2026年2月市場動態：加密貨幣夾在黃金與成長之間
重點總結：
2月份，由於避險情緒升溫和流動性不足，數位資產的調整幅度擴大，市場更容易受到衝擊。
需求疲軟，Coinbase 溢價為負，ETF 資金流出，穩定幣成長放緩，這些都顯示機構參與度降低。
隨著估值重置，結構性趨勢仍在向前發展，代幣化活動日益活躍，鏈上軌道與傳統市場基礎設施的整合也更加深入。
介紹
二月加密貨幣產業延續了近期的趨勢，基本面的進展因疲軟的價格走勢而蒙上陰影，加密貨幣正處於宏觀經濟環境變化的夾縫之中。在本期《網路狀態》中，我們將概述2026年2月塑造數位資產的市場與鏈上動態。
市場表現
二月伊始便遭遇劇烈震盪。 2月5日至6日的拋售潮中，比特幣一度跌破61,000美元，創下十多年來加密資產最疲軟的年開局之一。整個數位資產市場持續從2025年10月的高點回檔，跌幅擴大，比特幣價格已回落近一半，ETH（下跌約34%）和Solana （下跌約35%）也回落至2024年現貨ETF獲批前的水平。
這與各類資產價格分化加劇的趨勢相違背。在避險需求和對非美元價值儲存手段的廣泛追捧推動下，黃金價格年初至今上漲15%，而地緣政治和關稅的不確定性加劇了這一趨勢。在這種避險情緒高漲的環境下，加密貨幣如同高貝塔係數的科技股，隨著市場對快速發展的人工智慧和顛覆性風險做出反應，與成長型股票一同遭到拋售。受這些因素的影響，加密貨幣的疲軟更像是風險偏好減弱、流動性不足和持續去槓桿化共同作用的結果，而非任何基本面的崩潰。
在加密貨幣市場，拋售波及各板塊。表現突出的包括 Morpho (MORPHO)，這得益於金庫的日益普及以及 Apollo Global Management 同意在 48 個月內收購至多 9000 萬枚 MORPHO 代幣（佔總供應量的 9%）。
流量回落
這次下跌背後，關鍵的需求和流動性來源同步惡化。 Coinbase Premium Index追蹤Coinbase上BTC/USD與Binance上BTC/ USDT之間的價差，可作為美國現貨市場需求的指標。
自2025年11月以來，該溢價一直處於持續負值區間，並在2月急劇加深，這表明美國股市持續拋售壓力以及機構買盤不足。近期，溢價開始回升，顯示儘管需求依然疲軟，但美國現貨拋售最嚴重的時期可能已經過去。
資料來源： Coin Metrics市場資料來源和Network Data Pro
與比特幣ETF淨資金流動數據疊加，二者的連動走勢十分顯著。這兩個指標從不同角度衡量了美國機構需求，幾乎同時跌破零軸。在每次下跌行情中，溢價往往先於資金流動下降，因為現貨價格反應迅速，而ETF贖回則需要更長時間才能顯現。今年迄今為止，現貨比特幣ETF累計淨流出超過40億美元，逆轉了去年相當一部分的資金流入。
流動性變薄和成交量波動
雪上加霜的是，市場流動性依然脆弱。主要交易所的現貨BTC平均訂單簿深度（以中間價±2%範圍內的流動性衡量）從2025年8月至10月期間的約4000萬至5000萬美元暴跌至持續的1500萬至2500萬美元區間。 2月流動性進一步下降，直接加劇了價格錯位的嚴重程度。
同樣，自去年12月以來，穩定幣的供應成長也放緩了。 USDT和USDT的總市值徘徊在2,600億美元左右，這表明新的資金流入已經停滯，而不是完全流出生態系統。綜合來看，資金流動顯示機構需求正在下降，訂單簿深度不足，穩定幣成長放緩，這些因素使得持續復甦的條件仍然不完善。
10月10日和2月5日，現貨、期貨和選擇權交易量均大幅飆升。BTC總交易量分別達到2,440億美元和2,350億美元，其中期貨交易量在2月5日達到1,770億美元，佔據主導地位。儘管市場動盪程度與10月份相當，但現貨交易量略低於10月份，這與訂單簿較薄導致價格波動加劇的情況相符。從歷史經驗來看，這種高成交量拋售往往與強制拋售的結束同時發生，顯示此輪下跌最劇烈的階段可能即將結束。
Hyperliquid 上的鏈上 RWA 永續合約
同時，現實世界資產（RWA）代幣化以及鏈上金融與傳統金融的融合勢頭持續強勁。 Hyperliquid 是這一趨勢的主要受益者之一，其在鏈上永續期貨領域的領先地位已從加密貨幣擴展到商品、股票以及納斯達克100指數（XYZ100）等指數產品。 Hyperliquid 的 HIP-3協定升級實現了這一擴張。 HIP-3 允許無需許可即可為任何資產創建永續市場，並支持其自身的預言機和費用結構。
儘管BTC和ETH仍然是未平倉合約量最大的資產，但HIP-3市場在平台上的交易量中所佔份額日益增長。 2月5日，HIP-3永續合約總成交量達到約46億美元的峰值，主要由大宗商品推動，當日大宗商品成交量約為38億美元，自1月以來累計成交量超過300億美元。黃金和白銀表現特別突出，白銀成交量高峰達到34億美元。
未平倉合約量也同步成長。 HIP-3市場的總未平倉合約量從1月初的約2.9億美元增至1月29日接近9.75億美元的峰值，隨後在2月底回落至8.3億美元左右。這一走勢表明，即使加密貨幣價格出現回調，市場對鏈上商品、股票和指數敞口的需求仍在持續增長。
「價值」區
比特幣最近一輪下跌使其價格更接近其實際價格，目前約為 5.5 萬美元，這代表了所有加密貨幣的平均鏈上成本。在過去的周期低點，隨著市場從狂熱走向恐慌，最終進入囤積階段，BTC的交易價格通常接近或低於實際價格。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
同時，諸如MVRV（將比特幣市值與持有者鏈上總成本進行比較）等估值指標已收窄至歷史低估區間，但尚未達到此前熊市底部所對應的極端水平。這些指標表明，市場已擺脫了早期大部分的過剩，並朝著價值區間發展。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
在價格重置的背後，一些趨勢正持續推動加密貨幣進一步融入主流市場基礎設施。 Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密貨幣交易平台如何越來越多地被用於交易傳統資產。貝萊德將其代幣化基金Buidl引入Uniswap ，以及阿波羅收購 MORPHO 代幣的協議，同樣凸顯了各機構正在將 DeFi 流動性和治理整合到其工作流程中。
與此同時， Aave和Uniswap等領先的 DeFi 協議正逐步朝著更清晰的代幣持有者利益和價值積累方向發展，推動該領域從純粹以敘事和治理為驅動的代幣轉向更注重現金流的資產。在傳統金融領域，芝加哥商品交易所 (CME) 決定推出全天候加密貨幣期貨交易，以及美國商品期貨交易委員會 (CFTC)對預測市場採取更積極的態度，都表明受監管的交易場所和政策制定者正在適應加密貨幣的全天候運作模式。
結論
二月的下跌與其說是基本面的斷裂，不如說是避險環境下資金流動和流動性的考驗。加密貨幣作為一種對流動性敏感、與成長掛鉤的資產進行交易，儘管其在市場基礎設施、機構投資組合和鏈上整合中的作用不斷加深。短期內市場可能仍會波動，但《CLARITY法案》的進展以及資金流動的逆轉將是推動需求更持久復甦的關鍵催化劑。
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