在加密貨幣市場，數十億美元的清算事件已不再罕見。雖然這些崩盤往往突如其來，但鏈上數據、槓桿頭寸和技術信號通常會在強制拋售開始前很久就揭示出壓力。本文探討了重構重大歷史事件是否能夠幫助預測清算級聯。
請繼續閱讀，瞭解早期信號以及如何綜合解讀這些信號。本文將分析兩個重大事件：2025 年 10 月（多頭清算級聯）和 2025 年 4 月（空頭擠壓），並追蹤這兩個事件發生前出現的信號。本文主要關注比特幣的特定指標，因為比特幣目前仍佔據近 60% 的市場份額（截至發稿時為 59.21%）。
2025年10月10日——史上最大規模的長期清算浪潮伴隨著各種跡象而來
2025年10月10日，超過190億美元的槓桿頭寸被平倉，成為加密貨幣歷史上規模最大的清算事件。儘管中美關稅戰的新聞常被認為是此次清算的導火索，但市場數據顯示，結構性疲軟的局面已持續數週。這些清算中，大部分是多頭頭寸，金額接近170億美元。
“難以置信中國會採取這樣的行動，但他們確實這麼做了，剩下的就眾所周知了。感謝各位對此事的關注！”——唐納德·J·特朗普總統 pic.twitter.com/Kx6deI2voC
——白宮（@WhiteHouse）2025年10月10日
價格延伸和槓桿擴張（9月27日→10月5日）
9月27日至10月5日期間，比特幣價格從10.9萬美元左右飆升至12.2萬美元以上，最終逼近12.6萬美元關口。這一快速上漲提振了市場看漲情緒，並促使投資者積極建立多頭頭寸。
同期，未平倉合約從約380億美元增至超過470億美元。槓桿率快速擴張，表明對衍生品的依賴性日益增強。
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Bitget首席執行官 Gracy Chen 表示，現代市場結構使得槓桿比以往的週期更加同步。
她補充說：“倉位建立和平移的速度更快，涉及的場所也更多……槓桿作用更加同步……當壓力來臨時，平倉動作更加劇烈、相關性更強、容錯率更低。”
與此同時，交易所流入的BTC從約 68,000 枚降至接近 26,000BTC。持有者並未趁著比特幣價格上漲拋售。相反，比特幣供應量持續低於交易所，而槓桿敞口卻在增加。
這種組合反映了集結後期的結構。
在當前週期階段，槓桿率或未平倉合約量的上升不僅會增加交易者的風險，還會加大交易所的資產負債表和流動性壓力。交易所必須確保在市場劇烈波動期間能夠順利處理清算、提款和追加保證金等事宜。
當被問及平臺如何應對此類時期時，陳表示，風險管理早在市場波動爆發之前就開始了：
她表示：“持有大量比特BTC儲備首先是一種風險管理決策，其次才是一種市場觀點……優先考慮資產負債表的穩健性……避免在市場波動劇烈時被迫採取被動應對措施……”
獲利回吐（9月下旬至10月初）
鏈上利潤數據顯示，分配已經開始。
從9月下旬到10月初，用於衡量代幣銷售盈虧情況的支出產出利潤率（SOPR）從約1.00上升至約1.04，並出現多次峰值。這表明更多代幣以盈利方式售出。
重要的是，這一切發生在交易所資金流入量仍然很低的情況下。早期買家（可能已經持有交易所的比特幣）悄悄鎖定收益，並未引發明顯的拋售壓力。而當時比特BTC已經創下歷史新高。
這種模式表明，早期參與者逐漸過渡到後期參與者，這種情況經常出現在當地頂尖選手附近。
短期持倉者由Optimism轉樂觀（9月27日→10月6日）
短期持有者淨未實現損益（NUPL）衡量賬面損益，是發出最清晰預警信號之一。9月27日，STH-NUPL 接近-0.17，反映出近期的市場恐慌情緒。到10月6日，該指標已飆升至+0.09左右。
不到十天的時間，近期買家就從遭受鉅額虧損轉為獲得豐厚利潤。
這種快速的波動是危險的。交易者在止損後，往往對回調高度敏感，急於鎖定小幅盈利，從而增加了突然拋售的風險。
隨著市場情緒好轉，槓桿率持續攀升。未平倉合約量達到歷史最高水平之一，而SOPR和NUPL合約開始展期。BTC交易資金流入依然低迷，風險集中於衍生品市場。
交易員們非但沒有減少投資，反而增加了投資。這種失衡導致市場結構性脆弱。
在崩盤前勢頭減弱（7月→10月）
技術動能已持續惡化數月。從7月中旬到10月初，比特幣形成明顯的看跌RSI背離。價格不斷創出新高，而作為動量指標的相對強弱指數（RSI）卻不斷創出新低。
這表明潛在需求正在減弱。到10月初，這輪上漲行情越來越依賴於槓桿而非自然買盤，動量指標也證實了這一點。
