作者：Radigan Carter
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：這篇分析的寫作背景本身就說明了一切——作者一邊在阿曼疏散家人、應對導彈襲擊，一邊寫下了這套四階段市場框架。
他不試圖預測結果，而是推演出一條最可能走通的中間路徑：6 周是通脹傳導的臨界點，7-8 月是買入窗口，9 月美聯儲將被迫降息。
這是迄今為止信息密度和可信度最高的伊朗戰爭市場分析之一。
全文如下：
過去一週，我在疏散妻子、應對阿曼的襲擊之餘，斷斷續續完成了這篇分析。這是我目前對這場戰爭如何在未來 6 到 12 個月影響市場的思考。我不是在做預測，只是想梳理出最可能發生的中間路徑，以便隨著事態發展做出相應調整。
我的目標始終是像修昔底德那樣：承擔自己的風險，追求理解，清晰地說出真相。當巨大力量再次正面碰撞，我們都感受到不確定的重量，我唯一的關注點是：作為一個個人投資者，我該做什麼來保護自己的家人。
我看到前方有四個階段。
第一階段
否認。這就是我們現在所處的位置。我們看到的是圍繞總統發言的波動——市場開盤的時候，隨著他說什麼就動什麼。所有人都拼命想相信這場中東新戰爭會很短暫。鮑威爾已經在向大家保證這不是滯脹，與此同時他眼睜睜看著以色列轟炸南帕爾斯氣田，恨不得把手機摔出去。
第二階段
如果戰爭持續，4 月中旬的六週觸發點將啟動這一階段。在第六週，打擊能源基礎設施所引發的油價衝擊會滲透進貨運、食品和消費品。CPI 數據開始讓人感到恐慌。科技股開始承受真正的痛苦，因為估值倍數開始收縮。
科技股估值應該下跌——更高的能源價格導致更熱的 CPI 數據，這會扼殺任何對美聯儲降息的殘存預期。鮑威爾已經開始壓制這些希望，4 月和 5 月的數據將徹底完成這件事。只要以色列對我們的外交政策擁有否決權，這種局面就不會改變。以色列在轟炸南帕爾斯，而美國正允許俄羅斯和伊朗在全球市場出售石油，試圖穩定能源價格。
當鮑威爾徹底熄滅今年降息的最後希望時，市場會大發雷霆。而與過去 15 年的每一次拋售不同，我不確定我還能簡單地逢低買入，等著美聯儲把我托起來。我們將看到的通脹是供給端驅動的——來自轟炸氣田和 LNG 終端。
美聯儲有一堆沒用的經濟學博士，還有一臺用來印錢的計算機。他們沒有一群石油工程師，地下室裡也沒有 LNG 處理設施。美聯儲無法用貨幣政策解決這個問題。因此，那些按照降息預期定價的科技股估值，將被重新按照利率維持在現有水平來定價，當大家意識到沒有簡單出路時，進入夏天之前所有人都會很難受。
第三階段
在夏季到來，目標是 7 月到 8 月，企業開始公佈財報，我們在實地看到的破壞開始體現在真實數字上。企業盈利不及預期。失業率上升。在這場戰爭的背景下，AI 替代工人的進程只會在幕後加速，因為公司需要削減成本來應對更高的能源投入。政客將在 11 月中期選舉前開始恐慌。
第三階段是我期待的買入機會。
我購物清單上的優質標的，有望以有意義的折扣出現——屆時所有人都已經厭倦了這一切，憤怒於成本上漲同時就業安全感下滑，並在秋季和中期選舉前要求採取行動。這種情況會發生的。我們已經從削減成本走向了像阿富汗戰爭那樣的大水漫灌。戰爭才不到三週，成本已經飆上天，而且沒有放緩的跡象，幾千億美元只是開始。美聯儲最終會妥協，政客會加大財政支持，我們會再增加一萬億以上的債務來為以色列的戰爭買單。只需要保持耐心。
第四階段
2026 年底到 2027 年。美聯儲妥協，開始降息，第三階段買入的一切開始奏效。我認為在第四階段走出這場危機時，會有一個對能源獨立和能源豐裕的高度關注。國會兩黨都會唱同一首歌。沒有人想被貼上"阻礙解決這種痛苦"的標籤，因為人們親眼看到了擾亂世界某一地區的能源市場如何導致各地成本上漲。而且這給了他們降息、加大支出、創造就業的理由和掩護。
