與比特幣貸款掛鉤的債券發行遭遇困境，加密貨幣市場暴跌迫使貸款方出售了相當一部分支持資產。
傑富瑞銀行家近幾個月來一直在與主要投資者接洽，洽談一項由加密貨幣借貸公司Ledn的數千筆個人貸款作擔保的1.88億美元債券。這些借款人以加密貨幣作為抵押，獲得為期一年的貸款，債券募集資金旨在促進更多藉貸活動。
是什麼引發了強制清算？
近期比特幣暴跌引發了一些意想不到的問題。一位知情人士透露，比特幣價格從1月中旬的高點下跌了27%，導致約25%用於支持該債券的貸款被自動拋售。
這些證券代表資產支持債券整體復甦的一部分，這類金融工具在2008年金融危機期間聲名狼藉。如今，大型保險公司和投資基金紛紛轉向資產支持債券，以尋求比傳統債券更高的回報。 CreditFlow的數據顯示，Ledn債券的預期殖利率將比標準基準利率高出3至6個百分點。
傑富瑞一直在擴大在華爾街的業務，提供更多種類的資產支持證券，包括一些對風險評估構成挑戰的新型結構。該公司也積極參與加密貨幣交易，尤其值得一提的是，去年其指導交易平台 NinjaTrade 完成了與加密貨幣交易所Kraken的 15 億美元交易。
當傑富瑞最初接觸潛在買家時，計劃以1.99億美元的比特幣貸款和100萬美元現金作為債券擔保。但這些數字已經發生了巨大變化。消息人士稱，新的擔保組合包括約1.5億美元的貸款和5,000萬美元的現金。
儘管情況有所變化，標普全球評級確認，該交易仍計劃於2月18日完成。該評級機構已對債券進行了評估和評級。 Ledn現在面臨的任務是利用清算所得資金發行新的貸款，以支付債券持有人期望的利息。
Ledn首席執行官亞當·裡茲為清算程序辯護。裡茲表示：“清算和補充機制旨在保護債券持有人的資本，而不是使其面臨風險。Ledn在近十年的市場波動中一直運營良好，從未因清算而遭受本金損失。 ”
這種情況凸顯了為波動性較大的加密貨幣資產所支持的證券建構有效市場的困難。資產支持證券的發行人很少會清算如此大比例的配套貸款，尤其是在實際向投資者出售債券之前。
「然而，對於 Ledn 而言，這種方法受到業績歷史較短和缺乏借款人信用數據的雙重限制，」標普在2 月9 日的一份分析報告中指出。
貸款系統如何運作
許多客戶會用貸款購買更多比特幣。這類「氣球貸款」利率很高，平均約 11.8%，但無需在全部貸款到期前償還任何款項。
當比特幣價格下跌，導致貸款金額超過抵押品價值的70%時，Ledn會要求借款人追加比特幣。如果該比例達到80%，公司會自動出售比特幣以償還貸款，並將剩餘資金退還給借款人。
迄今為止，該系統運作良好。標普報告稱，七年來，Ledn已清算了7,493筆貸款，最高貸款價值比達到85%，且公司未出現任何損失。約20%的借款人選擇將額外的抵押品存放在比特幣中，以便在比特幣價格下跌時自動補充貸款。
一些借款人增加了抵押品，而另一些借款人則提前償還了貸款，這幫助他們避免了清算並保留了他們的加密貨幣。
如果比特幣價格進一步暴跌，超出市場承載能力，真正的危險才會出現。標普的分析指出，Ledn 經常將到期貸款轉換為新貸款，導致未付利息累積，可能增加違約風險，這其中存在潛在的利益衝突。該評級機構警告稱，如果 79% 的貸款違約，債券持有人可能會損失近三分之一的投資。
Ledn 先前曾透過股權出售獲得資金，包括 11 月來自Tether的策略投資。