防禦階段和結構性崩潰（10月6日→10月9日）
10月6日之後，價格上漲勢頭減弱，支撐位受到考驗。儘管如此，未平倉合約量依然居高不下，反映持有未來頭寸成本的融資利率也保持正值。交易員們傾向於堅守倉位而非平倉，他們可能還追加了保證金。
陳還提到，試圖捍衛自身立場往往會加劇系統性風險：
“當倉位接近清算時，交易員通常會追加保證金……從個體角度來看，這或許情有可原。但從系統角度來看，這會增加脆弱性……一旦這些保證金被突破，平倉就不再是漸進的，而是會演變成連鎖崩盤，”她強調這是大規模連鎖崩盤的根本原因。
更大的利潤空間最終導致了更嚴重的崩盤。
10月10日——觸發器和級聯
10 月 10 日，關稅相關新聞一出現，原本脆弱的體系便崩潰了。
價格進一步下跌，槓桿頭寸轉為虧損，追繳保證金的情況也隨之加劇。未平倉合約大幅下降，交易所資金流入激增。
強制賣空造成了反饋循環，引發了加密貨幣歷史上規模最大的清算級聯事件。
BitMEX首席執行官Stephan Lutz在接受BeInCrypto獨家採訪時表示，清算週期往往會在過度冒險時期反覆出現：
“通常情況下，清算總是伴隨著貪婪時期的週期性波動……這對市場健康是有益的……”他說道。
陳提醒說，清算數據不應被誤認為是崩盤的根本原因。
“清算是……催化劑，而不是引燃源……它們告訴你風險定價錯誤的地方……以及底層流動性究竟有多薄弱，”她說道。
這場曠日持久的清算浪潮是否可以預見？
到10月初，已經出現了幾個長期收緊的預警信號：
- 自9月下旬以來，價格迅速上漲。
- 未平倉合約量接近歷史最高水平。
- SOPR上升，表明獲利回吐。
- STH-NUPL 幾天內轉為陽性
- 外匯交易資金流入減少，風險集中在衍生品領域。
- 長期RSI背離
單獨來看，這些信號並不具有決定性意義。但它們綜合起來表明，市場槓桿過高、情緒不穩定且結構脆弱。
盧茨補充說，最近發生的連鎖反應也暴露了風險管理方面的不足。
“本輪週期的批評重點不在於槓桿本身，而在於風險管理和缺乏嚴謹的方法……”
2025年10月的崩盤遵循著一個清晰的順序：
價格擴張 → 未平倉合約擴張 → 證券交易價格上漲（選擇性獲利回吐） → 未平倉合約快速反彈（短期Optimism） → 長期相對強弱指數（RSI）背離（動能減弱） → 通過保證金進行槓桿防禦 → 外部催化劑 → 清算級聯
2025年4月23日——大規模空頭清算浪潮是如何悄然來臨的？
2025年4月23日，比特幣價格飆升，單日空頭清算金額超過6億美元。雖然這波上漲看似突然，但鏈上數據和衍生品數據顯示，在4月初的拋售潮之後，脆弱的市場結構已經形成了數週。
今天共有 6.3693 億美元被清算，其中包括空頭頭寸的 4.7499 億美元。 pic.twitter.com/f5hNRPmaZC
— 卡卡西 (@kkashi_yt) 2025 年 4 月 23 日
技術性反轉早期跡象，未經確認（2月下旬至4月初）
從2月下旬到4月初，比特幣價格持續走低。然而，在12小時圖上，動量指標相對強弱指數（RSI）形成看漲背離，即使價格下跌，RSI的低點也更高。這表明拋售壓力正在減弱。
儘管如此，衡量比特幣從交易所流出進行存儲的交易所資金流出量持續下降。資金流出量從3月初的約34.8萬比特BTC降至4月8日的近28.5萬BTC。
這表明逢低買盤猶豫不決，吸籌規模依然有限。技術面反轉信號基本上被忽略了。
4月8日低點後的看跌倉位（4月初至4月中旬）
4月8日，比特幣價格在76,000美元附近觸底反彈。然而，交易員們非但沒有降低風險，反而增加了空頭倉位。資金費率轉為負值，表明市場對比特幣存在強烈的空頭偏好。與此同時，未平倉合約（即未償還衍生品合約的總價值）飆升至近41.6億美元（僅Bybit一家就佔了很大比例）。
這表明新的槓桿主要集中在空頭頭寸上。大多數交易員預期反彈將會失敗，價格將繼續下跌。
截至4月中旬，交易所BTC流出量持續下降至22.7萬美元，證實現貨比特幣的吸籌依然疲軟。散戶和機構投資者均保持看跌態度。
連鎖銷售疲勞（4月8日→4月17日）
鏈上數據顯示，拋售壓力正在減弱。
已耗產利潤率（SOPR）接近或低於1，未能維持盈虧波動。這表明，即使買盤沒有加速，虧損驅動的拋售也在放緩。這是典型的底部信號。
短期持有者淨未實現盈虧（STH-NUPL）衡量近期買家是盈利還是虧損，該指標仍處於負值區間。它持續處於投降區，僅有小幅反彈，反映出市場信心低迷，Optimism有限。
