來源：ING THINK
作者：Carsten Brzeski, Warren Patterson, James Knightley, Lynn Song, Chris Turner, Padhhraic Garvey (CFA), Deepali Bhargava
編譯及整理：BitpushNews
從週五的謹慎樂觀，到週六早上美國和以色列爆發全面打擊，再到對未來局勢的種種不確定性，中東地區的軍事行動不僅有可能重塑該地區格局，還可能對全球經濟和市場產生重大影響。
本文要點
關乎市場的兩種總體情景
如何思考其對全球經濟的影響
全球貿易：最糟糕時機的供給衝擊
美國：一場推高國內物價的戰爭
歐元區：最脆弱的主要經濟體
亞洲：通脹和貿易平衡可能承壓
這兩種情景對金融市場和全球經濟意味著什麼
當前的能源供應風險與 2022 年的對比
以下為正文：
針對伊朗軍事、核設施及領導層基地的協同打擊，包括據報道伊朗最高領袖哈梅內伊的死亡，這對伊朗政治體制造成了深刻的衝擊，也根本性地打破了幾天前看起來仍在進行的某種外交進程。此前，第三輪核談判剛在日內瓦結束，阿曼調解人曾報告稱取得了“重大進展”。但華盛頓顯然不這麼認為。
美國官方的目標已經遠超核遏制。美國總統唐納德·特朗普對伊朗人民的直接喊話——“奪取你們的政府，它將由你們掌控”——加上以色列總理本雅明·內塔尼亞胡所謂“消除生存威脅”的表述，使得政權更迭成為明確的目標。這是一個重大、在法律上存在爭議且歷史上極具危險性的步驟。中東歷史幾乎沒有證據支持這種假設：即一旦領導結構崩潰，平民人口就能掌握秩序控制權。權力真空往往導致內戰、強硬派鞏固政權或長期的碎片化；有時甚至是三者同時發生。
與去年夏天針對伊朗的打擊不同，德黑蘭這次沒有等待太久便做出回應。在四小時內反擊，襲擊了以色列、美國在巴林、科威特和卡塔爾的基地，以及波斯灣各地的民用基礎設施，表明其應急預案早已準備就緒。
毋庸置疑，這仍是一個快速變化的環境。從市場角度來看，未來可能演變成兩種較為抽象的總體情景。
關乎市場的兩種總體情景
從目前來看，可能的軍事和地緣政治情景不勝枚舉，而且似乎每天都在變化。對於金融市場，分歧點既簡單又殘酷：這一切會在幾天內結束，還是會演變成一場涉及整個地區的“永恆戰爭”？
情景 1：
四至七天，隨後進入伊朗內部的不確定期美國和以色列的打擊迅速耗盡了固定的軍事目標，行動節奏減緩，一週內出現事實上的停火。伊朗的報復行動受到約束，其破壞力足以在內部產生政治效用，但不足以引發美國決定性的反擊升級。霍爾木茲海峽出現騷擾但沒有發生嚴重中斷，部分原因是德黑蘭自身的石油出口依賴於此。該政權要麼以虛弱的狀態存續，要麼陷入混亂的內部轉型。
對於市場而言，這是 2025 年 6 月的劇本：最初出現石油價格飆升，但隨著對霍爾木茲海峽中斷的擔憂緩解，漲幅隨之消退。這只是暫時的戰爭溢價，不會產生持久的宏觀影響。
情景 2：
伊朗的報復迫使特朗普出手——永恆的戰爭特朗普總統已在週日晚間表示，戰爭可能持續長達四到五週。伊朗的報復行動已波及 10 個國家，這表明短期內不會有緩和跡象。在這種更嚴重的情景中，打擊行動從固定軍事目標擴展至基礎設施和移動資產，行動節奏雖有所降低，但時間線被無限延長。伊朗在政權生存受到威脅的絕境下，啟動了不對稱經濟戰，包括持續騷擾油輪交通、激活胡塞武裝對紅海航運的襲擊，並試圖中斷霍爾木茲海峽的航行。
即使是對一個每天處理 2000 萬桶石油和超過 1000 億立方米（bcm）液化天然氣（LNG）的咽喉要道的局部中斷，也將產生歷史性的供應衝擊。整個地區將陷入不穩定。市場影響將大不相同：油價向 100 美元及以上邁進，股市出現真正的回調，資金持續流向債券市場，全球供應鏈遭受長期破壞，且各國央行陷入了沒有明確答案的困境。
