Chainfeeds 導讀：
擴容不再是唯一目標，安全性、中立性與可預測性，重新成為以太坊的核心資產。
文章來源：
https://mp.weixin.qq.com/s/uL5EuMvwgt3VoMpu9j01Zw
文章作者：
IOSG Ventures
觀點：
IOSG Ventures：理解以太坊的長期價值，關鍵並不在短期價格波動，而在於其始終如一的設計理念與價值取向。其核心目標並非效率或利潤最大化，而是成為一套可信中立的基礎設施：規則公開、可預測、不偏袒任何參與者，也不受單一主體控制，任何人都可以無需許可地參與其中。ETH 及其鏈上資產的安全性，最終依賴的是協議本身，而非某個機構的信用背書。以太坊的多次關鍵升級也體現出一條清晰而穩定的決策邏輯：主動放棄短期協議收入，以換取更低的使用成本、更大的生態規模與更強的系統韌性。它的目標不是成為「收費站」，而是成為數字經濟中不可替代的中立結算與信任底座。在架構上，主網專注於最高等級的安全性與最終性，而 Layer 2 網絡則位於與主網不同程度的連接光譜上，有的繼承主網安全性並追求效率，有的以差異化功能為價值定位，從而讓系統能夠同時服務全球結算與高性能應用。技術路線也始終堅持長期主義：以太坊選擇慢而確定的演進路徑，優先保障系統安全與可信度。從 PoS 轉型到後續擴容與確認機制優化，其路線圖追求的是可持續、可驗證、不可逆的正確性，這種剋制而穩健的工程哲學，本身就是其長期價值的重要來源。安全性結算層的定位，標誌著以太坊「結算主權」的建立，是其從「邦聯制」走向「聯邦制」的關鍵轉變，也是架構與核心角色的重要升級。類比歷史，美國獨立戰爭後在邦聯體制下，13 個州像鬆散聯盟，各自發行貨幣、互徵關稅、搭便車享受共同國防卻不承擔責任，最終導致國家信用下降、對外貿易受阻。直到 1787 年新憲法賦予聯邦政府直接徵稅權、州際貿易管制權與統一貨幣權，再到漢密爾頓承擔州債、重建國家信用、建立國家銀行，美國才從碎片化聯盟轉變為統一市場，釋放規模效應並吸引資本。今天的以太坊生態面臨類似困境：每條 L2 就像一個主權州，擁有獨立用戶群、流動性池與治理代幣，流動性被切割成碎片，跨 L2 交互摩擦巨大。L2 享受以太坊安全層與品牌，卻難以反哺 L1 價值，各自鎖定流動性在短期內是理性行為，但當所有 L2 都如此行動，整個生態最核心的競爭優勢就會被削弱。因此，以太坊當前推進的路線圖，本質上是在建立統一的結算與驗證體系，讓 L1 成為真正的中樞，使 ETH 重新成為生態的信任錨點與價值捕獲中心。將傳統企業估值模型直接套用於以太坊，本質上是一種類別錯誤。以太坊並非追求利潤最大化的公司，而是一套開放的數字經濟基礎設施，其目標是生態規模、安全性與抗審查性的最大化。為實現這一目標，它曾多次主動壓低協議收入，例如通過 EIP-4844 引入 Blob DA，結構性降低 L2 數據發佈成本，並壓低 L1 來自 Rollup 數據的費用收入。在公司視角下，這類似「主動放棄收入」，但在基礎設施視角下，這是以犧牲短期費用換取長期網絡效應與中立性溢價。更合理的理解框架，是將以太坊視為全球中立的結算與共識層，其價值來自多重結構性需求：最終結算的剛性需求、鏈上金融與穩定幣規模、質押與銷燬機制對供給的影響，以及 ETF、企業財庫與 RWA 等機構級採用所帶來的長期資金流。基於此，可以將其價值來源劃分為四個象限：安全性結算層、貨幣屬性、平臺網絡效應與協議收入。其中，安全性結算層被視為核心價值錨，貨幣屬性構成重要需求基礎，平臺效應代表增長期權，而收入更像熊市中的現金流地板。隨著機構逐步進入，ETH 也在從單純的價格暴露資產轉向具備收益屬性與結算功能的基礎資產，其定價邏輯正在從情緒驅動轉向結構性需求驅動。
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