一名因押注美國機密突襲行動而被捕的綠色貝雷帽特種兵，起初看起來只是預測市場上的一個孤例醜聞。但一項新的研究表明，他或許是一個更令人擔憂的數據點：他是一個極端案例，代表著一小撮知情交易者，正如這名士兵被指控的那樣，他們能夠操縱Polymarket平臺上的價格，而周圍的普通投資者卻蒙受損失。
這項研究是本週由倫敦商學院和耶魯大學的 Roberto Gómez-Cram、Yunhan Guo、Theis Ingerslev Jensen 和 Howard Kung 發表的一篇工作論文的一部分，它直接檢驗了該行業的核心主張，即市場之所以有效，是因為其參與者擁有大量知識。
作者利用2023年至2025年Polymarket平臺的所有交易數據得出結論：真正左右價格走勢的是一小群消息靈通的交易者。研究人員分析了172萬個賬戶和137.6億美元的交易量，發現僅有3%的交易者貢獻了大部分價格發現，這意味著正是他們推動價格朝著正確的方向發展。
這些交易者總能準確預測結果，並推動價格朝著正確的方向發展。其餘97%的交易者大多做不到這一點。他們提供流動性並創造交易量，但總體而言，他們在與少數知情交易者的交易中處於虧損地位，後者的利潤直接來源於這些交易頭寸。
難點在於區分技巧和運氣。Polymarket 上有超過一百萬的交易者，很多人僅憑運氣就能贏得鉅額利潤。
為了排除這種干擾，作者將每位交易員的投注重新運行了 10,000 次，除了方向之外，其他所有因素都保持不變。
同樣的市場，同樣的時機，同樣的金額——但買賣的決定卻由拋硬幣決定。這為他們提供了一個基準，來衡量每位交易員在沒有真正優勢的情況下，其利潤會是什麼樣子。如果實際結果始終優於拋硬幣的結果，那就是技巧；否則，就是運氣。
研究結果顯示，在利潤最高的贏家中，只有 12% 的人跑贏了基準，而且許多表面上的贏家並沒有一直保持贏家的狀態：大約 60% 的“幸運贏家”在與另一組事件進行比較時，變成了輸家。
他們的活躍度提高了市場準確性。當熟練的參與者佔據更大的交易份額時，價格會更接近正確結果，尤其是在結算前的最後階段。他們也是新信息發佈時最先做出反應的人，會根據美聯儲的聲明或公司財報等事件調整倉位，而其他交易者則反應遲鈍。
熟練交易員之所以對價格發現至關重要，正是因為他們擁有這種優勢，但當這些信息不公開，或者不應該公開時，就會引發一個更棘手的問題。
Polymarket 和 Kalshi 都表示，利用非公開信息進行交易嚴格違反了他們的規則。
該報告以一個具體案例來論證這種風險：美國於1月份罷免了委內瑞拉總統尼古拉斯·馬杜羅。在行動開始前的幾天和幾個小時裡，三個新創建的Polymarket賬戶湧入了一份合約，詢問馬杜羅是否會被罷免。當時，市場給出的概率約為10%。
這些新賬戶在股價波動前下了異常大額的賭注，包括數萬股的訂單。被查封時，這些賬戶共獲利超過63萬美元。其中兩個賬戶很快完全停止了交易，第三個賬戶則基本處於休眠狀態。沒有證據表明這些賬戶存在任何不當行為。
內幕交易一旦發生，其對價格的衝擊力甚至比普通熟練交易還要大，大約是後者的7到12倍。但內幕交易十分罕見，且集中在少數事件中，並非日常價格發現的主要驅動力。大多數時候，市場的準確性仍然取決於那些持續跑贏大盤的重複交易者，而非一次性的交易。
研究結果挑戰了預測市場靠群體效應運作的觀點。它們似乎之所以有效，是因為某些人掌握了信息。
