賭場時代已經結束，新時代即將來臨。我們今天做出的選擇和我們賴以生存的價值觀將在未來幾十年塑造這個行業。
原文標題：《Meditations on Mayhem》
撰文：Ryan Watkins
編譯：SevenUpDAO
每個人都在尋找替罪羊。相反，我們需要照照鏡子。
因為罪惡隨處可見。
在每一個歡欣鼓舞的會議廳中，在每一個聳人聽聞的 YouTube 視訊中，在內部人士和他們的辯護者臉上的每一個假笑中，在每一個被捲入這種瘋狂的無助、天真的投機者中，在最新的連鎖賭場的每一次暴漲和暴跌中，以及在每條歇斯底里的推文中：曾經有道德的影響者利用他們的聲譽兌現，他們的追隨者再次被騙；勤奮的投資者多年深入研究的回報是一家值得信賴的交易所突然、悲慘地破產；公牛們心愛的英雄被他們自己的貪婪吹進了永恆；其他人變得欺詐並等待入獄。這是一個令人震驚的揭露和發現的時刻，其中這些還不是最糟糕的。
這從來都不是關於害怕，而是關於做好準備。
進入 2022 年，我職業生涯中第一次對行業狀況感到困擾。經過近 2 年的無情投機，該行業在文化上變得貧乏，隨著 2021 年最後幾周經濟風險的增加，市場的立足點越來越脆弱。到 2 月時，我懷疑可能是時候為所有人付出代價了這個牛市的過剩。
定義這一年的詞是峰態——一種在概率分佈中發現的尾部「肥度」的度量。在新的全球市場制度誕生之際，今天的環境是加密貨幣歷史上的第一個環境。全球金融市場和地緣政治關係數十年的長期趨勢達到了一個轉折點，為市場核心引擎的衝擊奠定了基礎。這些衝擊在整個金融體系中引發了連鎖反應，引發了高度意外、影響深遠的事件，從而主導了加密貨幣市場。
峰態是市場低估了進入 2022 年的情況。峰態最終是 Syncracy 全年將自己定位為極端防禦性直覺的基礎。
快進到今年年底，描述所發生事情的唯一簡潔方式是一顆核彈襲擊了加密經濟。全面破產、驚人的協議失敗、令人作嘔的黑客攻擊和令人震驚的欺詐程度；破壞的規模和範圍已經超過了之前的加密週期中的任何經歷。我們剩下的是一個處於十字路口的行業，以及行業內前所未有的強烈不安感。
我知道這聽起來很悲觀，但請耐心等待。我能做的就是保持真實。在我們討論隧道盡頭的光明之前，我們必須先解決我們的過去。
賭場時代已經結束，新時代即將來臨。我們今天做出的選擇和我們賴以生存的價值觀將在未來幾十年塑造這個行業。
加密貨幣投機者的心理
在過去的 18 個月裡，沒有任何一個想法比 Supercycle 打破了更多的夢想。需要明確的是，每個人都相信它，無論是通過他們的言語明確表達還是通過他們的行為隱含表達。這篇論文很誘人。它表明加密經濟已經達到了一種新的正規化，增長勢不可擋，主流採用是不可避免的。它承諾了前所未有的「只漲」回報率，只有膽小和心胸狹隘的人才敢質疑。
普通投機者對這個論點毫無防備。他們已經將他們的代幣視為去中心化賭場中的籌碼，而不是去中心化網路中的經濟所有權。估值是任意的。內在價值是一個模因。每個代幣都是一張彩票——一個改變人生的財富和財務自由的機會。該現象的出現是由於：
- 過度的個人崇拜
- 缺乏可靠的教育資源
- 缺乏共同的估值框架
- 前所未有的零售機會獲得早期機會
- 無數白手起家創造財富的故事
- 十多年來，中央銀行推高了強化 FOMO 心態的回報
超級迴圈論點是這種彩票信念的火箭燃料。它不僅導致投機者從不拋售並在每次下跌時加倍下注，而且還利用大量槓桿來提高他們的回報。通往更高價格的道路是註定的，那麼為什麼不越長越好呢？沒有太大的風險不能承擔。每一種金融工具，每一種鏈上或鏈下策略都是為了提高回報。這種廣泛共享的心理為過度行為提供了成熟的條件。甚至創始人也無法倖免，因為他們在市場上釋放了大量無用的代幣和 NFT，以利用投機者的貪婪獲利。
泡沫破滅
