Dunamu x Naver Financial：合併延期

🇰🇷 한국어로 읽기 →

重點總結

• 由於韓國公平交易委員會（KFTC）審查延期，Dunamu-Naver Financial 的股份交換已從 6 月推遲到 9 月；金融監管局（FSS）的糾正令又增加了不確定性。

• 此次合併將交易所（Upbit）、支付（Naver Pay）和人工智慧整合到一個單一的架構中，這項策略性舉措使韓國為穩定幣和RWA時代做好準備。

• 謹慎固然重要，但時機同樣關鍵。當監管無法跟上產業發展的腳步時，機會就會轉移到其他地方。

在2026年3月31日舉行的Dunamu股東大會上，公司重申了與Naver Financial完成換股後立即進行IPO的計畫。換股比例為2.54:1，合併後Naver Financial的估值預計約為20兆韓元（約137億美元）。

該交易計劃已經延期一次。原定於6月30日完成的股權交換交易，由於韓國公平交易委員會（KFTC）的合併審查耗時超出預期，因此被推遲了三個月至9月30日。執行長吳京錫（Oh Kyung-seok）表示，交易規模龐大且缺乏先例，是監管審批流程延長的原因。

2026年4月3日，金融監督院（FSS）向敦納姆（Dunamu）發出更正通知，無疑增加了不確定性。金融監督院指出，敦納姆3月30日的重大資訊揭露報告中存在重大遺漏或錯報，尤其是在涉及未來公司重組計畫和其他投資相關揭露的章節。該更正通知僅告知敦納姆，並未另行告知Naver Financial。金融監督院指出，報告內容可能因此發生變化，並建議投資人對此予以考慮。

為什麼現在

Dunamu（Upbit）佔據韓國國內加密貨幣交易量70%以上的份額，是韓國加密貨幣市場的主導者。 Naver Financial經營韓國最大的線上線下支付網路。兩家公司合併後，將把交易基礎設施、支付和人工智慧整合到一個統一的企業架構中。

基於穩定幣的支付和RWA代幣化都需要同時具備交易所基礎設施和支付網路。 Dunamu缺乏支付網路；Naver Financial缺乏數位資產基礎設施。此次合併旨在彌合這一差距。

簡單的圖畫

想像一下，你透過Upbit購買加密貨幣，然後在便利商店使用 Naver Pay 付款。目前，這兩項操作完全獨立。合併後，它們將在同一家公司內實現：交易所發行的穩定幣，在銷售點透過 Naver 的商家網路流通。

謹慎與延誤的代價

如果合併完成，韓國將成為亞洲首個將交易所、支付和穩定幣分發整合到單一生態系統中的市場。但令人擔憂的是，金融監管機構可能將這種模式視為壟斷行為。

令人擔憂的是，這種結構實際上會在國內形成壟斷。韓國公平交易委員會的擴展審查也反映了這一點：將Naver Financial的支付網絡納入Upbit現有的市場主導地位，將顯著提高市場進入門檻。 4月3日金融監督院發布的整改令進一步增加了交易完成時間表的不確定性。

《數位資產基本法》引入了一個額外的變數。該法案規定，交易所中主要股東持股比例上限為34%，如果Naver Financial合併後在Dunamu的持股比例超過此Threshold，則需要進行結構調整。在法案最終定稿之前，該交易結構存在監管風險。

韓國的謹慎是有其現實依據的。 2022年Terra-Luna的崩盤幾乎瞬間蒸發了數萬億韓元，促使監管態度轉向保守，並減緩了行業發展勢頭。

同期，美國和新加坡完成了多項重大併購交易，並擴大了穩定幣和基於RWA的服務規模。韓國則仍以交易所為中心，生態系較為薄弱。

Terra-Luna 的教訓應該是“把事情做好”，而不是“不要做”。沒有時間等待一個有機生態係自然形成。像 Dunamu 和 Naver Financial 這樣的大型企業需要奠定基礎，創造一個能讓更多營運商和服務在其上發展壯大的架構。

當監管無法跟上產業發展的腳步時，機會就會悄悄轉移到其他市場。

免責聲明

本報告是基於我們認為可靠的資料編製而成。然而，我們並未明示或暗示地保證資訊的準確性、完整性和適用性。對於因使用本報告或其內容而造成的任何損失，我們概不承擔任何責任。本報告中的結論和建議是基於編制時可獲得的信息，如有變更，恕不另行通知。本報告中所表達的所有項目、估算、預測、目標、意見和觀點均可能變更，恕不另行通知，並且可能與他人或其他組織的意見不同或相悖。

本文件僅供參考，不應被視為法律、商業、投資或稅務建議。文中提及的任何證券或數位資產僅為範例，不構成投資建議或提供投資諮詢服務的要約。本文件並非針對投資者或潛在投資者。

使用條款

Tiger Research允許合理使用其報告。 「合理使用」原則允許出於公共利益目的廣泛使用特定內容，前提是不得損害該內容的商業價值。如果使用符合合理使用原則，則無需事先獲得許可即可使用這些報告。但是，引用Tiger Research的報告時，必須：1）明確註明「Tiger Research」為來源；2）包含Tiger Research的 識別。如果需要對資料進行重新編排和發布，則需要另行協商。未經授權使用這些報告可能會導致法律訴訟。