2026 年第一季度，公開上市的比特幣礦工拋售了超過 32,000 枚比特幣，創下拋售紀錄，因為該行業最大的營運商將數十億美元的資金轉向人工智慧。
這一歷史性轉變正值比特幣驗證的經濟效益達到關鍵壓力點之際發生。
由於挖礦獲利能力徘徊在週期性低點附近，加權生產成本飆升，網路算力持續出現緊張跡象，定義了上一次加密貨幣繁榮的基礎設施巨頭們正在從根本上重塑他們的商業模式。
第一季清算規模之大，反映了資本轉移的嚴重性。
2026 年頭三個月，公共礦業公司拋售的比特幣數量超過了 2025 年全年拋售的比特幣數量。
為了更好地理解此次拋售的規模，第一季的拋售量輕鬆超過了 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩盤期間行業拋售的約 20,000 枚比特幣。
根據 CryptoQuant 的鏈上數據，礦工儲備在整個週期中穩步下降，如今知名營運商將他們的數位資產用作重要的流動性引擎，而不是長期戰略持有物。
該公司指出，自本輪週期開始以來，礦工已淨賣出價值 61,000美元的BTC。這場大規模拋售活動主要由 Marathon Digital 領銜，該公司拋售了超過 13,000美元的BTC，並已跌出比特幣持有量前三名。
其他出售BTC的礦商包括 Cango，該公司出售了 2,000 枚比特幣，套現約 1.43 億美元，用於償還比特幣債務並清理資產負債表。 Core Scientific 在 1 月拋售了約 1900 枚比特幣，籌集了 1.75 億美元，而 Riot Platforms 則出售了 4026 枚BTC。
減半後的經濟學打破了舊模式
導致資本大規模外流的引擎是經濟模型的缺陷，而 2024 年 4 月的減半更是加劇了這一缺陷，減半將區塊獎勵從 6.25美元BTC削減至 3.125美元BTC 。
程序性地削減 50% 的補貼從根本上改變了整個產業的收入基線，使營運商極易受到市場波動的影響。
自從那次降價以來，比特BTC挖礦的經濟狀況一直處於持續的下行壓力之下。
數位資產管理公司 CoinShares 的研究主管 James Butterfill 指出，到 2025 年最後一個季度，公共業者生產一枚比特幣的加權平均現金成本飆升至近 8 萬美元。
同時，收入方面的情況持續惡化。衡量單位算力預期收入的指標－哈希價格（Hashprice）在2026年第一季暴跌至每千萬億哈希每秒每天28至30美元之間，創下歷史最低獲利水準之一。
由於交易費用結構性疲軟，不到區塊總獎勵的 1%，礦工高度依賴現貨價格上漲。
然而，由於比特幣價格徘徊在 77,000 美元左右，遠低於其在 2025 年 10 月達到的約 126,000 美元的周期峰值，礦工們陷入了困境。
不斷膨脹的債務負擔和巨額電力開支正在擠壓現金流，使其瀕臨崩潰，迫使高層另尋其他獲利來源。
為什麼華爾街對人工智慧轉型給予獎勵
面對利潤率不斷下降的局面，純粹的人工智慧營運商發現，董事會和機構投資者正在積極獎勵向人工智慧和高效能運算轉型。
與比特幣挖礦波動劇烈、受現貨市場影響的性質不同，人工智慧資料中心與Google、微軟和 Anthropic 等科技巨頭簽訂了穩定、可預測的多年期收入合約。
股票市場的反饋非常明確。過去兩年，那些將人工智慧收入目標設定在80%或以上的礦業公司，其股價平均飆升了500%，獲得了遠高於純粹礦業同行的市場估值倍數。
Butterfill 估計，到今年年底，公共礦業公司 70% 的收入可能來自人工智慧，比目前的約 30% 大幅成長。
公共礦業領域已宣布累計超過 700 億美元的人工智慧和高效能運算合同，資金不再流向下一代 ASIC 替代產品。
相反，債務和股權正被投入到 Cipher 公司，該公司已承擔數十億美元的集體債務來為這些建設提供資金，而這又是由其潛在的單位經濟效益所驅動的。
雖然電力成本約佔比特幣挖礦收入的 40%，但租賃高效能晶片的 AI 雲端營運商的能源成本卻只有個位數。
比特幣挖礦投資減少是否意味著安全性降低？
計算基礎設施的大規模遷移引發了關於比特幣網路長期安全性的激烈辯論。
一方面，悲觀的觀點認為，隨著公共礦工停止對挖礦硬體的再投資，並將他們龐大的能源能力投入到人工智慧領域，網路安全骨幹網路在關鍵時刻面臨被掏空的風險。
Capriole Investments 的創始人 Charles Edwards 對此趨勢深感擔憂，他指出，預計三年內，頂級公共礦工的平均比特幣收入份額將暴跌至僅 30%。
他觀察到：
“如果這些數字哪怕只有一半準確……人們對比特幣的熱情和投入都將面臨巨大威脅。”
比特幣研究員保羅·斯托克指出，從文化角度來看，這種轉變正悄悄抹去其最初的根基。
據他所說，專門從事挖礦的出版物已經改頭換面，專注於更廣泛的能源主題，主要的行業會議也用以能源為中心的平台取代了挖礦環節，這反映出該行業正在積極地與純粹的加密貨幣工作負載保持距離。
然而，該協議的資深人士認為，這正是該系統被設計成能夠生存下來的方式。
Blockstream 執行長 Adam Back 反駁了這種危言聳聽的說法，他指出比特幣具有自我調節的挖礦難度機制。如果算力流失，挖礦難度就會下降，立即提高剩餘業者的利潤率。
反對意見：
“這是一種套利，當挖礦利潤與人工智慧工作負載相同時，即可達到均衡。”
他還描述了一種“正向反身性”，即更高的利潤意味著倖存的礦工會出售更少的比特幣來支付電力成本。
同時，CheckOnchain 的鏈上分析師 James Check 則從純粹資本主義的角度看待這項轉型。他指出：
“大規模的人員更替正是難度調整的預期設計。”
在他看來，向人工智慧轉型對於那些僅僅「購買電力和運算能力」的基礎設施公司來說，是一種高度理性的多元化策略。他指出，人工智慧可以作為持續的基礎負荷，而比特幣挖礦仍然是平衡電網負載的間歇性工具。
減半週期的後半段
隨著比特幣網路在 2026 年 4 月突破區塊 945,000，進入減半時代的後半段，公共挖礦業面臨深刻的認同危機。
哈希率指數認為，在 2028 年減半之前的未來兩年裡，該協議的自我糾正機制將受到華爾街人工智慧資本引力的嚴重考驗。
市場目前面臨的懸而未決的問題是結構性的，而非週期性的。比特幣現貨價格能否強勁反彈，從而輕鬆覆蓋接近歷史最高水平的現金生產成本，或者網路交易費是否會永遠只佔總收入的極小一部分，這些都還有待觀察。
如果現貨經濟的基本面沒有實質改善，市場將被迫權衡目前前所未有的國債清算速度是否能在不永久性抑制資產價格的情況下持續下去。
此外，業界必須確定，一旦邊緣參與者退出生態系統，網路運算能力將最終穩定在哪個基準線上。
歸根究底，最迫切的矛盾是生存危機。到2027年，過去五年大力推動比特幣驗證產業化的那些上市公司，可能不再是傳統意義上的礦工。
相反，它們正朝著多元化能源和高效能運算集團的方向發展，僅保留最初建構它們的數位資產的殘餘、遺留風險敞口。