如何思考其對全球經濟的影響
全球貿易：最糟糕時機的供給衝擊伊朗戰爭發生在全球貿易體系本就因特朗普的關稅攻勢、以及自新冠疫情和烏克蘭戰爭以來供應鏈碎片化而備受壓力的時刻。霍爾木茲海峽是全球能源貿易中最重要的咽喉要道，而它現在處於活躍的戰區之中。
即使沒有正式封鎖，商業後果也已顯現：保險公司正在取消承保，航運溢價飆升，船隻正在繞道或暫停航行。連鎖反應遠不止於能源領域。海灣地區空域關閉正在干擾歐亞之間的航空走廊。如果紅海上的胡塞武裝重新活躍，將關閉此前在霍爾木茲海峽緊張局勢期間用於維持貨物運輸的替代路線。
在長期衝突中，能源成本上升、物流中斷和普遍的信心衝擊疊加，將對全球貿易量構成重大拖累，而此時世界經濟本就在消化關稅衝擊帶來的通脹和增長後果。這真是最糟糕的時機。
美國：一場推高國內物價的戰爭對於美國而言，儘管對霍爾木茲海峽的貿易敞口有限，但全球油價上漲將加劇當前的“生活成本危機”。美國消費者已經捉襟見肘，且在進入中期選舉週期時，汽油價格在政治上極其敏感。油價上漲也將使美聯儲未來的貨幣政策路徑變得複雜。
在關稅的通脹影響尚未消散之際，再來一次供給側通脹衝擊，可能使進一步降息變得難以辯護（至少在近期內）。同時，如果衝突拖延且不確定性壓制了商業投資和消費者信心，增長前景也將變得黯淡。
唯一部分抵消的因素是，美國自身是一個主要的石油生產國；油價上漲有利於頁岩油行業，並改善了國內能源貿易條件，儘管這損害了消費者利益。但這種平衡在政治上很難解釋，在經濟上也不足以彌補更廣泛的損失。
歐元區：最脆弱的主要經濟體歐洲是宏觀後果衝擊最嚴重的地區，且時機極其不利。歐元區終於從長期停滯中走出，顯露出暫時的復甦綠芽——儘管近期這些綠芽已被關稅方面的新不確定性所破壞。現在，該地區可能在貿易衝擊之上再面臨能源衝擊。
歐洲基本依賴進口石油，並進口很大一部分液化天然氣（LNG）。能源價格飆升甚至可能的能源供應中斷，可能會讓人回想起 2021 年底至 2023 年的能源成本危機。與當時相比，目前有兩個重要的區別：歐洲不再需要從單一的重要能源提供國“去風險”；且此次石油價格危機發生在冬季結束時，而不是開始時。
歐洲央行陷入了真正的困境。服務業通脹依然頑固，油價衝擊將推高整體通脹——然而，在關稅、不確定性和現在的能源成本的綜合壓力下，增長前景正在惡化。去年 12 月，歐洲央行的一項分析顯示，油價上漲 14% 將推高通脹 0.5 個百分點，並可能使 GDP 增長率降低 0.1 個百分點。然而，這只是價格效應，還不包括供應鏈中斷的影響。鑑於近期通脹激增的記憶猶新，歐洲央行不太可能將油價引發的任何新通脹飆升視為暫時性甚至通縮性的。然而，要看到加息，歐元區經濟必須表現出明顯的韌性。
亞洲：通脹和貿易平衡可能承壓目前，得益於通脹普遍受控的低起點，亞洲似乎能夠消化油價跳漲。然而，價格上漲的嚴重程度和持續性將最終決定其影響。如果價格持續高位，亞洲因嚴重依賴進口而特別容易受到油價波動的影響；除了澳大利亞、馬來西亞和印度尼西亞外，其他所有經濟體的油氣貿易都存在赤字，這使得它們在能源成本上升時極其脆弱。如果價格持續上漲，三個因素將決定其影響：
對中東石油的高度依賴： 亞洲很大一部分原油供應來自波斯灣。日本和菲律賓近 90% 的石油需求依賴該地區，而中國和印度分別進口約 38% 和 46%。霍爾木茲海峽——這一關鍵航道的任何中斷，都將限制供應，可能導致短缺，從而減緩商業活動並給亞洲製造業帶來壓力。
貿易平衡承壓： 即使沒有物理供應中斷，全球油價上漲也會惡化貿易平衡並增加通脹壓力。泰國、韓國、越南、臺灣和菲律賓最為脆弱。油價僅上漲 10%，就可能使經常賬戶餘額惡化 40-60 個基點。價格持續上漲只會加深這些赤字。
