上一次嘗試是在2021年。當年7月，幣安在其網站上發佈了一份簡短聲明：客戶將無法再購買與股票掛鉤的數字代幣。“股票代幣”將立即停止在Binance.com上銷售，所有股票代幣的支持將於10月後終止。同一天，意大利市場監管機構警告稱，幣安未獲準在意大利提供投資服務。此前，在4月份，德國金融監管機構曾表示，幣安可能因在未發佈招股說明書的情況下發行“股票代幣”而面臨罰款。
五年後，幣安回來了。但這一次有什麼不同呢？
一、監管路徑：從“灰色地帶”到持牌運營
2021年，幣安股票代幣面臨的核心問題是監管定義模糊不清。這些代幣被貼上“股票代幣”的標籤，但它們究竟是證券、衍生品還是其他金融工具，卻缺乏明確的法律定義。幣安在沒有相應牌照的情況下，跨多個司法管轄區提供服務，隨後便收到了監管機構的警告。
這一次，情況完全不同了。
根據阿布扎比金融服務監管局 (FSRA) 的監管框架，Ondo 的代幣化股票和 ETF 被明確歸類為“結構化產品”。幣安通過 FSRA 監管的多邊交易平臺提供這些產品的交易服務。這提供了清晰的監管依據：管轄範圍、適用的法律框架和監管機構均已明確界定。
與此同時，Ondo代幣化證券的發行本身也遵循一套完善的合規體系。在列支敦士登，相關招股說明書已獲得金融市場管理局的批准。在歐盟，這些產品面向專業投資者和零售投資者，並提供已獲批准的招股說明書和關鍵信息文件。在歐洲經濟區以外，美國和英國用戶則被嚴格限制訪問。
從“灰色地帶”運營到獲得許可的業務，這是幣安重返代幣化股票領域的第一個重大變化。
二、產品架構演變：從合成股票到資產支持證券
2021年，幣安的股票代幣本質上是合成資產。用戶購買的並非實際股票，而是與股票價格掛鉤的衍生品。雖然這種結構在技術上易於實現，但其缺陷顯而易見：缺乏實際資產支持、贖回機制不明確以及法律權利模糊不清。
Ondo 的產品架構從根本上來說截然不同。它採用“託管支持模式”：基礎證券實際上由一家美國註冊的經紀商持有，鏈上代幣通過增發和贖回機制與基礎資產保持 1:1 的錨定。這意味著代幣持有者理論上擁有基礎資產的贖回權，但需遵守 KYC 和合規程序。
自2025年9月上線以來，Ondo Global Markets平臺的總鎖定價值已超過5.5億美元，累計交易量超過110億美元，並擁有數萬名非美國用戶。截至2026年1月，Ondo的總鎖定價值已超過25億美元，使其成為美國國債和股票代幣化領域的領先平臺。
從“合成資產”到“真實資產支持”，這標誌著產品架構的根本性轉變。
三、競爭格局變化：Coinbase 同日開始股票交易
2月24日又發生了一件大事。
同一天，Coinbase面向所有美國用戶開放了股票和ETF交易。用戶只需一個應用程序，即可每週五天、每天24小時交易數千種股票和ETF，且佣金為零，支持零碎股交易，並可即時獲得美元或USDC充值。Coinbase還與雅虎財經合作，使用戶能夠直接從研究頁面執行交易。
世界兩大領先的加密貨幣交易所同一天推出重要的“加密貨幣+傳統資產”計劃絕非巧合。
Coinbase 走的是“直接接入傳統市場”的路線：用戶無需離開 Coinbase 應用，即可交易通過傳統清算系統結算的真實股票。Binance 則走的是“代幣化”路線：用戶交易由真實資產支持的鏈上代幣，這些代幣以金融產品的形式構建。殊途同歸：加密貨幣交易所正在演變為一站式平臺，用戶可以在此管理數字資產和傳統資產。
四、目標用戶定位：非美國市場和監管套利
一個關鍵細節值得注意：Ondo 的代幣化股票和 ETF 不向美國用戶開放。
這是有意為之。美國證券法極其嚴格。《1933年證券法》要求證券發行必須進行註冊或獲得豁免。由於Ondo的代幣未在美國註冊，因此無法向美國人士發行。
這意味著幣安與Ondo的合作將覆蓋美國以外的數億用戶。歐盟、中東和亞洲的投資者無需開設美國券商賬戶、無需進行外匯兌換、也無需等待T+1結算，即可通過幣安投資美國股票。鏈上轉賬全年無休，而代幣的發行和贖回窗口則與傳統市場交易時間同步。
這代表了一種典型的監管套利：在相對開放的司法管轄區建立商業中心，同時嚴格限制在監管嚴格的市場中的准入。阿布扎比、列支敦士登、新加坡和香港正在崛起為代幣化證券的早期流動性中心。
五、五年間發生了哪些變化
2021 年至 2026 年間，幾項關鍵發展重塑了代幣化股票行業。
首先，監管框架變得更加清晰。FSRA對結構化產品的分類、列支敦士登的招股說明書審批以及歐盟的分級投資者准入模式，都為代幣化證券的合規性提供了模板。
其次，託管和贖回機制已經成熟。Ondo 的“經紀商託管+鏈上代幣”模式已獲得市場驗證。5.5 億美元的總鎖定價值 (TVL)、110 億美元的累計交易量以及數萬用戶的數據表明了市場的真實需求。
第三，主流金融機構也已涉足這一領域。納斯達克已於2025年向美國證券交易委員會提交申請，尋求批准上市代幣化股票。紐約證券交易所也於2026年1月宣佈計劃開發代幣化股票和ETF交易平臺。華爾街不再只是旁觀者。
第四，加密貨幣交易所正在經歷戰略轉型。幣安和Coinbase的同步行動標誌著加密貨幣交易平臺正從“純粹的加密貨幣交易平臺”向“多資產平臺”轉變。Coinbase旨在讓用戶在一個應用程序中同時管理加密貨幣和股票。幣安則通過代幣化證券，為數億用戶提供鏈上美國股票交易渠道。
結論
2026年2月24日，幣安宣佈推出Ondo代幣化證券。同日，Coinbase向所有美國用戶開放了股票交易服務。
綜合來看，這兩項發展揭示了一種更廣泛的轉變：加密貨幣交易所的邊界正在擴大。它們不再滿足於僅僅作為比特幣和以太坊的交易平臺，而是將自身定位為管理所有形式資產（無論是加密原生資產還是傳統資產）的門戶。
五年前，幣安迫於監管壓力退出了加密貨幣領域。五年後，它帶著明確的監管框架、成熟的資產支持架構和清晰的目標用戶群體重返該領域。
這一次，它可能不會那麼快離開。
