MiniMax 上市首份財報，營收暴漲158%，海外營收佔七成

元宵佳節前夕，MiniMax 向港交所遞交了它上市後的首份年度成績單。

OpenAI 還在燒錢，MiniMax 這次直接直面市場考驗，擺出來了驚人的增長曲線——

報告期內，公司一共實現了 7903.8 萬美元的總收入，同比增長了 158.9%，其中 73%的收入來自國際市場。

毛利達到 2007.9 萬美元，較去年同期暴增 437.2%，毛利率提升至 25.4%，盈利能力顯著改善。

同時，公司已累計服務超 2.36 億名用戶，覆蓋了 200 多個國家及地區，擁有 21.4 萬企業客戶和開發者。

這條增長曲線的背後，讓我們終於看清 MiniMax 的稀缺價值。

首先，MiniMax 正在由大模型公司向 AI 時代的平臺型公司邁進。

MiniMax 創始人兼首席執行官閆俊傑首次系統闡述：「AI 平臺價值=智能密度×Token 吞吐量」。

他指出未來 AI 行業競爭核心在於能否定義智能邊界。當智能邊界被突破時，會產生大量新場景和新用戶，進一步形成新的生態和新的商業化紅利。

第二點，就是推理效率的改善。M2 系列文本模型每百萬 Token 的推理算力成本較去年 12 月下降超過 50%，海螺視頻生成模型推理延遲同期下降超過 30%！

另外，MiniMax 已經構建了全模態的研發能力，在語言、視頻、語音、音樂等各主要模態，均擁有了具備全球競爭力的模型。

甚至，他們的全球化佈局也令人印象深刻，MiniMax Agent、HailuoAI、Talkie/星野等，在海內外都有著大量忠實用戶。

難怪 MiniMax 的成績會如此亮眼了。

108 天迭代 3 代模型，編程進步速度行業最快

為什麼會取得如此顯著的業績？顯然，這離不開 MiniMax 硬核的技術優勢。

最近一年 MiniMax 的模型超快速迭代，正是這家公司技術統治力的最好註腳。

2026 年伊始，MiniMax 就推出了爆紅產品 MaxClaw，直接給市場扔出一枚重磅炸彈。

今天，MaxClaw 移動端上線了。

MaxClaw 已在 MiniMax App 移動端（iOS & 安卓）面向全球同步上線，用戶可直接在手機端運行 OpenClaw，實現多端協同

這個「雲端 AI 爪子」一夜之間撕裂了市場的平靜。它不是什麼溫吞的迭代，而是赤裸裸的顛覆。

基於開源 OpenClaw 框架，MaxClaw 搭載 M2.5 模型，可一鍵部署，10 秒上線，真正的「人人可用的智能體」。

才短短几天內，它就瘋狂傳播，如潮好評。

正當「養龍蝦」熱潮席捲 AI 圈時，MiniMax 抓住痛點，把高門檻的開源框架封裝成「零門檻革命」，從開發者玩具瞬間變身大眾消費品。

但故事遠不止於此，MaxClaw 的走紅，才剛剛是 Agent 升級的序曲。

就在 MaxClaw 推出的同時，MiniMax Agent Expert 2.0 強勢登場，讓用戶不用糾結 Skill、SubAgent、MCP 的配置，徹底重構了 AI 智能體！

MiniMax 依然沒停步，只因他們知道，基座模型才是智能體的立身之本，MaxClaw 走紅背後是模型迭代帶來的能力提升。

108 天內，MiniMax 更新了 M2、M2.1、M2-her 三款模型，進步速度全行業第一。

在編程領域最具代表性的 SWE-Bench Verified 基準測試上面，M2 系列模型保持了行業最快的進步速度

M2，也成為 OpenRouter 上首個日 token 消耗量超過 500 億的中國模型！

M2 重新定義了效果、價格和速度上的平衡，具備編程、工具調用和深度搜索三項關鍵能力，領跑 token 消耗量排行榜

很快 M2.1 來了，重點提升了真實世界複雜任務的表現。

另外，星野和 Talkie 兩款 AI 互動產品的底層模型 M2-her，在 100 輪長程對話測試中綜合表現位居全球第一。

而最新的 M2.5 模型採用 MoE 架構，總參數 2290 億，每 token 激活 100 億參數，推理速度飆到 100 token/秒，上下文窗口 20 萬到 100 萬！

