Chainfeeds 導讀：
長期來看，真正決定回報的，仍然是三件事：可持續的現金流、紀律化的代幣經濟模型、以及合理的買入估值。
文章來源：
https://x.com/marcarjoon/status/2020853641465254300
文章作者：
Marc Arjoon
觀點：
Marc Arjoon：表現最好的板塊是「回購型項目（Buyback Leaders）」和「永續合約（Perps）」。所謂回購型項目，本質上是那些擁有高收入、並將多餘利潤用於回購代幣的細分領域。在這一類別中，Sky Ecosystem 表現最佳，而在永續合約賽道，Hyperliquid 幾乎毫無懸念地佔據主導地位 —— 這是一個典型的高收入、同時具備高度增長彈性的領域。Hyperliquid 的收入在週期中幾乎沒有明顯崩塌。這兩類應用的共同點在於都會進行代幣回購，但真正關鍵的指標其實是可持續收入。雖然永續交易和借貸活動通常在牛市中最為活躍，但它們在下行週期中同樣具備一定的防禦性。永續合約平臺允許用戶做空，平臺在空頭交易中同樣可以獲得手續費收入；借貸平臺在市場下跌時也能通過清算機制獲取收益，更重要的是，它們通常被視為在熊市中相對安全的停泊地。此外，這兩個賽道也在逐步拓展至相關性更低的資產類別（如 RWA），中期邏輯依然成立。與此同時，表現最差的兩個板塊是模塊化（Modular）賽道和 Solana 生態。諷刺的是，這兩個在理念上截然不同的方向，卻同時成為跌幅最大的板塊，但原因其實很清晰。模塊化協議尚未找到真正的產品市場契合點（PMF）。其代表性代幣 TIA 已下跌 90%。Celestia 在去年年初的流通市值一度超過 20 億美元，但接下來的 12 個月僅產生約 27 萬美元的實際收入。其月收入從 2025 年 3 月的峰值 7.3 萬美元一路下滑，到 2026 年 1 月僅剩 1900 美元。當收入停滯時，基礎設施溢價迅速回歸現實。對於 Solana 生態而言，儘管鏈上活動依然強勁，但週期早期的高估值最終帶來了明顯的回撤。2025 年 1 月，Solana 應用的月收入曾達到 65 萬美元，這個數字被用作未來增長預測的基準，但事實上，那正是收入的局部頂部。隨著 Meme 幣投機熱度下降，以及網絡效率提升壓縮手續費收入，月收入跌至 7.5 萬美元，目前約為 12 萬美元左右。收入下跌 88%，對應板塊指數下跌 86%。【原文為英文】
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