泡沫通常由於四個常見因素而破滅：槓桿作用、過於樂觀的預測、加劇的欺詐和不可持續的商業行為，以及不斷變化的巨集觀經濟和利率狀況。加密貨幣泡沫是這四者的受害者。
槓桿—— 與更廣泛的全球巨集觀經濟一樣，加密經濟正處於由寬鬆貨幣推動的槓桿狂潮中。這是真正的加密信貸行業的第一個牛市。隨著牛市的肆虐，貸款人以越來越寬鬆的條件提供信貸，信貸質量惡化。在 2021 年 11 月的高峰期，CeFi 未償貸款達到約 350 億美元，DeFi 未償貸款達到約 300 億美元，期貨未平倉合約達到約 400 億美元，系統中的槓桿總額為 1050 億美元。如今，這個數字加起來下降了 75% 以上，整個 CeFi 貸款綜合體幾乎消失殆盡。
過於樂觀的預測—— 看看無數的 10,000 美元 ETH、100,000 美元 BTC 和到 2022 年底大規模採用的預測。需要明確的是，這些價格估計意味著 ETH 和 BTC 的市值分別為 1.2 萬億美元和 1.9 萬億美元. 考慮到整個資產類別的零售和機構持有人滲透率僅為 4% 和 2%，這是一個巨大的信貸——當你考慮到零售和機構儲存在加密貨幣中的總財富的百分比是入誤差. 不僅是人們幾乎沒有將財富儲存在這些資產中。比特幣和以太坊的日常使用量本質上是有限的，每天只能處理約 200 萬筆交易。出於這個原因，比特幣和以太坊最多隻有幾百萬日活躍使用者。
欺詐和不可持續的商業行為加劇—— 這些因素佔據了全年的主流頭條新聞。寬鬆的監管、寬鬆的資金和未受過教育的使用者為這些做法提供了主要條件。FTX 曾是價值 320 億美元的機構寵兒，但最終成為自伯尼·麥道夫以來最大的欺詐案。Terra 曾經是一個價值 700 億美元的生態系統，被不可持續的機制設計和激勵推向了巨大的高度，在該行業歷史上最大的協議崩潰中被焚燬。而這兩個，儘管是最大的，但只是冰山一角。每個月都會發現更多欺詐和不可持續的做法。
不斷變化的巨集觀經濟和利率狀況——這是釘在棺材上的釘子。我們從數萬億美元的財政和貨幣刺激措施和零利率轉向幾十年來最鷹派的央行。我們現在生活在一個激進的量化緊縮和 5%+ 終端利率預期的世界。推動經濟增長和資產價格上漲的 40 年利率長期下降已經結束。一個新的財務現實正在出現。
泡沫的破滅是一個過程，而不是一個事件。雖然我們可能會通過加密貨幣的第一個信貸週期結束約 90%（不能太確定它已經結束，因為在加密經濟中沒有最後貸款人來防止進一步蔓延 )，我們正處於潛在的長期全球經濟衰退的邊緣，並與幾十年來最強硬的央行作鬥爭。未來幾個季度全球經濟的走向可能會決定這個熊市是很快結束還是比該行業歷史上的任何一次熊市都持續更長的時間。我認識的最聰明的資本配置者都在焦急地進入 2023 年——熊市中最糟糕的一段通常是經濟最終收縮、企業破產、清算升級和流動性蒸發的最後一段。加密貨幣在這種環境下脫鉤的可能性很小。這仍然是一筆交易。
許多人會爭辯說，在經歷了所有的破產、協議崩潰和黑客攻擊之後，這個行業幾乎沒有什麼可以打破的。我同意，除了與 Mt Gox、Silk Road 和 Bitfinex 相關的分配總計約 278,000 BTC（約 49 億美元）以及 FTX 可能進一步蔓延之外，大部分強制拋售都是完成的。然而，我也從之前的週期中學到，永遠不要低估每次泡沫破滅後的冷漠——人們在放棄時賣出。
如果你想知道在這個週期中有什麼可能會被打破，我鼓勵你多照照鏡子。
後果——清醒
我最喜歡的區塊鏈概念之一是單一真相系統來源。區塊鏈的核心是公共數字基礎設施，它保持對經濟、金融和社會狀態的一致和真實的看法——社會記憶的資訊構成了我們幾乎所有機構的基礎。重要的想法是，通過管理這種狀態以及這種狀態可能發生變化的條件，區塊鏈可以支撐一個由透明、公正、自治程式碼管理的新世界。該程式碼可以管理圍繞以下方面的各種活動：
- 財產權