這些信號共同表明市場已經疲軟，而不是需求復甦。
壓縮和結構失衡（四月中旬）
到四月中旬，比特幣進入窄幅震盪區間。波動性下降，但未平倉合約量居高不下，資金量大多為負值。空頭倉位密集，但價格並未進一步下跌，反而開始企穩。
隨著拋售壓力減弱（SOPR趨於穩定），但現貨吸籌並未出現（資金流出疲軟），市場對衍生品倉位的依賴性日益增強。買家依然猶豫不決，而空頭槓桿率在下行動能減弱的情況下持續攀升。這種供需失衡導致市場結構性不穩定。
4月23日——觸發和短期擠壓
4月22日至23日，STH-NUPL重回正值區域（如前所述），表明近期買入者已獲利了結。部分持倉者趁勢賣出，而許多交易者仍認為此輪反彈只是暫時的，並增持了空頭頭寸。
值得注意的是，類似的NUPL反彈也曾在2025年10月的多頭湧入之前出現過。區別在於當時的背景。10月份，短期持倉者獲利了結，促使交易員增持多頭頭寸，因為他們預期價格會進一步上漲。而在4月份，同樣的獲利回吐卻促使交易員增持空頭頭寸，因為處於回調行情中的交易員認為反彈只是暫時的，並押注價格會再次下跌。
這種組合收緊了流動性，並增加了空頭頭寸。當價格上漲時，止損單被觸發，空頭回補加速，未平倉合約大幅下降。強制買盤形成了一個反饋循環，一條與關稅相關的利好消息推文也推波助瀾，最終導致了2025年規模最大的空頭平倉事件之一。
🚨特朗普或將削減對華關稅以緩解緊張局勢
— *沃爾特·布隆伯格 (@DeItaone) 2025年4月23日
消息人士稱，特朗普政府正在考慮大幅削減對中國進口商品的關稅——降幅可能超過50%——以緩解貿易緊張局勢。目前尚未做出最終決定，各種方案仍在考慮之中。
一種方案是採用分級制度：
🔸 35%…
這次空頭擠壓是否可以預料？
到四月中旬，已經出現了幾個預警信號：
- 2月下旬出現的看漲RSI背離
- 持續的負融資利率
- 4月低點後，未平倉合約數量上升
- 外匯流出疲弱，積累有限
- SOPR穩定在1附近
- STH-NUPL陷入投降困境
單獨來看，這些信號似乎並不具有決定性意義。但綜合起來，它們表明市場空頭擁擠，拋售已接近尾聲，下跌動能正在減弱。
2025年4月的擠壓行動遵循著清晰的順序：
動量背離 → 不信任 → 空頭積累 → 拋售耗盡（SOPR 耗盡） → 價格壓縮 → 倉位失衡 → 空頭清算級聯。
陳在反思反覆的清算週期時表示，交易員的行為仍然表現出驚人的一致性。
她補充說：“低波動時期會引發過度自信……流動性被誤認為是穩定性……波動性會重置預期……每個週期都會清除過剩槓桿。”
這些案例研究揭示了未來清算級聯風險的哪些方面
2025年10月和2025年4月的事件表明，槓桿和鏈上行為的顯著變化導致了大規模的清算級聯。重要的是，這些級聯並非只發生在市場頂部或底部。每當槓桿集中且現貨交易參與度減弱時，包括在反彈和修正性反彈期間，都會形成清算級聯。
在這兩種情況下，這些信號都在清算高峰前 7-20 天出現。
2025年10月，比特幣價格在九天內從約10.9萬美元上漲至12.6萬美元，未平倉合約量也從約380億美元增至超過470億美元。交易所流入量跌破3萬美元，SOPR（BTC）升至1.04以上，短期持有者淨持有量（NUPL）在十天內由-0.17轉為正值。這反映了槓桿率的快速增長以及市場在接近局部峰值時日益高漲的Optimism。
2025年4月，比特幣價格觸底，接近76,000美元，資金量為負，未平倉合約量回升至41.6億美元左右。交易所資金流出量從約348,000枚BTC降至約227,000BTC。SOPR維持在1附近，STH-NUPL在擠壓前一直為負值，表明拋售已接近飽和，而空頭頭寸卻在不斷增加。
儘管市場階段不同，但兩次清算級聯都具有三個共同特徵。首先，未平倉合約量增加，而現貨交易量減弱。其次，資金流向在數日內保持明顯的單邊化。第三，在強制平倉前不久，短期持有者的未平倉合約量（NUPL）迅速變化。最後，如果技術圖表上出現反轉或反彈形態，清算級聯的追蹤情況會更加清晰。
這些模式也會出現在趨勢中期的回調和反彈階段。當槓桿擴張速度超過現貨信心，且情緒化的倉位出現單邊波動時，無論價格走向如何，清算風險都會上升。同時追蹤未平倉合約、資金流動、交易所流動、SOPR 和 NUPL，可以為實時識別這些脆弱區域提供一致的框架。
這篇文章《比特幣最危險的佈局在 10 月 10 日崩盤前幾天形成：下次如何發現它》最初發表在BeInCrypto上。
