整理：Jerry，ChainCatcher
上週加密現貨 ETF 表現
美國比特幣現貨 ETF 淨流出 3.58 億美元
上週，美國比特幣現貨 ETF 四日淨流出，總淨流出 3.58 億美元，總資產淨值達 807.6 億美元。
上週 5 只 ETF 處於淨流出狀態，流出主要來自 FBTC、GBTC、IBIT，分別流出 1.91 億美元、1.73 億美元、1.15 億美元。
數據來源：Farside Investors
美國以太坊現貨 ETF 淨流出 1.70 億美元
上週，美國以太坊現貨 ETF 三日淨流出，總淨流出 1.70 億美元，總資產淨值達 109.0 億美元。
上週流出主要來自貝萊德 ETHA，淨流出 1.52 億美元。3 只以太坊現貨 ETF 處於淨流出狀態。
數據來源：Farside Investors
香港比特幣現貨 ETF 淨流入 28.6 枚比特幣
上週，香港比特幣現貨 ETF 淨流入 28.6 枚比特幣，資產淨值達 2.49 億美元。其中發行商嘉實比特幣持有量降至 290.66 枚，華夏增至 2410 枚。
香港以太坊現貨 ETF 淨流入 36.96 枚以太坊，資產淨值為 7201 萬美元。
數據來源：SoSoValue
加密現貨 ETF 期權表現
截至 2 月 5 日，美國比特幣現貨 ETF 期權名義總成交額為 58.7 億美元，名義總成交多空比為 0.78。
截至 2 月 5 日，美國比特幣現貨 ETF 期權名義總持倉額達 223.2 億美元，名義總持倉多空比達 1.56。
市場短期對比特幣現貨 ETF 期權的交易活躍度上升，整體情緒偏向看跌。
此外，隱含波動率為 67.61%。
數據來源：SoSoValue
上週加密 ETF 的動態一覽
Bitwise 向美 SEC 提交 Uniswap 現貨 ETF S-1 註冊文件
據官方文件，Bitwise 已向美國證券交易委員會（SEC）正式提交了 S-1 註冊聲明文件，申請推出 Bitwise Uniswap ETF。
該產品由 Bitwise Investment Advisers 管理，託管方為 Coinbase Custody，目前不參與質押，但未來可能通過修訂註冊文件引入。
ProShares 推出加密交易所交易基金 CoinDesk 20 Crypto ETF
據 CoinDesk 報道，資產管理公司 ProShares 宣佈上線 KRYP ETF，這是美國首隻跟蹤 CoinDesk 20 指數的加密資產 ETF，為投資者提供對市值最大、流動性最強的 20 種加密貨幣的一籃子敞口。
該指數採用市值加權並設有權重上限，按季度再平衡，以降低單一資產集中度風險。CoinDesk 20 從市值前 250 的加密資產中篩選，排除穩定幣、Meme 幣、隱私幣及各類錨定 / 封裝資產。
新加坡資產管理公司瑞盛亞洲（Pilgrim Partners Asia）在提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中披露已於上一季度出售 62 萬股貝萊德以太坊交易所交易基金 iShares Ethereum Trust ETF，價值 1,621 萬美元。
截至目前，該公司還持有價值 2,549 萬美元的貝萊德比特幣 ETF 和價值 1,064 萬美元的 Strategy 股份。
灰度 CoinDesk Crypto 5 ETF 將添加 BNB
據官方消息，灰度表示其 CoinDesk Crypto 5 ETF 將添加 BNB，該 ETF 已於紐交所 Arca 上市，涵蓋比特幣、以太坊、SOL 和 XRP，交易代碼為 GDLC，產品前身為 Grayscale Digital Large Cap Fund。
關於加密 ETF 的觀點和分析
彭博社分析師：誤判比特幣 ETF 可降低市場波動性，高波動高風險資產屬性仍將持續
彭博社高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 X 平臺發文表示，此前判斷比特幣 ETF 投資者結構將強於市場預期這一點目前仍基本成立，但其曾預計 ETF 資金將降低市場劇烈波動，這一判斷被證明是錯誤的。
Eric Balchunas 稱，其原本認為 ETF 零售資金將替代 FTX 事件前的高投機散戶，從而提升市場穩定性，但未充分考慮到早期持有者（OG）在高位集中減倉帶來的拋壓影響，同時指出比特幣在兩年內上漲約 450%本身也是潛在風險信號，漲幅過快往往伴隨高波動，因此在可預見的未來比特幣高波動高風險資產這一屬性仍將持續。
比特幣“限量 2100 萬枚”賣點遭市場質疑，ETF 與期貨創造“合成供應”衝擊市場