- 合約
- 身份和聲譽
- 出處
- 表決
隨著全球對機構的信任度持續下降，這些關鍵任務領域中透明、公正、自治程式碼的興起非常重要。穩定在經歷了數十年不斷加劇的不平等和包括 2008 年金融危機、2016 年政治選舉週期和 2020 年 Covid 大流行在內的幾次重大系統衝擊之後，作為經濟增長支柱的經濟正處於危險之中。貨幣、金融、技術和政府等核心機構的脆弱性正威脅著全球協調成本的上升。區塊鏈可能會引入一種新的演算法權威正規化，由世界各地數以萬計的獨立、開源、使用者執行的節點強制執行，有可能抵消這些力量。區塊鏈可以為世界上每個智慧手機使用者提供更值得信賴的數字原生機構。
對機構日益不信任也不僅僅是一個抽象的社會大趨勢。這種「交易對手」風險對全世界的個人、企業和政府產生了非常明顯的影響，並在政治和經濟上都有體現。今年，加拿大銀行凍結了抗議疫苗強制令的人的賬戶，而俄羅斯央行的儲備在西方政府入侵烏克蘭後被沒收。在過去的幾年裡，Facebook 因利益不一致和 Twitter 關閉而臭名昭著地切斷了與 Zynga 的聯絡 API 訪問第三方開發人員以更好地控制使用者體驗和 Twitter 的貨幣化能力。清單還在繼續。數字領域的法治和產權在強大的中心化中介機構掌舵下是不可靠的，會產生嚴重的政治和經濟後果。
最初我認為所有的崩潰、破產、黑客攻擊和詐騙都會讓這個行業倒退數年。不可否認，行業信心受到重創，現在出現嚴厲監管反擊的風險更大。然而，我越想越覺得我只關注壞事。
事實上，既然貪婪、魯莽和欺詐的人已經破產，這個行業更容易自信地向前發展。政府終於迫切需要弄清楚如何監管這個行業，這也是一件好事。有大量的人和機構在場邊等待綠燈進入加密經濟。監管的明確性將加速它們的到來。
但也許比這些發展中的任何一個都更重要的是，所有這些事件可能為使用者、企業和政府提供了有史以來最大的催化劑來擁抱鏈上經濟——這種經濟本身就建立在這種新的信任基礎上。
其癥結在於，2022 年所有加密經濟的混亂都存在細微差別。鏈下經濟充斥著委託代理問題。中心化中介機構挪用資產、肆意妄為、欺詐。相比之下，鏈上經濟在很大程度上受到透明、公正、自治程式碼的保護。基於智慧合約的中介機構保護了使用者的權利。由政府強制執行的鏈下承諾被打破了。由智慧合約執行的鏈上承諾得到維護。簡而言之，協議是更可靠的交易對手。鏈下經濟和鏈上經濟之間的區別過去是，現在仍然是：公司做出承諾。協議做出保證。
展望未來，我相信隨著使用者更加重視信任和透明度，去中心化協議不可避免地會從加密經濟中的中心化協議中蠶食市場份額。如果你已經在處理基於區塊鏈的資產，為什麼要依賴基於政府的法律體系來保護你的權利，當協議可以以更大的保證來保護它們時？這就是這一切的意義吧？「不是你的鑰匙，不是你的硬幣。」
當與資本效率（降低交易成本）、複合可組合性（加速創新）和無邊界可訪問性（更大規模）相結合時，使用者和開發人員將越來越難以忽視這些保證和保證。加密經濟獲勝的結構性原因從未如此清晰。隨著時間的推移，加密經濟最終將擴大全球經濟的帕累託邊界，並以前所未有的規模和效率實現協調。
當然，這些應用程式仍處於早期階段。許多去中心化應用程式不僅速度慢、笨重且難以使用，而且許多應用程式還容易受到黑客攻擊且構建不可持續。後一種屬性在牛市中被大幅打折，在牛市中部署未經審計的程式碼和通過不可持續的激勵措施來提高使用率很流行。在此期間的某個時刻，隨著牛市協議架構師尋求回報，這個行業最初的設計目標——建立可靠的去中心化經濟基礎設施——變成了事後的想法。
隨著行業在 Terra 崩潰和類似的不可持續設計協議之後清醒過來，我預計可持續協議設計將再次獲得溢價。未來幾年的環境將比過去寬容得多，而有機地引導需求並經過深思熟慮設計成為關鍵基礎設施的協議有望贏得前進。打賭無聊。
