Chainfeeds 導讀：
這些變化並不能保證鏈上協議最終勝出，但可以確定的是：行業環境已經發生了轉變。
文章來源：
https://x.com/Delphi_Digital/status/2031764763307327498
文章作者：
Delphi Digital
觀點：
Delphi Digital：加密期權市場的規模比很多人想象的要大。芝商所（CME）的加密衍生品交易量目前比去年的歷史紀錄水平高出 46%。對於機構來說，在對沖大規模倉位時需要明確的風險邊界，而期權是目前加密市場中唯一能夠提供這種能力的工具。2025 年年中，比特幣期權的總未平倉量達到 650 億美元，首次超過期貨未平倉量。期貨本質上是一種槓桿工具，而期權則允許基金通過支付一筆權利金，為 5 億美元的 BTC 倉位設定下行風險上限。這一交叉意味著：具備風險上限的衍生品正在逐漸取代單純的槓桿工具。目前，這一增長主要集中在兩個地方。Deribit 多年來一直是加密期權交易的默認平臺。2025 年 Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit，使其獲得了機構級背書。與此同時，IBIT ETF 期權在 2024 年底上線後，也將傳統金融資金帶入了加密期權市場。期權市場正在快速擴張，但幾乎所有交易仍然通過中心化中介機構完成。去中心化衍生品市場份額在過去兩年中從 2% 增長到超過 10%。Hyperliquid 證明了一個 DEX 可以在速度和透明度上匹配中心化交易所的表現。但鏈上期權還沒有出現類似的突破者。目前，@DeriveXYZ 仍然是領先的鏈上期權協議，過去 30 天的名義期權交易量超過 7 億美元。該項目最初於 2021 年 8 月以 Lyra 的名義推出，當時是一個期權 AMM。它在熊市中存活下來，並在 2023 年從頭重建：推出基於 OP Stack L2 的無 Gas 費中央限價訂單簿（CLOB）。這次重構改變了定價機制。做市商可以直接在訂單簿上報價，從而在規模化情況下提供更窄的價差和更準確的價格。交易者則可以實現亞秒級執行且無需支付 Gas 費。另一個機構關注的重要機制是 投資組合保證金（Portfolio Margin）系統。它通過情景分析評估所有倉位的整體風險。例如，當交易者在同一標的上同時做多看漲期權並做空看跌期權時，不會對每個腿單獨計算保證金。對沖倉位所需抵押品會低於單獨倉位之和 —— 這正是傳統金融衍生品交易臺的標準做法。Derive 同時還在同一 L2 上運行 永續合約和借貸業務，並實現跨產品保證金共享。構建結構化產品的資產管理機構，需要明確的風險結構，而這一點只有期權能夠提供。例如 JPMorgan 的 Equity Premium Income ETF，這是全球規模最大的主動管理基金之一，其核心策略就是備兌看漲期權（covered call）。整個衍生品收益類產品賽道的管理規模已經超過千億美元。隨著越來越多的機構資金進入鏈上市場，相同的風險對沖需求也會隨之進入。目前，越來越多機構投資者已經持有或計劃配置數字資產。IBIT ETF 期權的未平倉量已經超過黃金 ETF（GLD）期權。2025 年，CME 處理的加密衍生品名義交易量達到 3 萬億美元。上一輪週期中的大多數鏈上期權協議都沒有活下來，其中一個重要原因是監管不確定性。例如 Opyn 曾被 CFTC 指控為未註冊衍生品交易所。許多團隊在開發產品時，根本不知道自己的協議是否會在下個季度被宣佈為非法。這種情況正在逐漸改變。2025 年 9 月，SEC 和 CFTC 發佈聯合聲明，允許在受監管交易所進行現貨加密資產交易。同時，美國眾議院通過了 CLARITY 法案，擬將數字商品現貨市場監管權交給 CFTC。參議院版本仍在談判中，目前暫時停滯。
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