編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀： 本文回顧了從 2025 年初特朗普勝選帶來的極端樂觀，到隨後因「第一家庭」發行代幣、關稅政策、Binance 意外宕機及美股踩踏而導致的史詩級暴跌。作者以 8 年行業老兵的視角，深刻剖析了加密市場如何從「獨立行情」走向與華爾街深度綁定的「雙刃劍」局面。儘管當下滿地狼藉，但作者認為，在降息、弱美元的宏觀預期以及金融基礎設施鏈上化的趨勢下，我們仍處於這一互聯網金融革命的「混亂起點」。
全文如下：
我在加密市場摸爬滾打了 8 年，每隔一段時間，總會遇到像這幾天這種感覺的日子。
2 月 5 日就是那樣的日子。 但這一切並非一夜之間發生的。以下是我們的心路歷程。
回溯過去
進入 2025 年時，大家對加密貨幣的期望值高得驚人。 就在 2024 年底特朗普（Trump）確定勝選的那一刻，比特幣（BTC）就開始突破新高。我們正從一個積極試圖扼殺美國加密行業的拜登（Biden）政府，轉向一個誓言要讓美國成為「世界加密之都」的特朗普政府。 清晰的監管即將出臺，比特幣擁有了全新的機構敘事，而交易型開放式指數基金（ETFs）也準備就緒，讓大資金能夠輕鬆獲得敞口。
刺耳的剎車聲
這個世界最大的經濟體終於開始擁抱我們所有人花了 16 年時間構建的技術。當時的情緒（Vibes）非常高漲。 然後，發生了我在加密行業 8 年來見過最愚蠢的事情。 美利堅合眾國總統——唐納德·J·特朗普——推出了他自己的垃圾幣（Shitcoin）。接著，他的妻子也發了一個。
輿論在一夜之間從「加密貨幣將使金融市場現代化」變成了「總統正在搞拉盤砸盤（Pump and dump）」。一大群散戶投資者衝進了 $TRUMP。大多數人都被割了韭菜。就這樣，那些一直仇視這個行業的人又多了一個理由，稱整件事就是一個騙局。
保持樂觀（Staying positive）
加密貨幣以前也擺脫過尷尬局面，當時仍有很多值得樂觀的地方。 數十億美元正流入貝萊德（Blackrock）的比特幣 ETF。Stripe、Visa，甚至像 MoneyGram 這樣有著百年曆史的公司都在全力投入穩定幣（Stablecoins）。 特朗普政府落實了聯邦穩定幣監管規定，旨在為整個行業制定明確規則的市場結構法案（Clarity）緊隨其後。 比賽依然在進行中。
10 月 10 日（10/10）
大多數市場參與者（包括我自己）都期待這一年能在歷史高點（ATHs）收官。美聯儲（Fed）正在降息，比特幣正重新挑戰 12.5 萬美元的歷史高點，專家們預測比特幣將達到 25 萬美元，以太坊（ETH）將達到 1.2 萬美元，同時股市和黃金也將創下新高。
接著在 10 月 10 日，特朗普宣佈對中國徵收 100% 的關稅，摩根士丹利資本國際（MSCI）提議將加密業務佔比高的公司剔除出養老基金和 ETF 跟蹤的指數。後者威脅要切斷比特幣最大的買盤來源之一。
市場開始拋售，隨後加密貨幣真正的慘劇拉開了序幕。加密投資者過度槓桿化（一如既往），隨後全球最大的交易所——幣安（Binance）出現了一個技術故障，觸發了加密歷史上單日最大的清算事件。發生了 300-400 億美元的強制出售，一些山寨幣（Altcoins）在一天內暴跌了 70%。
普遍認為，這一事件暫時破壞了加密市場，從那時起，我們便與不斷上漲的股市和大宗商品脫鉤了。
圖注：感謝 @ceterispar1bus 提供的精彩圖表
一路下跌
接下來是真正的痛苦。當其他資產都在狂飆時，加密貨幣卻在陰跌。 由 Fundstrat 預言的、將帶領我們前往「瓦爾哈拉聖殿（Valhalla）」的歷史新高設定原本都在：降息、美元走軟、全球風險偏好（Risk-on）上升。 標普 500 指數（S&P 500）以歷史新高收官。黃金和白銀開啟了史詩級的漲勢。彼得·希夫（Peter Schiff）在我們的墳墓上跳舞。而加密貨幣就坐在那裡不斷失血。
重新掛鉤
到了 2026 年，市場其他部分也開始下跌，加密貨幣也隨之墜落。 標普指數開始回吐數萬億美元的漲幅，黃金和白銀經歷了 40 多年來最嚴重的拋售。 2 月 4 日，對沖基金遭到重創。許多人將其歸咎於由於擔心人工智能（AI）將使軟件公司過時而引起的科技股拋售。無論如何，風險管理者必須介入並削減頭寸，包括他們現在通過 ETF、期權等大量持有的比特幣。 拋售導致比特幣走低，這觸發了更多的機械式賣盤，隨後波及到加密原生基金。據報道，Trend Research 在 Aave 上有 20 億美元的以太坊頭寸被清算，使情況雪上加霜。
傳統金融（Trad-fi）的拋售引發了加密貨幣的拋售。而不是反過來。 大家奮鬥爭取來的機構採用（Institutional adoption）最終成了一把雙刃劍。 這也把我們帶到了此時此刻。
加密貨幣已死（Crypto is dead）
正如預料的那樣。那些十多年來一直看錯加密貨幣的人再次從洞裡鑽出來，在我們的墳墓上起舞。
「數字黃金（Digital gold）的理論已經失效。加密貨幣不是對沖貨幣貶值的工具。更糟糕的是，礦工死亡螺旋即將到來，一切都將歸零。這從頭到尾就是一個騙局。」 伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）關於比特幣如何致癌的推文估計哪天就會發出來。
加密貨幣長存（Long live crypto）
批評者說得對，比特幣和市場其他部分在 2025 年確實令人失望。現實是，這仍然是一個不成熟的市場，年僅 17 歲。它在很大程度上交易起來仍像科技股，上週的表現表明它與華爾街的交織比以往任何時候都要深。 光明的一面？上週將加密貨幣拖下水的華爾街，最終也能把它拉回來。
而且環境已經具備。特朗普政府和候任美聯儲主席已經發出信號，他們計劃通過低利率和弱勢美元來解決債務危機，讓經濟過熱運行。這是推動風險資產走高的宏觀經濟藥方，加密貨幣也包括在內。
再者，不要忘記更大的敘事。即使是我們最長期的批評者，也不再否認我們所建立的東西是真實的。穩定幣正在升級全球資金的流動方式。市場結構法案將會通過，為所有金融業務由區塊鏈支撐鋪平道路。整個金融系統正在升級，目前我們只是在敲定細節。
我們是否永遠走出了困境？並沒有。宏觀風險仍可能拖累我們。量子計算（Quantum computing）對比特幣是現實威脅。特朗普的古怪行為讓民主黨人在重掌權力後有了再次打擊該行業的理由。
但一百年後，這些都將只是噪音，一個基於互聯網的金融系統將看起來是必然的。這段時間將被視為混亂的開端。 還有一個真正的變數：加密貨幣與人工智能的融合是不可避免的。我們只是還不知道它具體長什麼樣。 簡而言之，我們實際上仍然處於早期。
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