未來——可擴充套件性、可用性、商業化
區塊鏈出售區塊空間——區塊鏈上可用於儲存資訊和執行程式碼的空間。該空間保證儲存在其中的資訊不會被破壞，並且寫入其中的程式碼會按設計執行。區塊鏈上的所有經濟活動都基於區塊空間。然而，如今安全區塊空間稀缺且昂貴，限制了加密經濟的擴充套件能力。
在接下來的 6 到 18 個月內，隨著領先的區塊鏈推出核心協議升級、可擴充套件性改進和互操作性解決方案，區塊鏈可擴充套件性的狀態將發生巨大變化。我預計足夠安全、連線和豐富的塊空間的推出將成為為下一代應用程式提供動力的行業的寬頻時刻。
隨著安全塊空間的擴充套件，我預計區塊鏈應用程式的可用性將得到顯著提高。Meta 等科技巨頭正在將區塊鏈嵌入到他們的核心產品中，並且每年向元宇宙投資超過 250 億美元。錢包基礎設施正在迅速發展，尤其是在移動領域，多方計算、社交金鑰恢復和直接法幣入口等關鍵功能很快將成為標準。帳戶抽象 - 即將到來的以太坊協議級別升級 - 通過使使用者擁有的帳戶可程式設計併為錢包提供增強的功能和可定製性，將成為這一趨勢的關鍵加速器。傳統的金融科技公司也抓住了這個機會，一些公司開始提供對鏈上協議的應用程式內訪問。像 Superfluid 和 Sablier 這樣的協議使得從智慧合約中獲得報酬變得更加容易，提供了支援鏈上工作的基礎設施。支付協議使商家更容易使用穩定幣進行交易。資料提供者 正在照亮加密經濟的豐富資料，使利益相關者能夠做出更好的決策。清單還在繼續。隨著零售和機構基礎設施迅速成熟，區塊鏈的可用性將提高几個數量級。
憑藉速度更快、可擴充套件性更強的區塊鏈以及更流暢、更安全的使用者體驗，過去兩年湧入該行業的新人才和資本浪潮最終將能夠開發出可供大規模採用的區塊鏈應用程式。今天，我們已經看到了未來主流應用程式的萌芽，它們相對於集中式應用程式正在取得令人印象深刻的成就。我們還看到了可擴充套件性的早期跡象，以太坊 L2 正在處理比以太坊主鏈更多的交易。我們繼續看到加密貨幣被採用在缺乏可靠的貨幣和金融基礎設施的發展中經濟體的邊緣。儘管存在使用者體驗障礙，但非主權數字貨幣和穩定幣已經在這些市場中發揮作用。
總而言之，讓新使用者加入加密經濟的設定從未如此強大。
前方的道路——控制侵略
進入 2022 年，我對加密經濟的現狀感到厭惡。今天我不再反感，並相信風險回報有利於在未來幾個季度控制增持。然而，雖然賣掉一切的時代早已過去，但這個市場仍然是一個重耐心多於勇敢的市場。隨著全球市場為新的金融現實迅速重新定價每種資產類別，政權更迭可能是殘酷的。在這種環境中保持敏捷和適應性仍然是重中之重。您想做的最後一件事就是在下一場大舞之前犯下致命錯誤。現在是開始進行長期、謹慎思考的時候了。
2023 年可能會為長期購買者提供非常有利的環境。Syncracy 的預期是未來 6 到 12 個月市場將動盪不安，方向性偏見仍傾向於下行。在所有重大破產之後，加密經濟中的特殊風險已大幅下降，為這個熊市開始其冷漠階段創造了機會。隨著清晰度的臨近，我們可能終於具備了穩固底部的條件。FTX 的傳染風險仍然存在，但除非 DCG、Tether 或 Binance 崩潰，否則更多的多米諾骨牌可能只是腳註。
正如公開披露的那樣，DCG 面臨破產的最高風險在 FTX 崩潰之後，Tether 和 Binance 目前似乎還不錯。我不打賭 Tether 或 Binance 會遇到任何嚴重問題，但我確實預計兩者都會在 2023 年面臨壓力。眾所周知，Tether 在其歷史上一直積極管理其儲備，並且隨著 TradFi 的收益率上升和持有收益率較低的穩定幣的意願降低。如果說他們激進的儲備管理做法有時間給他們帶來麻煩，那就是在更廣泛的全球經濟熊市的高潮期間。我最不關心 Binance 的償付能力問題，儘管它們的透明度值得懷疑。然而，Binance 因叛逆的離岸交易所而臭名昭著，我預計政府將在 FTX 之後對其採取更加積極的態度，
