流動性質押大戰在即：帶你了解 Lido 的價值、增長與護城河

2023 年伊始，流動性質押敘事再起，$LDO 價格短短數日內暴漲四成，Lido 的 TVL 也再次位列第一。本人參與經營 Lido 中文社區已有些時日，特撰寫本文，旨在以翔實的數據和案例回答以下幾個核心問題：什麼是 Lido？有什麼價值？項目護城河在哪裡？未來會如何？流動性質押賽代其他項目如何？有什麼雷要避嗎？

Lido 提供流動性質押解決方案，解決的核心問題就是質押鎖倉沒有流動性的問題，具體如下方推文所言。所以對於鎖定期越長的 Staking 項目而言，流動性質押就越重要。

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Lido 的商業模式為，從質押收益中抽成 10% 作為協議收入，其中 5% 歸質押節點運營商所有，另 5% 進入 Lido 國庫，國庫由 $LDO 治理。質押收益受市場波動影響較小，所以其幣本位收入幾乎不受熊市影響，12 月協議收入僅略少於 GMX，協議總費用更是超過 Uniswap。目前 LDO 僅用於社區治理，其代幣賦能類似於 AAVE/Maker ，比較一般但比沒有協議收入的 Uniswap 強。

Lido 的增長很大程度上依賴 DeFi Lego，至今有 140+的合作協議，由建制的預算委員會分析數據和決策激勵預算分配。比如 DEX、抵押借貸、穩定幣、期權等均有涉及。看上去紛繁複雜，但是跳出來整體的看，就會發現核心其實就是 “生息的 stETH 替代原生 ETH”，這是一個多麼具有想像空間的敘事，只是還需要時間等待 “量變產生質變” 的一刻。

在上海升級之前，由於無法 unstake 會導致經常性 depeg，所以 stETH 的發展始終受限，那麼上海升級後，根據已經能 unstake 的 stSOL/stMATIC 的經驗，de-peg 的頻率和幅度都會很小，那麼自然就會進一步打開天花板和全面替代原生 ETH 的想像空間。

從另一方面講，上海升級也是挑戰，由於無法 unstake 導致大資金目前只能選擇 Lido，可以憑藉規模效應可以強者橫強。而上海升級後 unstake 將會在利好賽道整體的情況下顯著削弱規模優勢，那麼 Lido 有什麼護城河可以應對這一競爭麼？

護城河：不少人認為流動性質押就是卷費率，最後可能賺不到什麼錢，但 Lido 也的確是有一定護城河的。主要是其規模優勢帶來的，一方面是在對節點運營商的費率能力較強，另一方面則是在 DeFi Lego 中獲取的條款優勢。當然，當量變產生質變後， stETH 自然就和 USDT 一樣成為事實上的標準資產，躺著數錢。。

舉例，AAVE 是 Lido 的重要應用場景之一，用戶抵押 stETH 借出 ETH 再換成 stETH，循環以獲取高額收益，憑藉當前 72% 的 LTV，可以實現= 1/0.28 = 3.57 倍的槓桿係數，具體參見下圖：

而對於其他協議，由於其規模和流動性問題，是無法獲取和 Lido 相同的條件的。比如 Rocket pool 曾推動 rETH 上線 AAVE，AAVE 風控管理人 Gauntlet 給出的結論是不建議上線，並且表示如果質疑上線的話只願意給出 40% 的 LTV，這樣槓桿倍數最多為 1/0.6= 1.67 倍，遠遠遜色於 stETH。

槓桿質押是流動性質押的增長神器，stETH 目前僅有 20% 位於，而對於可以 unstake 的 stSOL，槓桿質押佔比則一度過半。推而廣之，可見 Lido 的規模效應帶來的滾雪球優勢是其他後發者難以匹敵的。

對於未來，Lido 當前核心解決兩個問題：1. 雙層治理模式讓 stETH 持有者能參與社區治理，減輕 ETH 社區對於 Lido 份額多大的擔憂；2. 發展 DVT，讓人人都可以是節點運營商的。

流動性質押賽道中項目較多，其中 rocket pool 是可以允許自由成為節點運營商的，，cbETH 則是中心化託管，其他項目與 Lido 大同小異，商業模式也都是抽成質押收益，不再多言。

流動性質押賽道也要注意避雷，比如 Ankr 曾經出現過堅守自盜事件，雖然還了大部分錢，但最後騷操作對於偷的競爭對手 stader/pstake LP 的錢就只還了一半。簡單一句話，對於這些邊緣項目如果你看好就買項目方的幣得了，不建議把幣存進去和去做 yield farming ，沒準跟 Ankr 一樣是留了後門的，你要利息人家要你本金。