標普稱，比特幣拋售潮後，比特幣支持債券面臨壓力測試。
華爾街首次嘗試以比特幣貸款為擔保的公開債券發行，在比特幣暴跌引發強制清算後遭遇了一些波折。
據《華爾街日報》報道，傑富瑞銀行的銀行家們花了幾個月的時間向機構投資者推銷一項價值 1.88 億美元的資產支持債券交易，該交易與加密貨幣貸款機構 Ledn 發行的數千筆貸款有關。
該結構旨在將向以比特幣作為抵押品的個人提供的一年期貸款打包出售，債券銷售所得將為 Ledn 提供額外的資金以發放新的信貸。
但自1月中旬以來比特幣價格下跌約27%後，這筆交易受到了考驗，引發了貸款池中各家機構的追加保證金通知。據《華爾街日報》報道，Ledn被迫清算了約四分之一用於支持該交易的貸款。
換句話說，比特幣支持的信貸產品很早就面臨了壓力測試，因為比特幣價格波動引發了整個貸款賬簿的追加保證金通知。
Ledn的債券預計將向投資者支付比基準利率高出3到6個百分點的收益。
傑富瑞一直在擴大其在結構性融資領域的業務，並越來越多地提供更復雜、未經充分檢驗的資產支持產品。
該銀行還進一步涉足加密貨幣交易領域，包括去年為交易平臺 NinjaTrade 以 15 億美元出售給交易所Kraken提供諮詢服務。
傑富瑞最初告訴投資者，Ledn債券將由1.99億美元的比特幣抵押貸款和100萬美元現金支持。但據《華爾街日報》報道，清算後，這一組合發生了顯著變化，目前抵押池由約1.5億美元的貸款和5000萬美元的現金構成。
換句話說，原本以生息貸款為主要支撐的債券，現在更多地以現金為支撐，這表明在市場急劇下滑時，這種結構非常脆弱。
標普比特幣債券評級
儘管受到干擾，但據標普全球評級（S&P Global Ratings）稱，債券交易仍計劃於2月18日完成。標普全球評級已對該債券進行了評級。Ledn公司現在必須將清算所得重新投入到新的貸款中，以產生支付債券持有人利息所需的利息收入。
標普評級概述了 Ledn Issuer Trust 2026-1 的結構和主要風險。標普表示，初始抵押品池由 5,441 筆固定利率氣球貸款組成，涉及 2,914 名借款人，截至 2025 年 12 月 31 日，總本金餘額約為 1.991 億美元。
這些貸款以約 4,079 個比特幣作擔保，截至截止日期價值約 3.569 億美元，加權平均利率為 11.8%，加權平均貸款價值比為 55.8%。
報告指出，比特幣在2月初的暴跌迫使Ledn清算了原計劃用於該交易的“相當一部分”貸款。標普表示，所有清算均在低於81.4%貸款價值比（LTV）的Threshold下進行，從而調整了投資組合結構，減少了貸款，增加了資金賬戶中的現金，同時將抵押品總額保持在2億美元。
標普的分析重點關注借款人違約行為、清算期間的回收率和集中風險。
該機構表示，保證金驅動型違約代表了最嚴重的壓力情景，因為清算發生在比特幣價格下跌時，可能會進入交易量稀少或波動較大的市場，而執行滑點在這些市場中最為重要。
由於 Ledn 主要根據比特幣抵押品而非借款人的信用狀況來承銷貸款，標普表示，傳統的消費貸款績效指標存在侷限性。
在“A”級壓力測試中，該機構採用了保守的100%違約假設，對評級票據進行的壓力測試模型包括BBB- A級債券79%的違約率和68%的回收率。
標普強調了結構性緩解措施，包括超額抵押、提前攤銷觸發機制、按票據餘額 5% 提供資金的流動性儲備，以及 Ledn 的自動清算引擎。標普表示，該引擎已成功清算了 7,493 筆貸款，七年內沒有造成本金損失。
不過，標普還是指出了一些關鍵弱點，包括比特幣的歷史波動性、監管的不確定性，以及與 Ledn 過去通過將未付利息資本化來展期貸款的做法相關的利益衝突。
Ledn計劃從2027年開始要求續約時以現金支付利息，標普表示，這將隨著時間的推移降低流動性壓力。
據《華爾街日報》報道，如果比特幣價格下跌，貸款金額超過抵押品價值的70%，借款人必須追加比特幣。當抵押品價值超過80%時，Ledn會自動清算抵押品以償還債務。
這篇題為《標普稱比特幣拋售後比特幣支持債券面臨壓力測試》的文章最初發表於《比特幣雜誌》，作者是 Micah Zimmerman。
