另類投資基金（AIF）收益詳解：為何帳面上的高Alpha）可能只存在於帳面上，而無法轉化為投資人實際獲得的現金報酬？

另類投資基金的平均Alpha）比Sensex指數高出9%，但其中大部分收益僅體現在估值上，而非投資者實際獲得的現金回報。在您投入一千萬盧比之前，請務必注意以下幾點。 對於印度富裕投資者而言，另類投資基金（AIF）已悄然從投資組合構建的邊緣走向主流。短短几年內，AIF 已發展成為一個規模達 16 萬億盧比的投資機會，在 2021 財年至 2026 財年上半年期間，其複合年增長率高達 30.7%。在印度，每位投資者投資 AIF 的最低金額為 1 千萬盧比。 所得稅指南 2026-27財年聯邦所得稅預算；2025-26財年所得稅稅率表；2025年所得稅計算器 另類投資基金的回報主要來自後端；您的資金會被鎖定數年，而基金則會建立和退出倉位，只有當基金經理通過首次公開募股 (IPO)、合併或二級交易成功出售投資時，您才能獲得實際現金回報。 高淨值個人投資者（HNI）正在追求傳統市場難以持續提供的收益——超額收益（ Alpha）。Crisil-Oister 2月份發佈的一份基準報告顯示，在多個基準週期中，非上市股票型另類投資基金（AIF）相對於Sensex總回報指數（TRI）的平均Alpha約為8.7%。Alpha是指在扣除風險因素後，投資相對於其基準指數產生的超額回報。 乍一看，這似乎是一個很有吸引力的方案。但在亮眼的回報背後，隱藏著一個很少有投資者會想到的問題：這些錢究竟有多少真正回到了我手中？ Alpha是真實的嗎？Alpha是真實的，經CRISIL審計並報告。但這些另類投資基金收益中有相當一部分尚未實現。 Oister Global聯合創始人Rohit Bhayana表示：“大部分回報都尚未實現，這就是現實。”他補充說，目前約有80%的另類投資基金（AIF）已經開始以某種形式進行現金分紅。但他承認，大部分已公佈的超額Alpha）仍然是由加價和中期估值驅動的，而非實際的現金退出。 另一個現實是，另類投資基金（AIF）的分配額（DPI）在過去三年中以65%的複合年增長率（CAGR）增長，而投資承諾額的複合年增長率僅為28%。Ionic Wealth聯合創始人Shobhit Mathur對兩者的比例給出了更精確的估計。他估計，在早期和中期基金中，通常有60%至80%的收益是根據最近幾輪融資或內部評估進行市值調整的。 成長型和後期基金往往有 30-60% 的未實現收益，而私募信貸基金則大多是例外，因為它們可以通過定期現金收益實現收益。 要理解這一點的重要性，首先需要了解另類投資基金（AIF）如何衡量業績。行業標準是內部收益率（IRR），它不僅衡量基金的收益，還關注資金何時真正回流給投資者。資金回流速度越快，IRR 就越高。這種時間敏感性使得 IRR 比簡單的百分比收益更為複雜。 “高內部收益率（IRR）但低分紅往往是一個危險信號，”馬圖爾說道。大多數基金都會公佈扣除費用和收益分成後的淨收益率，但實際收益可能仍低於宣傳數據。 瞭解指標：要理解另類投資基金 (AIF) 的業績，投資者需要了解三個核心指標。內部收益率 (IRR) 是年化收益率，它考慮了所有現金流的時間安排，包括提取的資本和分配的收益。 MOIC（投資資本倍數）表示投資者原始投資的價值增長了多少倍。MOIC 為 2 倍意味著該基金產生的總價值是投資資本的兩倍，無論該價值是否已實現。DPI（分配至實收資本）指標衡量的是每投資 1 盧比所獲得的實際現金回報，分子為現金流出，分母為現金流入。 