標普500指數上漲並非因為經濟形勢良好，而是因為期權市場機制迫使其上漲。
該指數期權名義交易額創下2.6萬億美元的紀錄，其中看漲期權的買盤佔據絕對主導地位。這波看漲押注造成了典型的伽瑪擠壓：對沖這些期權的行為本身就推高了價格，而對沖又需要更多的對沖，如此往復，價格進一步上漲。
75億美元的伽馬陷阱如何撼動了整個市場
2026年4月1日，標普500指數突破6500點阻力位，盤中上漲100點。推動指數上漲的並非盈利驚喜或美聯儲政策轉向，而是交易商賬面上高達75億美元的淨空頭伽瑪敞口。
當高盛和摩根士丹利等做市商向客戶出售看漲期權時，他們會承擔所謂的負伽瑪風險。隨著市場上漲，他們的風險敞口會朝著錯誤的方向增長，因此他們被迫買入期貨和股票以保持德爾塔中性。市場上漲得越多，他們就必須買入越多。而他們買入越多，市場上漲得也越多。
看漲期權買盤激增是由兩個相互交織的因素推動的：一是美伊關係緩和降低了地緣政治風險溢價；二是市場對人工智能的持續樂觀情緒。2026年第一季度，看漲倉位持續走強，交易員紛紛湧入上漲押注，這為交易員大規模做空伽瑪值創造了絕佳條件。
對人工智能的Optimism是催化劑，而非引擎。
人工智能的Optimism不再像過去那樣通過盈利預測修正或分析師評級上調等傳統渠道傳播，而是越來越多地通過期權市場體現出來。交易員們不僅買入股票，還買入股票看漲期權、指數看漲期權和ETF看漲期權，層層疊加槓桿押注。
這與2025年的走勢如出一轍，當時英偉達和特斯拉等股票的伽瑪擠壓推動了連續數日的上漲行情。個股擠壓已經足夠引人注目。如今，同樣的機制正在指數層面上演。
衍生品分析師中流傳的一種觀點反映了當前的情緒：衍生品倉位，而不是盈利或經濟數據，正日益成為短期價格走勢的主要驅動因素。
這對投資者意味著什麼
一旦引發擠壓的看漲期權到期或被平倉，交易商就不再需要買入期貨和股票進行對沖。買盤壓力瞬間消失。如果這種情況恰逢任何負面催化劑，哪怕是較小的催化劑，強制買入的缺失也可能轉變為強制賣出，因為交易商會反向調整倉位。
2025年人工智能驅動的個股伽瑪擠壓的歷史經驗可以提供一些借鑑。這些擠壓引發了劇烈的上漲，隨後在期權驅動的交易流量減弱後，又出現了同樣劇烈的回調。反轉的幅度通常與伽瑪敞口的大小相關。2025年的淨空頭伽瑪規模高達75億美元，是2026年規模最大的事件之一。
如果衍生品倉位真的正在成為全球最大股指短期價格的主要驅動因素，那麼傳統的估值框架和經濟分析在擇時方面的作用就會降低。基本面在季度和年尺度上仍然重要。但在幾天和幾周的時間內，期權交易對股票價格的影響越來越大。
