如果你一年前在這家公司投資了 100 萬美元，今天你將擁有近 6000 美元。 比特幣財資公司 Nakamoto $NAKA 在不到一年的時間裡市值暴跌 99.30%，從 240 億美元的峰值跌至僅 1.8 億美元，市值蒸發了 233 億美元。 該公司在提交的文件顯示其以 7 萬美元的價格出售了價值 2000 萬美元的BTC後，受到了抨擊。這些比特幣的平均買入價為 11.8 萬美元，虧損達 40%。 核心問題很簡單。比特幣的交易價格遠低於其成本價，因此其資金儲備價值正在縮水，而負債卻保持不變。 與此同時，該股股價已連續30多天跌破1美元，直接觸發了納斯達克的違規行為。如果問題得不到解決，該股預計將於2026年6月8日被摘牌。 退市後：流動性下降→機構投資者准入減少→籌集資金變得極其困難。 現在來看債務方面。中本聰最初通過私募股權融資（PIPE）籌集了5.1億美元，並在公司成立之初發行了2億美元的高級擔保可轉換債券。2025年12月，該公司利用Kraken提供的2.1億美元比特幣抵押貸款，為這些可轉換債券進行了再融資。 這筆貸款是以目前價值下跌40%的比特幣作為抵押的。由於股票暴跌且無法獲得股權融資，他們剩下的唯一選擇就是動用現金儲備或虧本出售更多比特幣，而這正是剛剛發生的事情。 所以這家公司可謂是禍不單行。比特幣持有量比成本價低了40%。股權價值更是暴跌了99%。 由於面臨退市風險，他們的融資渠道正在減弱。而且，由於股價沒有強勁上漲，他們無法籌集新資金來購買更多比特幣或償還債務。 這就消除了國庫券模式的主要優勢，即在股價強勁的情況下籌集新資金的能力。 現在將此與 MARA Holdings and Strategy 進行比較。 MARA持有38,689枚BTC，成本約為BTC80,900美元。他們的比特幣也處於虧損狀態，但虧損幅度較小。他們最近以每枚65,300美元的價格出售了15,133枚BTC，同樣低於成本價，但這並非出於生存考慮，而是一項戰略決策。 他們利用募集到的11億美元資金償還了部分債務，將可轉換債券總額從33億美元降至23億美元，降幅達30%。通過以9%的折扣贖回這些債券，他們立即獲得了8800萬美元的價值。目前，他們的市值約為38億美元。儘管他們仍有23億美元的可轉換債券尚未償還，但他們符合納斯達克上市要求，擁有機構投資者渠道，並且能夠繼續籌集資金。 他們並非迫於生存壓力而被迫出售資產，而是為了重組並轉型發展人工智能和數據中心基礎設施。 現在，戰略。 截至2026年3月29日，MicroStrategy持有762,099枚BTC，是全球最大的企業比特幣金庫。總收購成本為576.9億美元，平均每枚BTC的購買價格為75,694美元。 公司總債務為82億美元的可轉換債券。但與其他公司最大的不同之處在於，MicroStrategy的資產負債表上擁有22.5億美元的現金儲備，足以支付兩年多的股息和債務，而無需出售任何比特幣。 該公司在 2028 年之前沒有重大債務到期。其負債權益比僅為 0.16。此外，該公司還擁有 114 億美元的普通股 ATM 發行能力和 300 億美元的優先股發行能力，這意味著他們隨時可以籌集大量新資金，而無需動用其比特幣。 即使比特幣跌至 25,000 美元，他們的債務覆蓋率仍將達到 2.0 倍。 他們沒有賣出，還在繼續買入。目標是在2026年底前持有100萬枚BTC。 這就是三者之間的區別。 中本聰：徹底崩潰了。成本價11.8萬美元。比特幣現在價值7萬美元。股價暴跌99%。6月8日前面臨退市風險。為了生存，不得不虧本出售比特幣。沒有現金儲備。沒有資金來源。 MARA：壓力較大但仍在應對。成本基礎為 80,900 美元。持有 38,689BTC。債務重組後降至 23 億美元。曾以低於成本價的價格出售比特幣，但已進行戰略性運用。仍符合納斯達克上市要求。仍可進入資本市場。 MicroStrategy：專為此而生。成本價 75,694 美元。持有 762,099BTC。負債 82 億美元，但手頭現金 22.5 億美元。2028 年前無需還款。即使比特幣價格跌至 2.5 萬美元，債務覆蓋率仍為 2 倍。剩餘融資能力超過 410 億美元。仍在繼續買入。 只有當三個條件同時滿足時，比特幣國庫模式才能奏效：成本基礎足夠低、股價強勁、以及持續獲得資金。 一旦其中任何一個環節出現問題，整個模型就會對你不利。