在代碼、工具調用和邏輯推理上，M2.5 模型優勢明顯。

在 M2.5 模型訓練背後，團隊設計了一個異步的原生 Agent RL 系統—— Forge，將訓練加速了 40 倍，打破了「不可能三角」。

在編程、工具調用和搜索、辦公等生產力場景上， 殺入全球第一梯隊，與 Claude Opus 4.6、Gemini 3 Pro、GPT-5.2 等不相上下。

不只是性能強，更關鍵的是性價比高。

在沒有成本約束的情況下運行復雜 Agents，是 MiniMax 團隊的初衷，而 M2.5 已經接近實現了這個目標。

M2.5 的 50 TPS 的版本的輸出價格，只有 Opus、Gemini 3 Pro 以及 GPT 5 這些同等模型的 5%-10%。

從業績數字看，MiniMax 的價值稀缺在哪裡？

技術層面的突破，最終都要在商業層面兌換價值。

隨著模型能力的提升，Agent 運行成本的下降，MiniMax 的商業增長，也就有了底層引擎。

從最新的業績數據來看，MiniMax 所構建的「全模態+產模一體+全球化」戰略正在釋放出獨特的商業價值。

首先，公司交出了一份強勁的增長答卷：2026 年總收入達到 7903.8 萬美元，同比增長 158.9%。

在營收結構上，兩大引擎驅動了這一增長。

一方面，AI 原生產品收入達到 5307.5 萬美元，同比增長 143.4%，證明了 C 端應用的市場吸引力。

另一方面，面向開發者的開放平臺業務增長更為迅猛，收入達 2596.3 萬美元，同比激增 197.8%，顯示了 B 端技術賦能的強大潛力。

商業化效率的改善同樣顯著。得益於模型及系統效率的大幅提升，以及基礎設施配置的深度優化，公司毛利率從 2024 年的 12.2%提升至 25.4%，優化了 13 個百分點。

與此同時，經調整淨虧損率同比大幅收窄，這意味著公司在高速擴張的同時，正逐步走向更健康的財務模型。

同時，用戶與生態的積累則為未來的持續增長埋下了伏筆。

截至目前，MiniMax 已累計服務超過 2.36 億名用戶，企業客戶及開發者數量達到 21.4 萬。

尤其值得一提的是，開放平臺產品在 2026 年 2 月的新註冊用戶數，已達到 2025 年 12 月水平的 4 倍以上，顯示出極強的增長慣性。

而這些強勁的數字背後，是 MiniMax 技術上的全模態能力，產模一體的策略，以及全球範圍內的商業閉環。

全模態：成本背後的效率真相

目前，MiniMax 在全模態方面的成績斐然。

在AI native的組織架構下，MiniMax 在語言、視頻、語音、音樂等各主要模態，都有著全球競爭力。

外界普遍認為，做到全模態國際領先，至少要百億美金。而 MiniMax 僅用約 5 億美元就做到了。

2026 年 2 月，MiniMax 發佈了 M2.5。它能以每秒 100 token 的輸出速度連續工作一小時，且只需 1 美金。

這意味著，1 萬美金就可以讓 4 個 Agent 連續工作一年，複雜 Agent 的運行在經濟成本上變得可無限擴展！

為什麼要堅定地做全模態？

從第一天起，MiniMax 就堅信這條路線的可行性。

最近的趨勢也驗證了他們的判斷：過去半年，通過模態融合帶來智能邊界變化，比如風靡全網的 Nano Banana Pro。

這個行業趨勢已經很明顯：未來的 AGI，必然是全模態模型。多模態融合，就是提升智能上限的必經之路。

如今，這種全模態的技術儲備，已經轉化為巨大的競爭優勢。

MiniMax 是國內僅有的每個模態都做到領先的三家公司之一，也是唯一一家獨立的初創公司。

產模一體成護城河

而產模一體，也成為 MiniMax 的巨大護城河。

目前的公司，很容易陷入兩個極端：要麼只做模型，要麼只做應用。因此，要麼缺商業變現能力，要麼沒有技術壁壘。

而 MiniMax 既在底層模型上持續投入，又在產品側形成規模化應用。也就是說，它為以後的持續增長做好了佈局。

財報中的一組數據有力證明了這一點：毛利率提升至 25.4%，較 2024 年的 12.2%增長了 13 個百分點。

主要原因就是模型及系統效率的提升，以及基礎設施配置的優化——

在 MiniMax，規模化效應已開始顯現。

換句話說，單位智能的交付成本被壓了下去。

從費用端來看，釋放出的信號就更加鮮明瞭。

首先，銷售及分銷開支同比下降 40.3%，從 8699.5 萬美元降到 5189.6 萬美元——原因很簡單：好的 AI 原生產品，主要靠自然增長與口碑傳播驅動，推廣開支自然下降。

