永續開放：代幣化黃金與全天候鏈上市場的興起
作者： Tanay Ved ，資深研究員
重點總結
儘管地緣政治緊張局勢不斷升級，比特幣仍保持韌性，自 2 月 28 日的衝擊以來上漲了約 7%。
隨著投資者尋求在鏈上和交易所獲得黃金敞口，PAXG 和 XAUT 等代幣化黃金產品的使用量顯著增加。
Hyperliquid 的 HIP-3 永續期貨成為 24/7 全天候宏觀風險晴雨表，其中金屬、能源和股票永續合約佔總交易量和未平倉合約的相當大一部分。
Hyperliquid 上的石油期貨重新定價了供應衝擊，這表明當傳統市場關閉時，鏈上軌道如何能夠引領價格發現。
介紹
2月28日，美國和以色列對伊朗發動協同打擊的消息震驚世界。由於當天是星期六，傳統的股票和大宗商品市場休市，投資者無法對這場持續至今已進入第二週的重大地緣政治衝擊做出反應。然而，從代幣化黃金到石油永續期貨，傳統的宏觀資產和數位資產卻在區塊鏈上即時交易。在宏觀資產成為輿論焦點之際，鏈上市場是唯一持續開放的交易地點。
在本期《網路狀態》中，我們將檢視PAXG和XAUT等代幣化黃金產品以及Hyperliquid的HIP-3商品和股票永續期貨合約的鏈上活動，以了解全天候市場如何吸收和反映地緣政治壓力。
地緣政治壓力下的市場反應
新聞爆出後，黃金價格立即飆升至接近歷史高位，而BTC則遭到拋售。這是典型的「黃金作為避險資產」、「BTC作為風險資產」對最初衝擊的反應。隨著衝突持續發展，並從突如其來的意外事件演變為更已知的風險，黃金價格走低，而BTC回升至7.3萬美元上方，展現出相對強勢。
3月2日至4日期間，現貨比特幣ETF的資金淨流入持續走高，也支撐了BTC的價格走勢。這顯示市場動態並非簡單的避險行為，而是更為複雜。比特幣的強勢可能反映了多種因素的綜合作用，包括超賣狀況、技術性部位以及在地緣政治風險依然高企的情況下，投資者仍願意持有高貝塔係數資產。
代幣化黃金
由於現貨和期貨黃金市場休市，PAXG 和 XAUT 在周末繼續交易，吸引了大量資金流入，因為投資者正在尋找鏈上即時交易的替代工具。 Paxos Gold (PAXG)和Tether Gold (XAUT)是代幣化的黃金產品，每個代幣代表一盎司金衡盎司的金庫黃金，以 ERC-20 代幣的形式發行，並在以太坊上進行交易和結算。它們合計佔據了代幣化黃金市場的大部分份額（61 億美元），使投資者無需等待傳統市場開市即可買賣黃金。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
2026 年，隨著地緣政治和宏觀緊張局勢的加劇，從委內瑞拉總統尼古拉斯馬杜羅被捕，到關稅的不確定性，再到中東衝突的升級，黃金需求激增（突破 5000 美元/盎司）。
2月初，各大中心化交易所的代幣化黃金現貨交易量合計超過18億美元，並在伊朗、以色列和美國之間的緊張局勢加劇之際再次突破10億美元大關。以太坊鏈上交易量也兩次超過14億美元，其中Tether的XAUT交易量佔了絕大部分。同時，活躍地址和交易數量的增長表明，對鏈上黃金的需求正在上升，涵蓋對沖、財富保值、DeFi抵押品和DEX流動性交易對等領域。
HIP-3 永續期貨在 Hyperliquid 平台上線
同樣，Hyperliquid 上的鏈上永續期貨合約也成為了一個重要的交易管道。這得歸功於Hyperliquid 的 HIP-3市場協議。該協議允許無需許可即可上架任何資產的永續期貨（只需質押 50 萬枚 HYPE 代幣），並提供可靠的價格信息，涵蓋原油、黃金、白銀和股票指數等，所有資產均全天候 24 小時交易，且永不到期。最大的部署者包括Trade[XYZ]等去中心化交易所 (DEX)，該交易所上架美國股票和商品永續期貨；以及Ventuals ，該交易所提供 Anthropic 和 SpaceX 等 IPO 前股票和另類資產市場。