強勁的通脹傳導： 由於許多新興亞洲經濟體的消費通脹籃子中能源比重相對較高，油價上漲會迅速傳導至整體通脹。平均而言，油價上漲 10% 會使 CPI 通脹率上升約 0.2 個百分點。
我們的基準預期是，2026 年亞洲大部分地區的整體通脹將有所上升，但仍保持在多數央行的目標範圍內。但如此量級的價格衝擊——如果持續下去——可能會將通脹推高至目標區間以上，並增加各國央行在短期內收緊政策的壓力。
這兩種情景對金融市場和全球經濟意味著什麼
在情景 1 中，宏觀敘事只是噪音。暫時的油價飆升、一些避險倉位調整，之後迴歸到既定的關稅、增長差異和 AI 主題議程。
在情景 2 中，主要的傳導渠道是石油、不確定性，以及二者共同造成的央行政策困境。在此情景下，油價可能衝向 100-140 美元。對於歐洲天然氣而言，如果 LNG 市場開始消化卡塔爾供應的長期損失，TTF 價格可能會飆升至 80-100 歐元/兆瓦時。持續的高油價可能會嚴重推遲貨幣政策的寬鬆。儘管油價衝擊在某些理論下被視為通縮，但最近的通脹經歷將阻止多數央行通過貨幣政策寬鬆來應對新的油價衝擊。
最初的避險反應非常明確。國債和德債收益率將走低，黃金將上漲，正如我們今天早上和週五（市場開始預期軍事行動時）所看到的那樣。如果油價保持高位且通脹重新加速，避險反彈將會消退。
在匯率方面，投資者將重溫 2022 年 3 月的劇本：當時的美國能源獨立使得美元兌歐元和亞洲等化石燃料進口貨幣大幅上漲。美聯儲的貿易加權美元指數在六個月內上漲了 10% 以上，當時原油價格在一個季度內保持高位，而歐洲天然氣價格在高位維持了近六個月。
預計歐元和日元都將在原油價格長期飆升的壓力下持續受挫，同時我們也可能看到涉及套利交易的新興市場（EM）貨幣出現異常劇烈的逆轉。在歐洲，這將使匈牙利福林成為最脆弱的貨幣之一；市場還將密切關注土耳其決策者能否控制住擁擠的里拉套利交易帶來的資金流出。總之，今年從美元流向新興市場的良性循環可能會發生逆轉，並演變成惡性循環。
當前的能源供應風險與 2022 年的對比
對於石油和天然氣市場，人們很可能會將其與 2022 年及俄羅斯入侵烏克蘭進行類比。因霍爾木茲海峽完全封鎖而面臨風險的石油供應量約為全球供應量的 15-20%，具體取決於沙特能通過紅海管道分流多少供應。這遠高於俄烏戰爭初期面臨風險的每日 700-800 萬桶（約佔全球供應量的 7-8%）的俄羅斯石油供應量，當時布倫特原油價格一度飆升至接近 140 美元/桶。
然而，目前在一定程度上提供緩衝的是，石油庫存狀況比俄羅斯入侵烏克蘭前更為寬裕。經合組織（OECD）目前的庫存比俄烏戰爭前高出約 2 億桶。但即便如此，為期兩週的全面封鎖基本會使這一緩衝消失，從而給價格帶來巨大的上漲空間。
對於天然氣，高達 1250 億立方米的 LNG 流量面臨風險，這約佔全球天然氣消費量的 3%，但卻佔全球 LNG 貿易的 22%。不過，阿曼出口的約 150 億立方米液化天然氣風險較小，因為其貨輪無需經過霍爾木茲海峽，但仍處於危險區域附近。
在俄羅斯入侵烏克蘭之前，近 1600 億立方米的俄羅斯天然氣（通過管道和 LNG 輸往歐盟）面臨風險。得益於液化天然氣出口能力的建設（主要來自美國），市場目前的狀況相對較好。自 2025 年初以來，我們已看到約 400 億立方米的美國產能投入運營，今年還將增加 140 億立方米，未來幾年還會有更多產能釋放。然而，就目前而言，新增產能遠不足以彌補波斯灣供應損失的潛力。
市場收緊將導致亞洲和歐洲更激烈地爭奪LNG現貨，推高價格。亞洲的價格敏感型買家可能會退出市場，而歐洲這次可能不會重蹈2022年的覆轍——即不計成本地瘋狂掃貨。
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