根據 Crisil 的數據，在 2025 年 3 月的基準週期中分析的 170 個計劃中，有 142 個計劃已向投資者分配了收益。 排名前四分之一的基金，其最高股息收益率（DPI）約為5.03倍，最低約為1.01倍。在綜合基準指數中，多達60只基金的回報率至少達到總投資額的50%，而47只基金的回報率至少達到75%。 平均而言，這些計劃需要大約 6.5 年才能收回 75% 的投入資本。 真相是，內部收益率（IRR）只有在基金成立六七年後，當相當一部分投資組合已被部署、退出或進入贖回階段時，才能更可靠地反映實際業績。“在此之前，基金早期階段的高賬面收益會虛高IRR，而這種虛高在投資組合成熟後是無法持續的，”馬圖爾說道。 巴亞納認為，只看內部收益率（IRR）就像摸到大象的一部分就斷定它是一根柱子；只摸到信息收集管理（MOIC）就斷定它是一根繩子；只摸到數據保護部門（DPI）就斷定它是一根象鼻。“把所有這些指標結合起來，才能得到完整的圖景。”他說道。 一個有用的實際基準是：Bhayana 表示，在印度風險投資 (VC) 和私募股權 (PE) 基金的前四分之一中，DPI 已經超過 2 倍，這意味著每投資 1 盧比，就能獲得 2 盧比的現金回報。 該群體也是在公開市場中表現最可靠的超額收益群體，而整個基準的中位數Alpha已經達到 8-9%，這意味著前四分之一的群體甚至遠遠領先於這個水平。 給我錢！收到分配款項的時間可能因基金的階段而異，因此這是投資者投入資金時需要考慮的重要因素。 Rakhecha Finserv創始人Dev Piyush Rakhecha將投資分為三類。Rakhecha Finserv是一家共同基金分銷商和財富管理公司。“對於初創企業和天使投資（通常屬於第一類另類投資基金），基金期限為8-10年，最早也要到第四年才能看到明顯的現金流，分紅會持續到第十年。對於中期基金，分紅通常在第三年左右開始，並在第六或第七年結束。對於後期和IPO前基金，投資期限可能短得多，從不到一年到四年不等。” 後期階段基金之所以最吸引投資者的關注，正是因為其流動性週期更加清晰可見。這些基金的目標是計劃在未來6-18個月內進行IPO的公司，旨在獲取私募和公開市場定價之間長期存在的估值套利機會，市場參與者通常估計這一差距在30%-50%之間。 馬圖爾指出了許多投資者忽略的結構性風險：雖然基金的既定持有期可能為七到十年，但延期和延遲退出可能會使實際持有期延長至十年甚至更久。“許多投資者低估了真正的持有期，”他說道。他指出，基金經理希望表現優異的投資組合能夠持有更長時間，以提高基金的整體業績。 表現優異者並非所有另類投資基金類別都能帶來相同的現金收益。 私募信貸另類投資基金（AIF）提供最可預測的回報，優質信貸的回報率為12-14%，特殊信貸情況的回報率為16-18%，並按季度定期分紅。這些基金在結構和行為上屬於固定收益工具，與股票型另類投資基金有著本質區別。 二級市場基金的表現也相當出色。由於它們在週期後期入場，此時失敗風險微乎其微，退出時間表也更加清晰，因此能夠提供更穩定的回報。Oister Global 對過去四年中約 30 家上市的成長型公司進行的分析發現，在上市前兩到三年入場的投資者，其回報率中位數約為 26%。 早期風險投資的情況則截然不同，其分散性高、減值風險顯著，且流動性週期比預期更長。許多早期投資者不得不通過二級基金和持續投資工具退出，而不是直接進行IPO或收購。 第三類另類投資基金（AIF）、對沖基金和上市股票策略與其他基金有所區別。