伊朗戰爭將凸顯掌控投入要素的必要性，我預計這對美國司法管轄範圍內或至少西半球內的資產是利好。在這一切的背景下，AI 只會加速。那些面臨利潤率壓力、能源和投入成本上升的公司，將盡可能多地用 AI 削減勞動力成本。這些不是通常被認為是 AI 或科技公司的企業，但生產率的提升將在 2027 年及以後反映在它們的利潤率上。從這場戰爭中出來，AI 的故事不只是關於那些構建 AI 的公司，更是關於那些採用 AI 來求生存的公司。這是我今年夏天要尋找的結構性轉變。
這場戰爭是如何開始的
戰爭已經接近三週，我仍然認為大多數人低估了這場衝突的持續時間。這不是因為我在預測最壞情況——我試圖專注於最可能發生的中間路徑——而是因為驅動伊朗決策的神學框架，並不響應西方政客和評論員所假設的那種激勵機制。
什葉派傳統建立在侯賽因·伊本·阿里的故事之上，他是第三位什葉派伊瑪目，在公元 680 年卡爾巴拉之戰中知道自己將死去。72 名同伴對抗數千人的敵軍，他仍然赴死。在什葉派神學中，反抗不公正是義務，即使在常規意義上無法取勝時也是如此。失敗和死亡不是失敗，在壓倒性不公正面前妥協才是失敗。
以色列和美國發動這場戰爭的方式，簡直像是精心復刻了什葉派伊斯蘭教起源故事本身——外交被當作欺騙的工具，他們在阿曼外交部長宣佈外交突破的同時發動攻擊，刺殺了哈梅內伊及其家人。就像侯賽因在被承諾安全通行之後遭到屠殺一樣。
這就是為什麼無論以色列進行多少次定點清除——那些在住宅區與家人和平民同在的男性——伊朗人都不會屈膝。以色列人知道這一點，他們不在乎。以色列會轟炸德黑蘭直到它看起來像加沙，把整個中東點燃。他們對混亂毫不在意。美國呢？我知道我不行。
什葉派神學將痛苦重新框架為行走在正義道路上的確認。這可以追溯到 7 世紀，當阿拉伯部落從阿拉伯半島湧出，開始征服羅馬和波斯的部分領土時。波斯人是一個古老的文明，他們認為被阿拉伯人征服是一種不公正，所以什葉派神學在波斯身份認同中找到了自然歸宿。
認為以色列和美國能夠像在重演什葉派起源故事一樣刺殺他們的領導人，向他們扔幾枚導彈，然後他們就會向外國勢力屈服——而他們整個歷史恰恰就是建立在抵抗外國勢力數千年之上——這種想法是荒謬的。我們對自己想要開戰的對象依然悲劇性地無知，從全球反恐戰爭和烏克蘭戰爭的失敗中毫無所學，卻把外交政策否決權交給了心理變態者。
當前局勢
現在是第 20 天，衝突已經越過了第二階段的能源成本滲透供應鏈這道門檻。
昨天，以色列襲擊了伊朗的南帕爾斯氣田，這是世界上最大的天然氣田。伊朗反擊，嚴重破壞了卡塔爾的拉斯拉凡 LNG 設施，同樣是世界上最大的。卡塔爾能源公司已就天然氣出口宣佈不可抗力，並關閉了天然氣液化生產。卡塔爾約佔全球 LNG 貿易的 20%，其中超過 80%的貨物流向日本、韓國、中國和臺灣。這些供應現在已經下線，恢復可能需要數年時間。以色列海法的巴贊煉油廠——供應以色列 65%柴油和 59%汽油——也遭到了打擊，以及海灣地區其他能源基礎設施。
對於卡塔爾，我在拉斯拉凡工業城工作了五年，從事 LNG 設施的預調試工作。卡塔爾能源公司（我工作時叫卡塔爾天然氣公司）是垂直整合的。他們擁有從海上氣田到 LNG 處理設施、到出口終端、到 LNG 油輪船隊的所有環節。
這些 LNG 處理設施是龐然大物。二十年前建設時，每天早晨有 25 萬工人在那片工業城的熱浪中上班，建設中的處理設施宛如一片由起重機組成的森林。啟動這些設施，尤其是經歷損壞後修復、檢查、再系統性啟動，不是一個快速的過程。這些天然氣處理設施像一座小城市，造價數百億，系統錯綜複雜，某些部件是定製訂單，交貨期以年計。
