比特幣網路剛剛錄得八年來的最低活躍度，但價格幾乎沒有波動。
CryptoQuant 指出，4 月 8 日活躍的比特BTC地址數量跌至 2016 年以來的最低水準。同時，Glassnode 最新的 24 小時數據顯示，活躍地址數量為 661,313 個，而比特幣價格接近 78,000 美元，這使得近期加密貨幣歷史上最令人不安的圖表之一呈現出來。
認為「安靜的網路就是安靜的市場」這種說法忽略了結構性變化。如今，越來越多的比特幣交易不會在底層留下任何痕跡。
貝萊德的IBIT透過交易所交易的比特幣股票提供比特幣曝險，而芝加哥商品交易所（CME）的比特幣期貨則以現金結算。基金經理人透過這兩種方式輪動投資比特幣，無需動用錢包，無需開設地址，也不會出現在Glassnode的地址計數中。
價格發現越來越多發生在ETF訂單簿和期貨市場。圖表上不匹配的部分是由於市場情緒，部分是由於比特幣在其原始市場結構之上形成了第二套市場結構。
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鏈上數據證實，廣泛的零售參與度已經下降。
Glassnode的累積趨勢評分目前為0，該公司將其定義為派發或非累積狀態。其4月1日發布的研究報告顯示，需求仍遠低於通常在長期低點出現的水平。
到4月8日，市場用語進一步收斂，變成市場低迷、信心不足、現貨交易活動疲軟，衍生性商品參與度降低。這正是謹慎、信心不足的市場所使用的詞彙。
截至4月16日， Glassnode顯示，流動性不足的BTC供應量為1,345萬枚，其中很大一部分由幾乎沒有出售意願的人持有。高流動性不足加上活躍地址數量少，表示市場上願意雙向交易的比特幣數量較少。
廣泛的新需求需要截然不同的信號，因為一枚coin拒絕移動表明供應緊張。
Glassnode 4 月 13 日的市場脈搏報告顯示，ETF 需求保持堅挺，而鏈上活動降溫，比特幣價格動能上漲 51.7%，期貨未平倉合約量攀升 7.2%。
CoinShares 報告稱，當週數位資產產品流入量為 11 億美元，其中包括流入比特幣的 8.71 億美元，這是自 1 月初以來最強勁的單週流入量。
交易量為 210 億美元，遠低於今年迄今的平均 310 億美元，這正是資本流入但參與度較低的狹窄市場的典型特徵。
聯盟持價上漲
Glassnode 4 月 15 日的報告指出，幣安主導的現貨購買速度超過了 Coinbase，這使得任何「美國機構接管」的說法都變得複雜。
Coinbase 通常代表國內機構和散戶的資金流動，而 Binance 則更專注於離岸資金流動。當 Binance 領先而 Coinbase 落後時，反映的是由特定機構、離岸現貨買家和策略性衍生性商品交易者組成的聯盟，而非統一的國內機構出價。
高盛於4月14日提交了其首款比特幣ETF產品的申請，此前摩根士丹利已於1月份提交了比特幣和Solana ETF的申請。這些都是分銷管道方面的決策，即銀行建立管道，使客戶資金無需底層參與者即可購買比特幣。
截至 4 月 10 日，芝加哥商品交易所 (CME) 的比特幣期貨未平倉合約量達到 23,827 份合約，名義價值達 87.7 億美元，高於 4 月 1 日的 21,180 份合約和 72.4 億美元。
4月16日的ETF資金流向快照使任何簡單的看漲解讀變得複雜。 IBIT流入1088.13美元BTC，MSBT流入177.76美元BTC，但FBTC流出478.92美元BTC，GBTC流出317.49美元BTC，規模較小的產品也出現了資金流出。
這是一個喜憂參半的市場訊號，買盤足以抵消賣盤，但缺乏持續的淨流入，而持續淨流入表明市場普遍看好。
| 小組/場地 | 文章中的證據 | 它暗示了什麼 |
|---|---|---|
| 連鎖零售 | 活躍地址數量少；累計趨勢得分0 | 零售業整體參與度較低 |
| ETF資金流動 | CoinShares資金流入；ETF日內走勢好壞參半 | 制度性支持是存在的，但具有選擇性。 |
| 銀行經銷 | 高盛和摩根士丹利ETF備案 | 更多資本可以無需觸及供應鏈即可進入。 |
| 離岸現貨 | 幣安超越 Coinbase | 非美國和海外買家仍然很重要 |
