歐洲中央銀行今天發佈了第33期宏觀審慎公報，全部內容都圍繞金融市場的數字化創新展開。
在五篇文章中，歐洲央行的研究人員探討了代幣化和分佈式賬本技術 (DLT) 如何從概念驗證試點轉向歐洲的早期規模部署，以及這種轉變對資本市場效率、投資者准入和金融穩定意味著什麼。
該公告開篇就闡明瞭利害關係：預計到 2026 年 2 月，公共區塊鏈上的代幣化資產全球市值將達到 450 億美元，高於 2024 年初的 84 億美元。這仍然只是傳統市場的一小部分，但其增長軌跡和不斷擴大的機構參與者促使歐洲央行評估未來的機遇和風險。
歐元體系正積極構建基礎設施以跟上時代步伐。其 Pontes 計劃計劃於 2026 年第三季度首次啟動，該計劃將基於分佈式賬本技術的市場平臺與歐洲央行的 TARGET 服務連接起來，從而實現以央行貨幣結算代幣化交易。
一項名為Appia的更廣泛路線圖旨在為歐元區全面整合的數字金融生態系統奠定基礎。歐洲央行還於2026年3月開始接受基於分佈式賬本技術（DLT）的資產作為歐元體系的合格抵押品，這是向代幣化市場提供其規模化發展所需的制度基礎邁出的具體一步。
代幣化債券展現出前景
一項專門針對代幣化債券（主要針對歐洲企業債券發行） 的實證研究發現，代幣化確實能夠提高發行效率。與傳統的債務發行流程相比，自動化智能合約流程可以縮短結算時間並降低交易成本。
然而，二級市場流動性仍然是一個主要瓶頸。代幣化債券市場規模仍然較小，缺乏深度鏈上二級市場限制了該資產類別的可擴展性。歐洲央行指出，二級市場流動性的發展與監管協調一樣，是代幣化債券從利基實驗走向有意義的市場基礎設施的關鍵推動因素。
斯洛文尼亞於 2024 年 7 月發行了基於分佈式賬本技術的主權債券，這是歐盟首例此類債券發行，被視為一個里程碑，但作者強調，還需要更廣泛的參與。
代幣化貨幣市場基金
該簡報的第四篇文章重點關注代幣化貨幣市場基金（TMMF），其份額以分佈式賬本上的代幣形式發行。該市場規模雖小，但增長迅速，基金主要以美元/ USDC計價，另有少量以歐元計價的產品。
歐洲央行指出，TMMF 代幣具有明顯的效率優勢：結算速度更快、近乎全天候可用、可編程性以及新的用例，例如將 TMMF 代幣用作鏈上抵押品。
但作者警告說，這些創新並不能消除，甚至可能加劇長期困擾傳統貨幣市場基金的潛在風險。流動性錯配問題依然存在，而分佈式賬本技術引入的運營複雜性也增加了新的脆弱性因素。
歐元穩定幣或將重塑主權債券需求
最後一篇文章探討了受MiCAR監管的歐元計價穩定幣的增長將如何影響歐元區主權債券的需求。鑑於與美元掛鉤的穩定幣已在美國國債市場扮演著重要角色（Tether和Circle合計持有數百億美元的美國國債作為儲備資產），歐洲央行想知道，當符合MiCAR標準的歐元穩定幣規模擴大時，將會發生什麼。
答案很大程度上取決於發行機構類型。銀行發行的穩定幣與電子貨幣機構發行的穩定幣在MiCAR框架下的準備金構成要求不同，這會導致穩定幣需求向主權債券持有量傳遞的“傳導率”也不同。
歐洲央行模擬了幾個示例性場景，並得出結論：MiCAR 的存款要求既可以起到緩衝作用（通過將穩定幣儲備錨定在受監管的工具中），也可以成為銀行潛在的傳染渠道，這取決於流動性管理在實踐中如何運作。
政策要點
總的來說，這份簡報向政策制定者傳遞了一個細緻入微的信息：資本市場的數字化創新不再是假設，歐元體系正通過 Pontes、Appia 和抵押品資格改革，積極將自己定位為基礎設施提供商。
但監管框架需要與時俱進。這五篇文章的共同之處在於，新技術並不會自動消除舊的風險；它往往只是將風險轉移到了其他地方。
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