隨著比特幣拋售加劇跌破 7 萬美元，其“限量 2100 萬枚”的核心賣點正遭市場質疑，分析人士指出 ETF、現金結算期貨、期權及融資借貸等衍生工具已稀釋比特幣稀缺性，創造出“合成供應”，使價格更多受衍生品交易而非供需驅動。
資深分析師 Bob Kendall 發文表示：“一旦可以合成供應，資產不再稀缺，價格就變成衍生品遊戲，這正是比特幣當前的現狀。類似結構性變化也曾出現在黃金、白銀、石油及股票市場。”
彭博分析師：比特幣 ETF 投資者堅守信念，資產實際流出佔比僅約 6%
彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 X 平臺發文表示，儘管比特幣價格經歷 40% 下跌，導致許多投資者賬面虧損，但比特幣 ETF 中實際僅有約 6% 的資產流出，94% 仍堅守倉位。
相比之下，老牌比特幣投資者（OGs）在類似行情下的行為則可能不同，這種趨勢已顯示出新一代 ETF 投資者對長期持有策略更為堅定。
花旗：比特幣接近美國大選前支撐位，ETF 資金流入已明顯放緩
據 CoinDesk 報道，花旗銀行（Citi）分析指出，比特幣正接近關鍵的美國大選前價格支撐位。
報告稱，在持續數週下跌後，比特幣價格已跌破該行估算的美國現貨比特幣 ETF 平均入場成本價約 81,600 美元，並正在逼近去年大選前約 70,000 美元的關鍵水平。
報告指出，支撐市場的主要新增需求來源——ETF 資金流入已明顯放緩，而期貨市場持續出現多頭平倉。分析師表示，加密貨幣市場表現出類似貴金屬的波動性，但未能跟隨近期黃金的避險上漲趨勢，突顯其價格仍主要受流動性條件和風險情緒影響，而非避險需求。
報告認為，監管進展仍是關鍵潛在催化劑，但美國數字資產市場結構法案的推進緩慢且不均衡，相關預期已經減弱。報告還提及宏觀風險，包括對美聯儲資產負債表收縮的擔憂，這歷來會通過降低銀行體系流動性對加密資產造成壓力。
彭博社：比特幣 ETF 投資者平均買入成本約為 84,100 美元，目前浮虧約 8% 至 9%
據彭博社報道，比特幣這輪“緩慢”拋售的核心問題是：原本被寄予厚望、應當成為新一輪最穩定買盤的那批投資者，並沒有繼續進場。Glassnode 數據顯示，通過美國現貨比特幣 ETF 入場的投資者，平均買入成本約為 84,100 美元。而在比特幣目前徘徊在 78,500 美元 附近，這一群體正承受著約 8%–9% 的賬面虧損。
這也並非 ETF 投資者首次陷入浮虧。早在去年 11 月，當比特幣短暫跌破 89,600 美元（當時正是 ETF 投資者的平均成本區間）時，分析師就指出，這將成為新晉主流投資者“信念強度”的一次關鍵考驗。此後，隨著 2024 年初的資金流入仍保持盈利，ETF 的整體平均成本有所下降，但後期入場的資金已經全面陷入虧損。從高點回落來看，比特幣已較 2025 年高點下跌超過 35%，並在週末流動性偏低的交易環境中一度跌破 77,000 美元。
分析人士認為，這是多重因素疊加的結果：資金流入枯竭、市場流動性下降，以及宏觀吸引力的整體減弱。比特幣未能對美元走弱或地緣政治風險等傳統利多因素作出反應，與其他資產的“脫鉤”狀態，也讓其走勢顯得越來越缺乏方向感。10 月的急跌與當前這次下行的最大區別在於市場情緒：現在看不到恐慌，只有“缺席”。
2025 年將比特幣推升至 12.5 萬美元以上的行情，源於市場對監管前景、機構入場以及看漲的散戶基礎所形成的高度亢奮。但自 10 月的暴跌清算了數十億美元的槓桿頭寸之後，正是這些曾經推動行情的買家，選擇了按兵不動、暫時離場觀望。
Glassnode：比特幣已跌破美國現貨 ETF 持有成本，今晚或將迎來“壓力測試”
據 glassnode 分析師 Chris Beamish，比特幣現已跌破美國現貨 ETF 持有者的平均成本基礎（約 84,000 美元），這導致 ETF 買家出現未實現淨虧損。Chris Beamish 表示，這是對美國現貨 ETF 持有者來說的首次真正壓力測試。
美股開盤後，投資者會選擇買入，還是會出現恐慌性出逃，今晚或將迎來“壓力測試”。
Matrixport：比特幣缺乏新敘事，ETF 資金疲軟或致盤整延續
Matrixport 發佈最新分析指出，比特幣近期盤整延續的核心原因在於“敘事缺位”。數據顯示，比特幣現貨 ETF 已連續三個月錄得淨流出，儘管多家美國財富管理機構陸續開放配置入口，但新增渠道未帶來相應的增量資金，ETF 資金面整體偏弱。
Matrixport 認為，傳統金融（TradFi）端的邊際需求可能已階段性趨於飽和。從時間節奏看，7 月為最後一次較為明顯的淨流入窗口，此後資金動能持續走弱。報告指出，比特幣或需一次“敘事重啟”或新的核心定價主線，才能在資金與預期層面形成實質支撐並重新吸引 TradFi 資金回流；當前走勢更可能是階段性回調，而非長期趨勢反轉。