一旦導彈和沙希德 136 自殺無人機飛進這些設施，造成主要和次要破片損壞，加上火災和爆炸衝擊波，你就必須細緻地檢查這些系統，再分階段啟動。某些系統在極高壓力下運行，如果遺漏了一處損壞點，就可能引發災難性故障。
如果有定製的長週期零部件損壞，你就要等待幾個月甚至更長時間——等待新容器在中國或韓國製造、運輸、在碼頭卸貨，再由 Mammoet 重型吊裝隊沿路護送到位。
我曾希望拉斯拉凡的損壞程度不那麼嚴重，幾個月內可以修復，而不需要數年。但不幸的是，情況似乎並非如此。
這會對其他行業產生立即的連鎖效應。卡塔爾的海上天然氣含硫量很高，卡塔爾能源公司像用好整頭牛一樣，從天然氣中分離出液態熱硫，製成硫磺顆粒，再用散貨船運出去，用於生產化肥、化工產品、水泥、煉油產品等。LNG 一旦下線，就開始引發其他級聯效應，其二階、三階影響我目前並不完全確定。唯一可以肯定的是：如果這種狀況持續足夠長時間，全球經濟會開始以意想不到的方式出問題。
正如 Charles Gave 所說，經濟是能量的轉化。隨著世界所依賴的能源下線並持續離線，各國將爭先恐後尋求其他能源進口。中東能源生產商下線，導致全球能源價格上漲。這對美國能源出口商而言可能是好事，但隨著時間推移，更高的能源成本將傳遞給消費者，無法以更高價格獲得能源的企業將關閉產能並裁員。
圖：走向通脹性崩潰
霍爾木茲危機
除了打擊能源基礎設施，衝突還在持續地區性蔓延。以色列正在入侵黎巴嫩南部，又造成約 1000 人死亡，近百萬人流離失所。伊拉克的人民動員力量——伊朗支持的什葉派民兵武裝，曾在 2016 年對抗 ISIS 的戰鬥中發揮重要作用——現已參戰，攻擊美國在伊拉克、沙特、科威特和約旦的設施。這導致美國不得不從該地區撤出並重新部署人員，進一步削弱了美軍維持地區行動的能力。
我多次駕船穿越霍爾木茲海峽，之前寫過一篇關於海峽的文章。
自戰爭開始以來，已有 20 多艘船隻遭到打擊。伊斯蘭革命衛隊已對美國在該地區的基地發動了 50 輪行動。我對此的理解是：從土耳其南部的阿達納，向南穿過以色列，再向東延伸，涵蓋黎巴嫩、敘利亞、伊拉克、阿拉伯半島、波斯灣和阿拉伯海，整個地區都處於伊朗的火力控制之下。
如果把也門的胡塞武裝也納入進來，那麼當胡塞武裝開始打擊紅海航運時，全球海運和能源貿易將被一分為二。歷史上的類比包括：奧斯曼帝國關閉絲綢之路、1914 年夏季一戰爆發時對全球經濟的衝擊，以及 1956 年蘇伊士危機向世界昭示大英帝國已經終結。這就是為什麼我認為，在第四階段走出這場危機後，投資者會重新審視自己的持倉，認真思考這場戰爭揭示的問題。許多人可能會說：利潤固然不錯，但資產是否安全，它在哪個司法管轄區？不需要經過險峻咽喉點才能到達終端市場、被認為更安全的司法管轄區內的資產，可能會獲得溢價。這場衝突的結果事關重大。
升級階梯的攀登
有人問，既然伊朗對海峽擁有火力控制，為何美國不開始打擊生命支持基礎設施。在已經發生了定點清除、衝突地區性蔓延、當前打擊能源生產商的情況下，進一步升級，無論白宮實習生如何把這場戰爭包裝成電子遊戲併發布令人不齒的宣傳視頻，都不是一件可以輕率對待的事。
不幸的是，我們已經在打擊生命支持基礎設施了。衝突第 7 天，美國打擊了伊朗格什姆島上的一座海水淡化工廠。這座島就是把守霍爾木茲海峽的要地。伊朗地質條件讓這座島擁有大量天然洞穴，伊斯蘭革命衛隊數十年來一直在島上改善和強化地下設施。
