2026 年第一季回顧：隨著傳統資產全天候運行，加密貨幣市場進行重置
作者：Tanay Ved ，資深研究員
重點總結
在動盪的宏觀經濟和地緣政治背景下，加密貨幣市場持續承壓，但本季 ETF 需求的改善幫助BTC在當前水準找到了支撐。
鏈上交易場所和代幣化進一步推動了傳統資產的全天候市場發展，Hyperliquid 等平台上的股票和指數永續合約以及主要交易所推出的新股票永續合約推動了未平倉合約的穩步增長。
第一季度，穩定幣供應量穩定在 3,000 億美元左右，而調整後的轉帳量增長至約 21.5 兆美元，有關穩定幣收益和分配的監管明朗化正在繼續影響著該行業。
介紹
2026年第一季即將結束，現在正是回顧加密貨幣市場發展歷程和相關主題的好時機。 2026年第一季受地緣政治和宏觀經濟不確定性的雙重影響，市場波動劇烈，避險情緒高漲。儘管加密貨幣市場整體市值下滑約22%，面臨嚴峻挑戰，但代幣化股票和傳統資產類別全天候鏈上交易等主題脫穎而出，成為亮點，鞏固了行業的基本面發展。
在本期《網路狀況》中，我們將回顧 2026 年第一季度，以了解塑造該季度的市場趨勢和主題。
市場表現
比特幣 (BTC) 2 月價格從約 9.5 萬美元下跌超過 30%，年初至今跌幅達 22%。除了宏觀經濟壓力外，風險資產的普遍拋售和衍生性商品市場的清算也加劇了比特幣的下跌，再次引發了人們對比特幣作為避險資產和價值儲存手段的質疑。然而，自 2 月 28 日伊朗戰爭爆發以來，比特幣相對於股票和黃金表現出顯著的相對強勢，表明其具有一定的韌性，並且需求有所回升。
資料來源： Coin Metrics 價格與 Google Finance
在加密資產中，表現集中在少數具有強勁敘事勢頭和實際使用成長的山寨幣上，這表明市場廣度正在縮小。
表現突出的股票包括 Hyperliquid (HYPE)、Bittensor (TAO) 和 Morpho (MORPHO)，它們在本季的回報率均超過 30%。 Hyperliquid 受益於其 HIP-3 市場（尤其是大宗商品和股票指數）的成長，使其業務範圍擴展到加密貨幣以外的其他資產類別。 Bittensor 和 Morpho 也受益於人工智慧基礎設施和 DeFi 信貸領域的成長，機構投資者對去中心化人工智慧和金庫管理的興趣日益濃厚。
比特幣需求站穩腳步
本季初盛行的避險情緒在3月份出現逆轉。儘管仍有一些疲軟跡象，但現貨比特幣ETF的需求已顯著改善，扭轉了自2025年11月以來持續的資金外流局面。過去30天的滾動數據顯示，ETF淨流入已轉正，超過3萬枚BTC，支撐了比特幣在7萬美元附近的盤整。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
這種需求能否持續並加速，很大程度上取決於宏觀經濟和政策環境的演變。地緣政治風險的緩和、通膨放緩跡象更加明顯、降息預期重回正軌，以及ETF和數位資產國債（DAT）資產負債表需求的持續增長（包括Strategy公司420億美元的比特幣融資項目），都將有助於鞏固資金流動。
全天候鏈上市場和代幣化股票
高流動性資產類別和傳統資產類別
今年的一個顯著主題是傳統金融市場與鏈上基礎設施的加速融合，這體現在代幣發行和全天候交易兩個方面。傳統資產類別永續期貨的成長便是這趨勢最明顯的例證之一。
Hyperliquid推出了涵蓋股票、指數和大宗商品等資產類別的HIP-3市場，其非加密貨幣交易量佔比在本季度顯著增長至約45%。由於地緣政治衝擊，交易員尋求全天候持有金屬和石油資產，整體交易量和未平倉合約(OI)均大幅上升，其中傳統資產類別(HIP-3)的未平倉合約約佔平台總未平倉合約的28%（19億美元）。
股權犯罪分子的崛起
在這一領域，隨著交易平台不斷擴大准入範圍，主要股票和指數的基準合約成長最為迅速。 Kraken 於 2 月在 xStocks 平台上推出了永續期貨合約 (perps) ，而Coinbase International 也推出了股票永續合約，為投資者提供美國股票的槓桿敞口。同時，Hyperliquid 最大的 HIP-3 部署交易商 [XYZ] 與標普道瓊斯指數公司合作，推出了首個官方標普 500 指數永續合約，進一步豐富了提供全球股票曝險的市場選擇。