它們投資於上市證券，提供持續的市值估值，並且在許多情況下提供月度流動性。由四到五家風格重疊度較低的精品基金經理組成的多顧問第三類結構，正逐漸成為希望獲得專業Alpha但又不想被十年鎖定的高淨值人士的一種選擇。 分佈趨勢 分配與實繳資本比率 (DPI) 衡量基金累計分配額與投資者投入的總資本的比率。 合適的選擇：鑑於頂尖和墊底的四分之一基金經理之間差距巨大，基金經理的選擇至關重要。 拉赫查表示，投資者應該更關注基金經理的退出記錄，而不僅僅是他們的投資業績。“如果一位基金經理之前沒有成功退出過投資，這才是投資者最應該關注的因素，”他說道。在私募市場，即使是虧損的退出也需要有合適的買家；一位能夠成功應對市場週期退出的基金經理，與一位僅僅投入過資金的基金經理有著本質的區別。 Bhayana 描述了 Oister 的六階段盡職調查流程，該流程反映了全球機構的實踐：優先考慮在整個投資週期中擁有良好業績記錄併成功退出的基金經理；四分位業績；被投資公司業績分佈；基金經理特許經營權的實力和韌性；複製成功；以及健全的治理。 對於第二類基金，馬圖爾建議分析其過往退出案例的時間線、實現的倍數以及退出方式。對於第三類上市股票型另類投資基金（AIF），相應的分析重點在於基金經理在獲利了結、市場高企時追加現金以及資產再平衡方面的紀律性。在私募市場，基金經理的選擇往往比資產配置更為重要。業績排名前四分之一和後四分之一的基金經理之間的收益差距遠大於不同資產類別之間的收益差距。 “更先進的方法無需選擇單一的基金經理。多經理人三類另類投資基金將 4-5 位低相關性、低重疊的基金經理與基於規則的疊加機制相結合，在一個結構中實現了技能、真正的多元化和動態風險管理，”馬圖爾說道。 稅務狀況：另類投資基金的稅務待遇因類別而異。 Taxmann副總裁Naveen Wadhwa表示：“第一類和第二類另類投資基金（AIF）的大多數收入類型都採用轉嫁結構。無論基金的意圖如何，這些基金持有的證券始終被視為資本資產，這意味著收益在投資者手中按資本利得徵稅，而不是在基金層面按營業收入徵稅。” “關鍵在於，即使當年沒有實際分配收入，也會被視為按比例記入投資者的賬戶，這一規定可能會在沒有收到現金的年份產生納稅義務，”瓦德瓦補充道。 第三類另類投資基金不享有稅收轉嫁優惠。所有收入，包括資本利得、營業收入或其他收入，均根據基金的法律結構（最常見的是信託）在基金層面徵稅。 投資者僅需就收到的分配繳納稅款，而非就其產生的收入繳納稅款。在國際金融服務中心設立並面向非居民投資者的某些第三類另類投資基金（AIF）在特定條件下可能符合收入豁免條件。 相比之下，印度的共同基金採用基於分配的模式徵稅，投資者只有在贖回份額或獲得收入時才需要繳稅，這與第一類和第二類另類投資基金不同，後者即使沒有實際現金流，也可能因應計收入而繳稅。 結論：超額收益（Alpha）確實存在，對於已完成周期的基金而言，其財富創造是實實在在的。但該行業仍處於發展初期，目前公佈的業績大多仍停留在賬面估值層面，而非實際現金流。真正的財富創造只有在未來幾年實際退出時才能得到充分驗證。對於正在探索這一領域的投資者而言，經驗豐富的從業者提供的實用建議指向同一個方向：同時關注分紅（DPI）和內部收益率（IRR）；瞭解基金所處階段的合理分紅時間表；仔細審查基金經理的退出記錄，而不僅僅是其投資記錄；確保鎖定資本是更大、流動性更強的投資組合的一部分，該投資組合能夠承受多年的流動性不足而不會造成損失；切勿僅僅因為基金的介紹看起來很有吸引力就貿然入市。