第二天，伊朗以同等升級回擊，出動攻擊無人機打擊了巴林的一座海水淡化廠。科威特和阿聯酋也已報告海水淡化廠遭到導彈相關損壞。失去海水淡化廠對海灣國家和以色列是生死存亡的威脅。在進入夏季、氣溫達到 46 攝氏度的情況下，飲用水和電力中斷引發人道主義危機，將造成人員死亡，這是切實的風險。
海灣地區 90%以上的淡化水來自僅 56 座工廠。在科威特和巴林，淡化水佔全國供水量的約 90%。我所在的阿曼，這一比例為 86%，以色列是 80%，沙特是 70%，阿聯酋是 42%。
如果美國和以色列繼續打擊生命支持基礎設施，伊朗將報復，隨著防空攔截能力趨於匱乏，打擊這些設施會越來越容易，而這是海灣國家和以色列不對稱的脆弱之處。該地區約 6400 萬人可能受到影響。這將引發一場讓敘利亞內戰相形見絀的人道主義和難民危機，對歐洲和土耳其產生深遠影響。
石油建起了現代中東，但淡化水讓它維持生命。在這場戰爭中，伊朗在這兩者上都擁有升級主導權。美國需要能源持續從波斯灣流出以維持全球市場穩定，該地區也不能失去海水淡化廠。以色列可以繼續爬升升級階梯，但最終會到達頂端，而伊朗屆時將打擊他們的淡化廠。
第二階段：六週觸發點的邏輯
到目前為止所發生的一切，都屬於第一階段——我們現在所處的位置，為何雙方都無法退讓，以及衝突為何很可能持續。但特朗普明天可能在 Truth Social 上宣佈一場輝煌的勝利，戰爭結束，他達成了一筆了不起的協議——就算內容不是真的也沒關係。
霍爾木茲海峽是否仍處於伊朗控制之下無所謂，美國經歷了自己的蘇伊士時刻也無所謂——那有更長遠的影響，但那是另一回事。在這種情況下，重要的是更高的能源成本能否來不及流傳到供應鏈其他環節，這整套分析就可以作廢。
我在思考的時候，問了自己一個問題：什麼時候已經無論說什麼、宣佈什麼協議，更高的能源價格都已經在系統中流動，無法阻止了？
六週，這是我得出的觸發點。到第六週，否認期就結束了。一切都不再無恙，這場戰爭不是一場 20 分鐘的小冒險，4 月下旬和 5 月的通脹數據將反映已經造成的實質損害。
圖：每一位新保守主義者都在談論中東
我是這樣得出六週觸發點的：
第一至第二週，精煉產品價格調整，我們已經看到了。加油站的汽油和柴油重新定價。更脆弱的國家開始出現短缺。石油較戰前水平漲了約 40%。
第三至第四周，也就是我們現在所處的階段。隨著承運商按新燃料成本重新定價，貨運和物流成本開始調整。2 月 PPI 數據為 0.7%，而預期是 0.3%，這是這一階段的早期邊緣信號，4 月的通脹數據在成本繼續滲透系統後將更難看。
第五至第八週，前兩週的貨運和物流成本上漲流入消費品，因為成本被轉嫁給消費者。食品、建材、製成品全部重新定價，因為前一個月在燃料和貨運成本上的整體通脹到達了消費者端。
到第六週，更高的成本已經流傳到消費者，就算衝突停止也無所謂，更高的價格已經形成，尤其是能源生產商下線之後——接下來只是耐心等待第三階段和第四階段在夏秋展開。
六週之前，停火可以消解大部分損害，因為合同還沒有完全滾動更新，企業可以恢復之前的定價，美聯儲可以降息，一切都會沒事的——至少理論上如此。儘管隨著能源基礎設施遭到打擊、卡塔爾天然氣等供應在可預見的未來下線，我對此的判斷可能有誤差。
六週之後，就算停火，也無法撤銷已經在管道中的東西。重新定價已經發生，5 月和 6 月到來的 CPI 數據將反映損害，無論伊朗發生了什麼。
CPI 數據將讓鮑威爾——目前他說自己不擔心滯脹——熄滅今年最後一點降息希望，將利率維持在現有水平。這將導致科技利潤率收縮，市場不會開心。隨著這場戰爭拖延下去，沒有人會開心。
第三階段：漫長的夏天與 AI