| 衍生性商品 | 芝加哥商品交易所未平倉合約上升 | 戰術交易者正在重新參與 |
| 長期持有者 | 1345萬美元BTC非流動性供應 | 供給具有黏性，但未必會產生新的需求。 |
鏈下競價成為橋樑。
如果目前機構選擇性的部位配置標誌著更廣泛的結構性輪動的早期階段，那麼未來的發展路徑將遵循特定的順序，ETF資金流入需要持續轉正。
CME 的未平倉合約量將繼續恢復，Coinbase 的參與度也將提高，以與 Binance 的離岸實力相匹配。
隨著機構投資者的買盤提供足夠的價格穩定性，吸引散戶重新入場，鏈上地址活動將開始從目前的低點回升。
Glassnode將第一個重要的技術檢查點設在 78,100 美元的真實市場均值和 81,600 美元的短期持有者成本基準。如果價格持續突破這兩個價位，則表明買家聯盟擁有足夠的實力來消化分銷並吸引新的資金。
在這種情況下，花旗銀行 12 個月的基本目標價 112,000 美元成為一個可行的參考點，而 165,000 美元的樂觀預期則代表了終端投資者需求從當前水準大幅擴大時的外部範圍。
宏觀經濟背景可能會加速這一進程，因為聯準會理事克里斯多福沃勒表示，中東衝突的迅速解決可能會使今年稍後降息的希望繼續存在。
高盛、摩根士丹利和美國銀行仍預計從9月開始將進行兩次降薪。
如果能源價格維持在低位，且聯準會的行動早於市場目前的預期，那麼支撐風險資產的流動性狀況將會改善。
在這種情況下，比特幣作為一種流動性敏感型資產，其趨勢與聯準會的預期和更廣泛的風險情緒密切相關，因此比特幣的行為將從中受益。
宏觀經濟緊縮時期，競價空間有限。
對同一證據更令人不安的解讀是，市場是由選擇性流動所支撐的。
在這種情況下，ETF資金流入可能會逆轉，離岸現貨買家可能會撤資，衍生性商品交易員可能會改變策略。
Glassnode在4月15日的報告中指出，目前的復甦脆弱且受資金流動驅動，缺乏足夠的信心。如果宏觀經濟環境持續收緊（德意志銀行仍預期聯準會將維持利率不變至2026年），那麼鏈下交易需求將缺乏能支撐其發展的根本性利多因素。
Glassnode識別出的第一個支撐區間位於 69,000 美元至 71,500 美元之間，該區域由交易商的伽瑪策略構成。低於該區間， Glassnode將比特幣的實際價格預測為 54,000 美元，這是整個流通供應量的平均購入成本，也是如果選擇性支撐基礎失去連貫性時可能出現的自然壓力水平。
花旗銀行預測的經濟衰退下行風險為 58,000 美元，與上述範圍一致，代表了 12 個月的悲觀外層。
| 設想 | 需要關注的訊號 | 關鍵比特幣BTC水平 | 意義 |
|---|---|---|---|
| 鏈下支援範圍擴大 | ETF資金流入維持正成長，芝商所未持倉量上升，Coinbase迎頭趕上，地址數量回升 | 78,100 美元，然後是 81,600 美元 | 更強的集結 |
| 窄幅出價維持不變，但仍不穩固。 | ETF資金流向混雜，幣安領漲，但地址依然疲軟 | 目前範圍 | 保持模式 |
| 選擇性支撐位斷裂 | ETF資金流出、宏觀經濟疲軟、現貨需求疲軟 | 69,000美元至71,500美元 | 第一應力區 |
| 更深層的放鬆 | 更廣泛的避險情緒 | 58,000 美元至 54,000 美元 | 看跌的外包 |
由鏈下交易場所和少數買家聯盟主導的市場，比一個擁有大量散戶所有權、分散在數百萬個錢包中的市場，更容易受到市場情緒逆轉和資金流動中斷的影響。
高流動性不足的供應意味著更少的代幣自願轉移，而低活躍地址意味著更少的參與者關注區塊鏈並準備主動介入。
真正的風險在於，支撐基礎可能比任何主要價格水準所暗示的都要窄，而且更容易逆轉。
數據留下的問題仍未解決。
活躍地址數量處於八年來的最低水平，同時價格維持在 78,000 美元附近，這表明市場已圍繞鏈下交易場所進行了重組，但並未公開宣布。
比特幣的基礎層仍然存在，而價格形成已經轉移到鏈下交易場所。
值得關注的四個訊號是：鏈上活動是否與價格同步復甦；Coinbase 是否像 Binance 一樣展現出持續的現貨需求；ETF 資金流入是否持續轉正；以及 CME 未平倉合約是否持續重建。
當這些訊號同步波動時，鏈下支撐理論的結構深度就會增強。如果它們出現分歧，僅靠選擇性流動就難以維持這種盤整形態。