HIP-3 市場的總交易量已超過 950 億美元，未平倉合約量近期創下 12 億美元的紀錄（約佔總未平倉合約量的 20%）。石油、黃金、白銀和股票等非加密資產目前佔據了相當可觀的交易量，其中金屬和能源類資產的日交易量近期達到數十億美元，且在總未平倉合約量中所佔比例不斷增長。這一成長凸顯了該平台已從一個利基的 DeFi 交易場所發展成為傳統市場全天候延伸的平台，同時也意味著來自非加密市場的協議費用收入佔比不斷提高。
助長商品熱潮
在HIP-3架構下，截至2026年累積交易量最大的市場日益呈現大宗商品趨勢。白銀和黃金期貨合約在所有RWA合約中遙遙領先，其次是原油（CL-USDC），隨著中東衝突引發對供應中斷的擔憂，原油排名也隨之攀升。
與機構期貨相比，這些市場的平均交易規模仍然相對較小，但對於零售驅動的鏈上交易場所來說意義重大：黃金期貨約為 2700 美元，白銀約為 3400 美元，CL 原油約為 2800 美元，XYZ100（納斯達克 100）指數約為 1100 美元。
市場沉睡時石油定價
Hyperliquid平台提供多種與原油價格掛鉤的永續期貨合約，包括CL（西德克薩斯中質原油）、BRENTOIL（布蘭特原油）和USOIL（美國綜合原油）等，這些合約追蹤不同的基準原油價格。它們透過鏈上訂單簿全天候交易，並以穩定幣（USDC/USDH）進行保證金結算。每種原油期貨合約實際上都是一個獨立的市場，擁有各自的流動性、資金費率和指數來源，即使它們都廣泛地參考原油價格，也可能存在較小的差異。
當美國和以色列空襲伊朗設施，擾亂石油供應路線並引發霍爾木茲海峽週邊地區的恐慌時，石油期貨價格在傳統期貨休市期間迅速調整。如上方1分鐘K線圖所示，Hyperliquid的CL-USDC合約在周末即時反映石油價格，並在傳統市場重新開市前飆升至每桶109美元。同期，該合約的未平倉合約量和成交量分別攀升至約1.75億美元和19億美元。這使得CL-USDC成為該平台交易量第二大的交易品種，超過了ETH永續合約的交易量，交易員們利用該合約表達了對不斷演變的供應衝擊的看法。
股票投資
儘管大宗商品在此期間交易量占主導地位，但HIP-3也提供與股票指數和股票掛鉤的永續合約，使交易者能夠全天候表達對股票的看法。這些市場的交易量仍然小於石油和金屬市場，但它們的存在完善了HIP-3的功能：黃金和石油用於直接對沖宏觀風險，而股票永續合約則用於獨立於加密貨幣價格波動的風險偏好/風險規避策略。包括Kraken在內的多家交易所，透過提供代幣化股票以及最近推出的基於這些代幣的永續期貨產品，正朝著類似的方向發展，從而提供全天候的股票曝險。
結論
近期的地緣政治衝突讓我們得以窺見全天候鏈上金融在實踐上的應用，雖然視角有限，但卻頗具啟發性。在這些衝突期間，加密貨幣交易平台在傳統交易場所關閉的情況下，促進了代幣化黃金和永續期貨的交易，驗證了區塊鏈即使仍處於早期階段、規模相對較小，且受到流動性和監管不確定性的限制，也能作為全天候市場基礎設施發揮作用的觀點。
像 Hyperliquid 和代幣化資產產品這樣的平台表明，這些管道正在從純粹的加密貨幣敞口擴展到金屬、能源和股票，這預示著未來全球市場的核心特徵是持續的鏈上宏觀資產訪問。
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