其次，研發開支同比 33.8%（由 1.89 億美元增至 2.53 億美元），遠遠小於收入同比增速 158.9%，足以見得其研發效率提升之大。

這就是年報裡強調的研發效率提升。

放在整個市場上來看，能同時做到這幾點的公司真不多——收入猛漲，毛利往上走，獲客更加輕鬆，同時研發投入還在持續加碼。

海外市場：一舉決定天花板

另外，MiniMax 的全球化戰略，也已經充分佈局。

2025 年，中國內地以外收入約佔 73%，這就真正實現了以海外為主的營收結構。

同時，MiniMax 的業務覆蓋 200 多個國家和地區，服務了 2.36 億用戶，吸引了來自 100 多個國家和地區的 21.4 萬企業客戶和開發者。

可以說，在 OpenAI、Anthropic、谷歌、xAI 等 AI 巨頭「絞殺」之下，MiniMax 闖出了一條真正可以盈利的出海之路。

發佈以來，M2.5 獲得了國際市場顯著關注，在國際市場上捷報頻傳：全球頭部雲廠商及 AI 原生雲平臺均已部署 MiniMax 模型，包括谷歌 Vertex AI、Microsoft Azure AI Foundry、Fireworks AI、Nebius AI 等。

在 OpenCode、Kilo Code 等頭部 Coding 平臺，MiniMax 已經成為開發者默認的首選模型！

最近，Notion 也上線了 M2.5，它是 Notion 首個上線且唯一的開源模型。

而這一步，才決定了估值彈性。

國內很多 AI 公司也說「出海」，但多數停在「產品本土化」——還是原來的產品，不過是換了一個市場去賣、去銷售。

而 MiniMax 更像是海外用戶用真金白銀、心甘情願地買。

顯然，MiniMax 已經真正開始邁向「AI 平臺型公司」，開始享受創新和獨特性帶來的商業紅利。

全球 AI 競爭，進入第二階段

當 MiniMax 的產品被全球用戶驗證，它所面對的就不僅僅是區域競爭，而是直接站上了全球 AI 競爭的主舞臺。

如今的全球 AI 競爭，已經進入了第二階段。

從 Claude Code 的爆火到 OpenClaw 的風靡，智能體進入了黃金時代。

Claude Code 的爆火，徹底終結了「手寫代碼」的時代。OpenClaw 則點著了個性化 Agent 的火種。

當 AI 從被動調用變成主動幹活，真正的 Agent 革命就爆發了。

YC 判斷，一種由智能體驅動的新經濟形態正在形成。

現在，AI 競爭正式進入第二階段：從 Coding 到 Agent，Token 量級及使用場景將迎來進一步爆發。

這種趨勢，在 MiniMax 財報也很明顯：

在 2026 年 2 月，M2 系列文本模型的平均單日 token 消耗量已增長至 2025 年 12 月的超過 6 倍，其中來自 CodingPlan 的 token 消耗量增長超過 10 倍。

在 MiniMax 內部，Agent 實習生已經覆蓋了近 90%的崗位，涵蓋編程開發、數據分析、運維管理、人力招聘、市場銷售等。

而 MiniMax 相信：接下來一年，模型智能水平會進一步提升。

這次他們，押注編程、辦公和多模態創作三大賽道：

• 編程領域將迎來 L 4 至 L 5 級別的智能，從「工具」走向「同事級」協作；

• 辦公領域將復刻去年編程領域的進步速度；

• 多模態創作也將走向「直出可交付」的中長內容，甚至出現流式、實時輸出的新形態。

這三件事疊加，意味著人類將迎來更大規模的智能供給爆發，以及應用層前所未有的創新窗口期。

對此，MiniMax 預測判今年 Token 消耗量很可能出現 10-100 倍的增長。

針對這些挑戰，他們已佈局，針對性研發 M 3 和 Hailuo 3 系列模型已開始。

但更重要的是，這次 MiniMax 分享了他們內部對未來的思考以及更大的目標——

MiniMax：從大模型公司邁向 AI 平臺型公司

在戰略層面，MiniMax 要從大模型公司向 AI 時代的平臺型公司邁進。

為什麼 MiniMax 有機會成為平臺公司？

首先，AI 目前還不是存量博弈的市場，每年的增量大於存量；還有沒有出現「贏家通吃」的局面。

只要有自己的創新和獨特性，就會有屬於自己的機會。

而 MiniMax 早已在模型層、產品層、生態層搶佔先機。

接下，MiniMax 做了兩手準備：

• 通過下一代系列的全模態模型突破智能邊界，形成模型的獨特性；

• 圍繞模型打造獨特的產品及生態。

除了大廠之外，MiniMax 是少有能同時做到這兩件事的公司，甚至可能亞洲唯一的初創公司。

他們有這個底氣——

過去幾個月，MiniMax 模型迭代速度、收入增速、服務用戶能力、token 吞吐能力都在持續進步.

這讓他們更快得能定義新模型的目標，因為在內部他們把 AI 充分地發揮價值，所以每次模型迭代進步都會大幅度地提升和改善公司的全部能力，包括整體研發和對外服務能力。

這就形成一個正向的飛輪，這也是 MiniMax 的核心競爭力。

此外， MiniMax 還將深化商業化佈局並深耕全球市場機會。

港股的驚人成績單，還只是第一步。