單季結算 11.9 萬億美元，USDC 的規模已逼近美國 GDP 的一半。
撰文：馬赫，Foresight News
2 月 25 日，Circle 公佈了其 2025 財年總收入與儲備金收入 27 億美元，增長 64%。消息公佈後，CRCL 從 61 美元一度暴漲 35%，收盤價 83 美元，創下自去年 10 月 2 日以來最大單日漲幅。市場用真金白銀投票，認可了這份財報的分量。
要知道，從去年 6 月 IPO 後觸及 298 美元高點後，CRCL 股價一路回撤，2 月 5 日一度跌至 49.90 美元的歷史低點。這次強勢反彈，某種程度上是市場對前期過度悲觀情緒的修正。
USDC 流通量 2025 年年末達 753 億美元，同比增長 72%
先看最硬核的指標：USDC 流通量年末達到 753 億美元，同比增長 72%。這個數字意味著什麼？在穩定幣市場整體增速放緩的背景下，Circle 的市場份額反而擴大了 4.26 個百分點，達到 28%。
此消彼長的邏輯很簡單——Tether 的合規爭議給了 USDC 可乘之機，而 Circle 在監管合規上的長期投入正在兌現為市場份額。
鏈上 USDC 交易量 Q4 單季度 11.9 萬億美元，同比暴增 247%。這個數字幾乎是美國 GDP 的一半。當然，鏈上交易量存在大量對敲和套利行為，即便如此，247% 的增速也說明 USDC 作為結算基礎設施的滲透率在快速提升。
收入端，Q4 總收入 7.7 億美元，同比增長 77%，超出 FactSet 分析師平均預期的 7.48 億美元。其中儲備收入（Reserve Income）7.33 億美元，同比增長 69%，貢獻了絕大部分營收。
這裡解釋一下儲備收入的邏輯——Circle 將用戶存入的美元用於購買短期美債等低風險資產，賺取利差。Q4 的儲備回報率為 3.8%，雖然同比下降 68 個基點，但 USDC 流通量的翻倍增長完全抵消了利率下行的影響。
真正讓市場興奮的是利潤端的爆發。Adjusted EBITDA 達到 1.67 億美元，同比暴增 412%，遠超分析師預期的 1.3 億美元。RLDC 利潤率（收入減去分發成本後的利潤率）從 30% 躍升至 40%，提升了整整 10 個百分點。
規模效應開始顯現，每多發行一美元 USDC 的邊際成本在快速下降。
2026 年年內上線 Arc 主網
財報中有幾個值得關注的業務信號。
首先是 Arc 公測網的進展。100 多家機構參與，近 100% 的正常運行時間，0.5 秒的交易最終性，日均 230 萬筆交易量。這些數據看起來像是技術參數，但背後是傳統金融基礎設施對鏈上結算的真實需求。Visa 宣佈美國發行方和收單方可以使用 USDC 與 Visa 進行結算，這意味著 USDC 開始滲透到傳統支付體系的底層。
值得一提的是，Circle 在報表中提及計劃將在 2026 年年內上線 Arc 主網。
其次是 Circle 支付網絡（CPN）的擴張。55 家金融機構註冊，年化交易量 57 億美元。這個數字目前還小，但方向很重要——Circle 正在從單純的穩定幣發行商向支付網絡運營商轉型，這個商業模式的想象空間比收息差要大得多。
歐元穩定幣 EURC 方面，流通量 3.1 億歐元，同比增長 284%。在 MiCA 監管框架落地後，歐元穩定幣的需求正在被激活。USYC（代幣化美債產品）資產規模 15 億美元，環比增長 111%，機構資金對鏈上收益產品的接受度在提升。
財報並非全是好消息。全年來看，Circle 錄得淨虧損 6950 萬美元，主要原因是 IPO 觸發的股權激勵費用高達 4.24 億美元。如果剔除這部分非現金支出，全年調整後息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）為 5.82 億美元，同比增長 104%。
儲備回報率從 4.1% 降至 3.8%，這個趨勢可能會持續。
根據 Polymarket 最新數據顯示，今年 3 月，美聯儲不降息的概率為 97%，今年 4 月，不降息的概率為 86%，今年 6 月，美聯儲降息 25 個基點為 46%。
若今年 6 月，美聯儲選擇再度降息，Circle 的利差收入必然承壓。
管理層給出的 2026 年指引也反映了這一點——扣除分銷成本後的收入利潤率指引為 38%-40%，基本維持現狀，說明利潤率的擴張空間可能已經有限。
