加密市場面對的是川普行情全數歸零，Wintermute 發布 2 月加密市場報告指出，比特幣上週一度跌至 6 萬美元，將川普當選以來的所有漲幅全數抹去。現貨資金流數據顯示出「明顯的結構性壓力」。
其中最關鍵的訊號來自 Coinbase 溢價指數。Wintermute 表示，該指數在整個行情過程中始終處於折價狀態，自去年 12 月以來持續為負，顯示來自美國的賣壓長期存在。根據外部數據，Coinbase 溢價指數在 2 月已跌至 -167.8，創下年度新低，意味著 Coinbase 上的比特幣價格持續低於 Binance，機構端的拋售力道不容忽視。
Wintermute 進一步透露，其內部 OTC 資金流數據也證實，美國交易對手在整個一週內都是主要賣方，且這一趨勢被持續的 ETF 資金贖回進一步放大。據統計，2 月 5 日美國現貨比特幣 ETF 單日淨流出達 5.45 億美元，連兩日累計流出超過 8.17 億美元。2026 年至今，ETF 已轉為淨賣方，累計減持約 10,600 枚 BTC，與去年同期相比形成約 56,000 枚 BTC 的需求缺口。
AI 板塊吸金效應，加密市場被「擠壓」
Wintermute 提出了一個引人注目的觀點，過去幾個月裡，AI 相關資產一直在持續吸收市場可用資金，擠占了其他資產類別的資金配置空間。
報告指出，加密資產在 AI 相關公司上漲時跑輸、下跌時跌幅被放大的現象，「幾乎完全可以用資金向 AI 板塊輪動來解釋」。換句話說，要讓加密資產重新跑贏大盤，AI 交易需要先降溫。
Wintermute 認為，微軟（Microsoft）財報表現偏弱已經開啟了 AI 降溫的過程「但還遠遠不夠」。這意味著，只要市場對 AI 的追捧熱度不顯著消退，加密市場就難以重新吸引到足夠的增量資金。
槓桿主導、現貨缺席
對於上週的暴跌走勢，Wintermute 將其定義為一次「投降式出清」（capitulation）。恐懼與貪婪指數一度跌至 17（極度恐懼）甚至 10 以下，波動率飆升，全球加密市場爆倉金額達 26 億美元，而 6 萬美元附近出現了承接買盤。
然而 Wintermute 警告，在現貨成交依然偏低的環境下，槓桿已成為價格波動的主導因素。報告明確指出：「如果未平倉合約不能明顯回升，行情在多空任何一側都難以形成持續跟進。」
更令人擔憂的是，Wintermute 認為「真正的結構性修復需要現貨需求回歸，但目前幾乎看不到這方面的證據。」
四大指標決定反轉時機
看待後市，Wintermute 判斷市場「很可能正進入一個高波動、震盪式的價格發現階段」，並列出四大觀察指標作為反轉的先決條件：
- Coinbase 溢價轉正，代表美國機構從淨賣方重新轉為淨買方。
- ETF 資金流向反轉，從持續贖回轉為淨流入。
- 基差利率企穩，期貨與現貨的價差回到正常水準。
- 現貨需求回歸，散戶與機構的真實買盤重新進場。
在這四個條件滿足之前，Wintermute 認為「很難看到持續性的上漲空間」。與此同時，散戶的注意力被分散到其他資產類別（尤其是 AI），而市場方向似乎越來越由 ETF 與衍生品渠道中的機構資金流所主導。
以上並非投資建議。