我今年夏天的計劃是去海邊和健身房，讓自己保持耐心，然後到了夏末，開始認真審視局勢走到了哪裡。到 8 月，我們應該能看到企業財報開始報告我們在實地當前看到的損害。與此同時，AI 在幕後持續加速，因為公司在能源投入更高的壓力下儘可能削減成本。
公司一直在部署 AI 而不是招聘，現在我們又要在此之上疊加一個滯脹的能源衝擊。不用是火箭科學家也能意識到：一家公司在面對 95 美元油價帶來的利潤率壓縮、需要削減成本時，會盡可能用 AI 工具替換員工。這不再是關於創新舉措，而是關於生存。
AI 採用將在下行期加速，因為它成了顯而易見的降本手段。
殘酷的悖論在於：這對個別公司運作得非常好，同時卻在摧毀總體需求。它將消除那些工人本會花費的收入，對此我不確定對債權人有何影響——那些此前認為自己持有黃金級投資的人。
也不確定它對同事們有何影響——他們對自己的前景不再確定，會削減非必要開支，尤其是在能源投入推高商品成本的背景下。
所以如果我們看到來自能源衝擊的價格上漲，同時就業惡化速度快於任何歷史模型的預測——因為 AI 替代正在疊加和放大週期性下行——我不會感到驚訝。
這是我認為對時間節點最重要的一點。
美聯儲的就業授權將比任何人預期更早被觸發。不僅僅因為戰爭，也因為 AI 在結構性上放大了幕後的失業。這將整個時間軸壓縮，指向 9 月降息。
美聯儲將陷入兩難：他們無法對抗的通脹，以及即將惡化的就業。他們會在整個夏天按兵不動，在 9 月因中期選舉壓力而降息。
AI 和科技股價格在這種環境下將因倍數壓縮和企業營收放緩而下跌。但敘事其實會變得更強。採用了 AI 的公司是熬過下行期的那批，沒有采用的公司是倒閉的那批。所以當股票最便宜的時候，長期論點反而變得最有說服力。這就是為什麼我想保持耐心，在第三階段買入那些將利用 AI 走出危機的科技和研究公司。
第四階段之後，人們回頭看會說：我當然應該買那家銅礦公司，它當時被壓垮了，因為沒有硫磺從霍爾木茲流出，但他們把 30 噸自卸卡車做成了自動駕駛，現在因為國會兩黨都相信能源獨立而印鈔票！
中期選舉
美聯儲、白宮、國會各有不同授權，但面對的是同一個日期——11 月。沒有執政者想在滯脹中、在沒有政策回應的情況下去面對選民。沒有美聯儲主席想被視為袖手旁觀坐看經濟惡化。
這種一致性打破了僵局。美聯儲將在 8 月的傑克遜霍爾會議上發出信號，9 月降息，每一位政客都能競選說"我們採取了行動"。
市場會提前 4 到 6 周反應，這意味著 7 月到 8 月是我認真考慮開始建倉的時候——如果觸發了六週臨界點且戰爭持續的話。而 AI 驅動的就業惡化實際上幫助了這個時間軸。它給了美聯儲政治掩護，即使通脹壓力仍在，也可以降息，因為可以把它框架為就業緊急情況而非政策投降。
2027 年展望
從這場危機中走出的能源獨立主題將是巨大的，跨黨派的，就像全球反恐戰爭中的國防支出，但針對的是能源。這場戰爭帶來的更高能源價格和相關成本衝擊消費者之後，能源獨立將成為主導政治敘事，在 2026 至 2027 年超越黨派界限。
這場戰爭中南帕爾斯、卡塔爾 LNG 終端、沙特煉油廠相互轟炸，使脆弱性無可否認。每一位政客都在競選"永不再依賴中東"。國會兩黨都會爭取更多基礎設施支出，以及擴大鑽探、審批改革、核能和清潔能源。
我一直提醒自己最重要的一件事：我不是在試圖預測，只是在適應。如果一個真正的和平協議出現——不是特朗普發推說結束了，而是真正停止敵對行動，霍爾木茲重新開放，保險市場重新介入，伊朗有一個能夠執行合規的談判對手——那我會轉向。
但說實話，隨著拉里賈尼被殺，以色列持續刺殺任何我們可以談判的對象，這種希望每天都在消退。
這就是我目前的思考框架。不是預測，只是一個可以隨著事態發展適應調整的框架。
