買入。） => 然而，隨著比特幣價格下跌，做市商持有的 IBIT 變成了過剩庫存。因此，他們必須機械地賣出所有在下跌期間買入的 IBIT。 （價外選擇權進一步走遠，gamma 值下降，delta 值降至零，最終實現 delta 中性。）（對於） => 買入時一片寂靜，賣出時卻還沒來得及弄清楚原因就暴跌了。 我認為 Grayscale 被鎖定無法脫身是好事。此外，沒人能賣出的原因可能是 1010 美元之後流動性變薄……但我仍然在想，“難道這還不夠脫身嗎？” 😎 當然，這只是一個假設，但感覺比 Michael Burry 的超流動性白銀 RWA-比特幣抵押方案更清晰一些…？兩者可能都起到了一定作用… 總之，看完這件事之後，我意識到了RWA的重要性，但說實話，我當時還在想它是否真的有必要。不過，看到這件事之後，我覺得將ETF和選擇權整合到鏈上是正確的。