Berachain是Layer 1平臺的原生gas和質押代幣，其在 2 月 6 日解鎖後的幾天內價格大幅上漲，令那些預期其價格會下跌的交易員感到意外。
這次解鎖規模很大，最初的反應是負面的，錄像帶中沒有任何跡象表明正在醞釀越獄。
然而，價格隨後反轉，從低點反彈超過100%。為了理解其原因，可以將這一走勢分為三個部分：解鎖本身、Nova退款條款以及放大反轉的衍生品倉位。
新解鎖，同樣的反應
2月6日， $BERA的流通市值增加了約2900萬美元，相當於其流通市值的約53%。此次增長源於向早期投資者、貢獻者和生態系統資金池釋放了5570萬枚代幣。
最初的市場反應與預期相符，符合此次規模較大的供應事件。在發佈後的最初幾個小時內，價格下跌超過10%，隨著新解鎖的代幣湧入市場，價格一度跌至接近0.33美元的低點。
第一波拋售看起來井然有序。如果拋售持續下去，其走勢將類似於此前其他資產在解封后出現的重新定價。
但下跌勢頭止步。接下來的兩天， $BERA 股價大幅反彈，一度接近 0.71 美元，漲幅高達 127%。K 線圖顯示，日內價格劇烈震盪，並未出現單邊突破。
這一轉變，再加上事件發生前後的相關衍生品數據，才使情況變得更加清晰。
Nova退款條款
解封前另一個令人擔憂的問題是投資者 Nova Digital 的退款權利。
該協議包含一項投資者退款權，可在TGE（股權轉讓協議）後的12個月內行使。由於TGE於2025年2月6日舉行，該權利已於今年同一天失效。
該條款並未規定總價值抵押率(TVL)閾值或固定的美元觸發金額。它僅僅是一項有時限的選擇權，如果行使，可能會引入額外的流動性需求，或者表明主要投資者的不滿。
隨著最後期限的過去，在沒有公開確認演習的情況下，這種風險感知也隨之消退。這並沒有創造新的需求，但卻消除了一個已知的潛在風險因素。
重新定價機制
事件發生前後的衍生品數據為此次走勢創造了條件。
最極端的資金短缺並非發生在解封當天，而是在 2 月 9 日，當時 1 天累計資金利率降至-4.46 %，或年化約為-1628 %。
這是數據集中最負面的數據。如此極端的比率反映的是高度集中的空頭頭寸，而非常規的對沖操作。這表明，在解封后的幾天裡，交易員們採取了激進的做空策略，而不是立即放棄。
2 月 6 日未平倉合約量下降，這符合早期拋售的說法；隨著價格走低，一些交易員減少了持倉。
然而，從2月7日至2月12日，未平倉合約量從約2400萬美元飆升至峰值1.15億美元。同期價格有所回升，但資金並未恢復正常。即使未平倉合約量和價格均呈上漲趨勢，資金水平仍維持在每日-2%至3%的範圍內。
通常情況下，價格上漲伴隨槓桿率上升會推動融資增加，因為多頭頭寸佔據主導地位。但這次並非如此。這表明交易員繼續在價格上漲時做空，或者至少空頭頭寸的結構性壓力依然很大。
規模最大的平倉潮出現在2月11日至12日。值得注意的是，這發生在未平倉合約量擴張而非暴跌期間。這種模式表明，交易員當時積極地重新建倉，而不是平倉。
換句話說，擠壓並非由於交易員過早放棄而形成，而是因為空頭即使在市場走勢不利於他們的情況下，仍然繼續增加或維持空頭頭寸。
各個部分如何契合
解鎖操作增加了供應，並導致了可預見的下跌第一階段。Nova的退款條款順利到期，消除了已知的市場壓力。
衍生品市場擁擠不堪，資金缺口創歷史新低，未平倉合約不斷攀升，交易員們在市場反彈之際仍保持著大量的空頭頭寸。一旦最初的崩盤失敗，這些因素便導致了強制性的重新定價。
這並非一次清晰的看漲突破，也不是長期市場情緒的轉變。這是槓桿驅動的價格形成，市場供應已被消化，空頭顯然處於不利地位。
