Jane Street 同時捲入 Terra 崩盤內幕交易訴訟與印度市場操縱指控，其在比特幣 ETF 與衍生品結構中的角色引發市場對價格壓制與結構性優勢的廣泛質疑。

文章作者、來源：ME News

Jane Street Group 是一家總部位於紐約的量化交易公司。

Jane Street 沒有 CEO，按照他們自己的描述，公司運作方式更像一個“無政府主義公社”。

僅 2025 年前九個月，他們錄得淨交易營收 240 億美元，超過 2024 年全年 205 億美元。僅 2025 年第二季度單季營收就達到 101 億美元——這是華爾街歷史上任何公司單季度最高交易收入紀錄。

無論用什麼標準衡量，Jane Street 都是全球最賺錢的交易機構之一。

而就在本週，Terraform Labs 破產管理人在曼哈頓聯邦法院提起訴訟，指控 Jane Street 利用內幕信息，從 2022 年 5 月 Terra Luna 崩盤中提前佈局並獲利。

那場崩盤抹去了約 400 億美元市值，並引發連鎖反應，最終拖垮 Celsius、三箭資本以及 FTX。

“Bryce's Secret”

事情的核心人物叫 Bryce Pratt。

Bryce 曾在 Terraform Labs 實習。2021 年 9 月，他離開 Terraform，加入 Jane Street 成為全職員工。

根據破產管理人 Todd Snyder 提交的訴訟文件，Bryce 通過一個被稱為“Bryce's Secret”的聊天群，與 Terraform 內部人員保持溝通。

關鍵時間點發生在 2022 年 5 月 7 日。

Terraform 從 Curve 3pool（UST 的主要流動性池）撤回 1.5 億美元 UST。沒有公開公告。

十分鐘後，一個與 Jane Street 相關的錢包從同一池子撤出 8500 萬美元 UST。

隨後 UST 開始脫鉤，LUNA 算法機制失控，代幣增發，市值蒸發約 400 億美元。

訴訟稱，Jane Street 在崩盤前數小時平掉倉位，避免超過 2 億美元潛在損失。文件表述稱，這些交易“如果沒有內幕信息根本不可能完成”。

Jane Street 回應稱該訴訟“毫無根據”。

同樣，Jump Trading 也因類似邏輯被起訴。

印度市場操縱指控

這並非 Jane Street 首次遭遇監管問題。

2025 年 7 月，印度證券交易委員會（SEBI）發佈 105 頁處罰令，指控 Jane Street 在 2023 年至 2025 年期間，在 Bank Nifty 指數衍生品到期日操縱結算價格。

監管文件描述的操作模式：

• 早盤：大量買入成分股和期貨推高指數。同時建立規模更大的空頭期權倉位。
• 下午：反向賣出股票，指數回落，期權獲利。

印度證交會發現，Jane Street 通過在現貨和衍生品市場搞協同交易，兩年內賺了 3650 億盧比（約 43 億美元），光一天就賺了 735 億盧比（約 8.8 億美元）。監管機構表示：這種行為在任何有正常金融監管的國家都是違法的。

至此 Jane Street 被限制交易，並提起上訴。案件仍在審理中。

量化機器與 13F 披露

自 2024 年底開始，交易員觀察到一個現象：

每天美國東部時間上午 10 點——股市開盤時刻——比特幣往往出現大幅下跌。

2025 年 12 月的數據顯示，在多個交易日，比特幣在幾分鐘內從 89,700 美元跌至 87,700 美元，清算約 1.71 億美元槓桿多頭，然後價格回升。

這種模式被加密社區稱為“10 點暴擊”。

部分市場觀察者將這一現象與 ETF 授權參與者的結構聯繫在一起。

Jane Street 是貝萊德 IBIT 僅有的四家授權參與者之一，授權參與者擁有創建與贖回 ETF 份額的權限，可在 ETF 與現貨之間進行套利操作。

2025 年第四季度 13F 文件顯示：

Jane Street 持有約 2031 萬股 IBIT，價值約 7.9 億美元。此前某階段持倉接近 25 億美元。

同時，其 MSTR 持倉在同季度增長 473%。

但 13F 僅披露股票多頭頭寸，不披露期權、期貨或掉期。部分市場人士指出，ETF 做市商通常會通過衍生品對沖股票持倉。如果存在未披露衍生品頭寸，那麼公開看到的多頭敞口，並不一定代表淨看漲立場。

這引發一個市場結構問題：授權參與者是否可能通過 ETF 創建/贖回機制與衍生品組合，影響短期價格波動？

目前沒有監管機構就比特幣 ETF 市場結構作出操縱認定。

部分市場觀察者注意到：在 Terraform 訴訟文件公開後，“10 點暴擊”一度減弱。隨後在 2025 年第三季度恢復。這一時間關聯被廣泛討論，但尚無監管結論確認因果關係。

2100 萬的結構性問題

比特幣協議層面的 2100 萬上限由全球節點共同維護。但價格發現機制發生在 ETF、衍生品與現貨市場結構之上。

ETF 引入了授權參與者這一中間層。當 ETF 允許實物創建與贖回後，授權參與者可以直接以比特幣換取份額。

可如果衍生品敞口不披露，價格發現是否完全透明？

結語

目前，Terraform 訴訟仍在審理；印度市場操縱案仍在上訴；比特幣 ETF 結構符合現行監管規則。

但三個事件疊加，引發了市場關於結構性優勢、披露透明度與價格發現機制的討論。

雖然 Jane Street 否認操縱行為，但在監管定論出現之前，問題依然存在，在 ETF 與衍生品結構之下，比特幣價格的形成機制是否完全反映真實供需？

答案，仍在審視之中。