加密貨幣期權：第二輪行情前的平靜？

宏觀與結構：金融化的比特幣，脆弱的信心

在ETF資金重新流入後，比特幣價格一度反彈至7.1萬美元附近，但隨著宏觀經濟緊張局勢再次佔據主導地位，價格又回落至6.8萬美元附近。此次反彈似乎是由資金流動驅動，而非結構性上漲。

加密貨幣如今已通過ETF和期貨深度融入機構投資組合。當跨資產基金降低風險時，BTC便成為流動性來源。此前的拋售更像是系統性去槓桿化的結果，而非加密貨幣本身的失敗。

區塊鏈基礎設施的普及應用仍在繼續，但代幣價值的獲取仍然具有選擇性。短期內，比特幣的交易方式類似於宏觀資產，對倉位、利率和地緣政治風險較為敏感。紀律比信念更重要。

已實現卷：收斂與壓縮

實際波動率已降溫，並向隱含波動率水平（BTC約 50， ETH約 65）靠攏。隱含波動率也有所下降，其中ETH 的前端價格下跌速度快於BTC 。

持倉收益大致中性。在如此大的波動率重置之後，積極做空伽瑪指標並沒有太大優勢。隱含波動區間基本保持不變，表明市場趨於穩定而非擴張。

目前的形勢感覺像是過渡性的——反應不如之前的衝擊強烈，但容易受到另一次下跌的衝擊。

術語結構與偏度：快速歸一化

隨著恐慌情緒消退，偏斜度迅速趨於平緩。前端看跌期權的偏斜度已重置至5-6倍波動率左右的適中水平。即使在較長期限內，比特幣的期權曲線也保持相對平坦，而以太坊的後端偏斜度則略低，暗示其長期走勢略微偏向積極。

2 月份到期的期權需求表明，交易員們在策略上傾向於市場反彈，但並不激進。

ETH/ BTC動態：相對下行溢價

ETH/ BTC仍徘徊在近期低點附近，約為 0.029。短期波動率價差有所收窄，但長期波動率價差依然堅挺。

如果ETH)再次跌至 1500 美元，其下跌幅度將超過比特幣 (BTC) 可能跌至類似支撐位的幅度。從相對價值來看，目前持有ETH以規避下跌風險比持有BTC更為有利。

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