剛剛過去的這個週末，加密市場並未迎來喘息。比特幣在週六、週日延續窄幅震盪後，於今日歐美交易時段再度承壓，一度跌破6.4萬美元關口，觸及63,924.44美元， 創下2月6日以來的新低。截至發稿時，幣價小幅反彈至6.48萬美元附近，24小時跌幅近4%。
這是一場持續數日的流動性枯竭。自2月20日以來，比特幣已連續四個交易日處於下跌通道，累計跌幅超7%。相較於去年10月近12.7萬美元的歷史高點，當前價格已近乎腰斬。
市場情緒在持續震盪中跌入冰點。Crypto Fear & Greed Index（恐懼與貪婪指數）昨日滑落至個位數5，連續三日處於極度的“恐懼”區間：這是自今年1月市場恐慌以來最低的數字。
宏觀：關稅風波與AI敘事動搖
儘管上週公佈的美國CPI數據顯示通脹壓力有所緩解，但市場的焦點已迅速轉向全球貿易局勢的新變數。
上週五，美國最高法院否決了特朗普此前依據“緊急權力”實施關稅的做法。隨後，特朗普方面表示將通過新的法律路徑推進臨時性全球關稅，稅率可能從10%上調至15%。歐盟方面隨即回應，要求美國遵守既有貿易協議，這一往一來，使市場重新計入全球貿易摩擦升級的可能性。此外，中東地緣政治不確定性加劇，美國和伊朗新一輪談判定於26日在瑞士日內瓦舉行。
風險資產對此極為敏感。美股科技板塊同步回落，軟件與AI相關公司承壓。
雪上加霜的是，週一美盤時段，AI龍頭股IBM因Anthropic發佈的AI工具可自動化COBOL語言大跌超11%，拖累科技股整體走弱。市場分析機構Ecoinometrics指出，比特幣目前對美股市場的下行風險極度敏感。當美股科技股確認進入結構性下行趨勢時，比特幣往往會緊隨其後並放大跌幅 。此前支撐比特幣走出獨立行情的低波動性結構，已因機構資金的深度參與而被打破，轉為與科技股更高的聯動性 。
機構：資金從“基差交易”到全面避險
更關鍵的變量在於機構資金。
根據SoSoValue數據，截至2月20日當週，美國現貨比特幣ETF錄得約3.16億美元淨流出；以太坊ETF淨流出約1.23億美元。這已是連續多周資金淨撤離。
ETF資金是上輪牛市最核心的邊際增量。淨流出意味著兩件事：
第一，機構短期並未將當前價格視為“明顯低估”；
第二，價格缺乏被動型長期資金託底。
此前機構熱衷的“基差交易”（買入現貨或ETF，同時做空期貨以鎖定價差）已隨著價格下滑變得無利可圖。在沒有持續ETF流入的背景下，行情更依賴衍生品資金驅動。一旦宏觀轉弱，槓桿盤容易形成踩踏。
鏈上：長期持有者拋售放緩、礦工拋售
在價格持續下行的陰霾中，鏈上數據也呈現出一些微妙的信號。
Glassnode指出，近期投資者（短期持有者）的7日平均淨實現盈虧從2月6日的-12.4億美元/日收窄至-4.8億美元/日，顯示虧損賣出正在減弱，但尚未結束。
這意味著當前處於典型的“底部換手期”：拋壓仍存在，但恐慌強度已經下降。
如果把市場分層來看：
長期持有者並未出現明顯恐慌；
短期資金仍在虧損離場；
情緒指標方面，Crypto Fear & Greed Index已滑落至“極度恐懼”區域。
這種組合通常對應震盪築底，而非趨勢反轉。
與此同時，供給端也出現微妙變化。
Bitdeer披露，截至2月20日已出售全部943枚自持比特幣，使賬面BTC降至零，並表示此舉是為土地和數據中心擴張儲備流動性，在價格下行、挖礦利潤壓縮的背景下，礦工出售儲備幣種會加劇階段性拋壓。雖然這並非行業普遍行為，但在情緒脆弱階段，會被市場放大解讀。
展望：NVIDIA財報或成短期拐點
市場在恐慌中尋找下一個方向性指引。目前，比特幣正苦苦掙扎於技術上的關鍵支撐位——200周指數移動平均線（EMA）約68,350美元已被跌破。
分析師Tom McClellan警告稱，儘管CME期貨的“聰明錢”正在迅速削減空頭頭寸，但這僅僅是市場條件的體現，而非明確的反彈信號。如果關鍵支撐失守，比特幣仍存在進一步下探至4萬至5萬美元區間的風險 。Ned Davis Research的策略師甚至給出了更為悲觀的假設，認為若本輪熊市演變為“寒冬”，比特幣可能跌至31000美元 。
這一背景下，谷歌搜索“比特幣已死”的熱度近幾個月悄然攀升。
但Arthur Hayes、Tom Lee、Michael Saylor等多頭仍在通過各種渠道喊話：比特幣迴歸甚至超越歷史高點，只是時間問題。
短期來看，潛在變數在於本週的宏觀事件。數字資產公司Keyrock指出，NVIDIA將於2月25日公佈的財報可能成為市場的下一個主要催化劑。鑑於當前市場對AI敘事的極度敏感以及比特幣與科技股的高度綁定，NVIDIA的業績指引將直接影響科技板塊乃至整體市場的風險偏好，進而傳導至加密市場。
總之，在宏觀不確定性加劇、流動性枯竭的當下，比特幣正處於一個流動性缺失且信心脆弱的階段。市場的自我修復，或許需要等到長期持有者的拋售徹底終結，或是新的宏觀政策信號（如美聯儲明確的寬鬆傾向）出現。在此之前，任何反彈可能都會面臨沉重的拋壓。
作者：Bootly
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