然而，加密經濟中的特殊風險不再是市場方向的主要擔憂。隨著全球經濟衰退風險上升以及世界接受結構性利率上升和流動性收緊，更廣泛的金融市場將提供巨大的支撐。這種懸而未決的情況在很大程度上是由貨幣政策轉變推動的，並將繼續對尚未完全合理化的加密貨幣估值施壓——從 ATH 的惰性百分比下降和相對估值分析不足以證明我們在 2021 年與現實相去甚遠。有仍然超過 50 交易估值超過 10 億美元的項目，這個數字甚至不包括私人市場。我和任何人一樣對這個行業持長期樂觀態度，但我個人覺得很難相信加密經濟已經產生了那麼多獨角獸。畢竟，這個行業仍在努力提供有形的、廣泛可辨別的證據來證明其價值。請記住，這都是一次交易，如果更廣泛的金融市場仍然面臨最糟糕的局面，加密貨幣也不會倖免。
也就是說，這種環境的美妙之處在於它提供了大量時間來建立信念和積累優質資產。如前所述，基於區塊鏈的應用程式的結構優勢從未如此清晰。由於估值已經降到如此低的水平，當最穩妥的、類別領先的協議以低價公開交易時，幾乎沒有必要假設不必要的流動性不足或逆勢操作。這是面向基本面的資產選擇者的世代環境。下一代全球主導平臺正在擴充套件。
從另一個角度來看，在比特幣在 2018 年 12 月的上一個週期觸底 3,156 美元之後，投資者有 111 天的時間以低於 4,000 美元的價格買入。這是在連續 355 天無回報的逢低買入之後發生的，因為比特幣的趨勢每個月都越來越低——而且這是在一個明顯更有利的巨集觀制度中。請記住，目標是參加下一場大型舞會，而不是成為英雄。最賺錢的是抓住走勢的實質，而不是買入底部或賣出頂部。節奏是必不可少的。
價格與危機——隧道盡頭的曙光
金融市場是一個奇特的東西。從表面上看，它們通常看起來像是一場雜耍——一場掩蓋實體經濟的零和遊戲。畢竟，貿易商不建造任何東西，而建築商才這樣做。然而實際上，認為金融市場是零和遊戲的想法與事實相去甚遠。
從本質上講，金融結構化了不確定性，並形成了我們彼此就未來做出的承諾的開放式系統。這些關係並沒有調解經濟「真實」方面的其他事情；它們是經濟體系的本構關係。金融市場對加密經濟來說並不重要，因為它們可以讓你變得富有或貧窮，它們之所以重要，是因為它們反映了人們對其利益相關者之間做出的承諾的信心。
2021 年，金融市場為加密經濟提供了大量新的關注、使用者、資本和人才。然而，信心最終超出了現實，並最終播下了欺詐、欺詐和機會主義的種子。2022 年，這種信心達到頂峰，金融市場劇烈逆轉，催化了所有無法兌現其崇高承諾的加密經濟業務和基礎設施的令人討厭的重置。隨著信心的崩潰，這個行業被一個非常需要提醒的事情震驚了。2023 年，金融市場很可能會繼續成為行業的陰影，導致關注度、使用者、資本和信徒枯竭。但懸而未決的問題也可能為生態系統重新關注自身和推動切實採用提供成熟的條件——再次恢復這種信心的途徑。那麼應該清楚的是，金融市場不僅僅是一場雜耍，它們是我們都在玩的遊戲的內在組成部分。
如果你在今年的所有破產、倒閉、黑客攻擊和詐騙中倖存下來，你就應該得到另一邊的所有榮耀。我堅信，總有一天我們會把這段時期看作是開始的結束——這個行業做出選擇的決定性時刻，是作為一種利基技術死在搖籃中，還是成長起來並普及到大眾。主流採用的道路不會一帆風順，當然也不能保證，但我相信業內有足夠多的聰明人和堅定的人來實現這一目標。儘管有成長的煩惱，但加密經濟的願景從未如此清晰。
在我們進入冬天時保持快樂、健康和投入。在接下來的 6 到 12 個月中，最困難的部分將是在我們度過這個充滿挑戰的時期時保持冷靜的頭腦。我希望你們都為接下來的事情做好準備。我知道 Syncracy 是。熊市是創造傳奇的地方。
