Ethena宣佈了動態sUSDe取消質押冷卻時間，最短可至1天。這比看起來意義重大。@Ethena 平倉循環的 sUSDe 頭寸並非一蹴而就。每一層槓桿都需要將 sUSDe 解綁回 USDe 以償還債務，而在舊機制下，每次解綁都需要等待 7 天。多層循環意味著需要數週才能退出，在此期間，風險會以疊加的方式不斷累積。USDe 的錨定穩定性依賴於跨衍生品交易場所的 delta 對沖——在市場劇烈波動時，解綁風險恰恰會在你需要退出時上升，導致抵押品價值USDC，而你的債務卻保持不變。與此同時，sUSDe 的原生收益由永續融資利率提供，而永續融資利率在避險環境下可能變為負值，這意味著你一方面要支付借貸成本，另一方面收益卻會大幅下降。USDC/ USDT在Aave上的借貸利率在市場承壓期間可能會急劇飆升，進一步壓縮甚至徹底逆轉該策略的淨收益。如果你試圖通過在二級市場出售 sUSDe 來完全繞過冷卻期，你會發現，當所有人都試圖這樣做時，流動性恰恰會變得稀薄，導致你不得不以遠低於淨值的價格承受巨大的滑點。舊機制最殘酷的地方在於，這四種動態往往會同時出現。在某種程度上，循環策略不再可行。並非因為收益不足，而是因為退出成本使得更深的循環過於昂貴，不值得投入。