Hyperliquid平台上的股票和指數合約未平倉合約量穩定攀升。旗艦基準指數，如XYZ100（納斯達克100指數）和標普500指數，目前已躋身該平台未平倉合約量最大的市場之列，而英偉達（NVDA）、美光科技（MU）等個股的未平倉合約量也在顯著增長。同時，代幣化股票和基金的發行量也同步成長，從xStocks等平台到Ondo在以太坊和Solana等平台上發行的代幣化貨幣市場基金和股票基金，均呈現成長態勢。
代幣化股權和 RWA 交易的成長共同強化了這樣一種觀點：鏈上交易場所正在開始作為傳統市場的全天候延伸而運作，而不是純粹的加密原生交易環境。
穩定幣：供應穩定，實用性不斷提升
穩定幣持續展現其作為鏈上流動性基石的作用。儘管市場整體拋售，但第一季穩定幣總供應量仍穩定在3,000億美元左右，2月30天供應量成長率略為上升。在眾多穩定幣中，USDS引領了成長。 USDS是一種與美元掛鉤的穩定幣，由Sky Protocol（前身為MakerDAO）發行，並以加密貨幣和現實世界資產（RWA）作為抵押。 USDS供應量成長了43%，達到約80億美元；Circle的USDC供應量達到770億美元； USDT則維持穩定，約1,840億美元。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
儘管供應量保持穩定，但穩定幣的周轉率和使用量顯著增長。經調整後的穩定幣轉帳總額在本季達到 21.5 兆美元，約為 2025 年第一季水準的三倍。其中超過 80% 的交易量來自USDC，其交易使用份額正逐步超過USDT。這一增長主要由USDC on Base 推動，光是該平台在第一季的轉帳量就達到了 13 兆美元。正如我們在最近的一篇文章中所探討的，儘管終端用戶的支付或結算等應用場景也在增長，但其中很大一部分交易反映的是 DeFi 基礎設施活動，例如流動性提供者 (LP) 的再平衡和閃電貸。
資料來源： Coin Metrics Network Data Pro
展望未來，該產業的發展軌跡可能取決於收益和分配機制。近期《CLARITY法案》草案提議禁止對被動型穩定幣餘額收取收益，但允許發放與支付或平台使用相關的活動獎勵。此類條款可能會改變主要參與者的經濟格局。
對 Coinbase 而言，穩定幣收入目前佔總收入的 25% 以上，限制USDC收益可能會削弱其吸引和留住用戶的能力。而 Circle 似乎受到的影響較小，如果更高的利率和更清晰的規則促使用戶更多地使用支付和交易驅動型收入，Circle 可能會從中受益。隨著法案的推進，其對 DeFi 借貸、收益型穩定幣和代幣化國債的連鎖反應也值得關注。
美國證券交易委員會公佈數位資產分類法
本季也帶來了重要的監管指引。美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發布了解釋文件，引入了加密資產的五類分類體系，並闡述了每種分類如何符合現有的證券和商品法。
數位商品：價值主要與功能完善的加密系統和市場供需關係掛鉤的核心網路代幣（例如，主要 L1 代幣）被視為商品而非證券。
數位收藏品和工具： NFT、遊戲內物品、燃料代幣和訪問代幣通常不受證券規則的約束，除非它們被分割或主要作為投資進行銷售。
支付穩定幣：法定貨幣和 RWA 支持的支付穩定幣被視為類似貨幣的工具，儘管有收益或非合格的設計仍然可能引發證券分析。
數位證券。代幣化的股票、債券、信用風險加權資產 (RWA) 和類似工具，無論其鏈上形式如何，仍然是完全的證券。
質押、挖礦、封裝。原生質押、挖礦、空投和基礎封裝並非證券交易，但集合質押和收益封裝/結構化代幣可以根據對買家的承諾而成為投資合約。
如需深入了解新的代幣分類、CLARITY 法案談判以及全球政策動態，請參閱 Talos 最新發布的監管綜述。
結論
儘管價格仍對宏觀經濟和地緣政治因素保持敏感，但其基本面仍持續發展。比特幣已開始在當前水準獲得支撐，鏈上交易平台也進一步拓展了股票、商品和風險加權資產（RWA）的全天候交易市場。同時，紐約證券交易所和納斯達克等主要傳統交易所也積極推動代幣化，以實現股票交易的現代化。圍繞《CLARITY法案》和穩定幣殖利率的監管進展將是該行業的關鍵所在，而更佳的宏觀經濟環境將為風險偏好回歸加密資產提供更多空間。
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