Toncoin ( $TON ) 從 5 月 1 日的約 1.32 美元飆升至 5 月 7 日的盤中高點 2.90 美元，使其市值達到約 78 億美元。
催化劑是帕維爾·杜羅夫宣佈 Telegram 將取代$TON基金會成為該網絡的主要驅動力，並在兩到三週內成為其最大的驗證者。
與此同時，ton.org 的域名信息更新，顯示其“由 MTONGA 控制”。交易員們將此解讀為$TON 實際上已成為 Telegram 區塊鏈的有力證明。這意味著 $TON由同一家公司掌控，而 Telegram 的 10 億用戶將決定其價值。
2025 年 1 月，Telegram 和$TON正式簽署了獨家合作協議，其內容遠遠超出了品牌推廣的範疇。
$TON成為 Telegram 小程序的唯一區塊鏈基礎設施， $TON Connect 成為支持區塊鏈的小程序所需的錢包連接標準， Toncoin成為 Telegram Stars、Premium、Ads、Gateway 以及某些開發者和頻道所有者付款所接受的唯一加密貨幣。
這些條款賦予了$TON對 Telegram 平臺上每一筆金融交易的結構性索取權。而 5 月初的公告則在此商業地位之上增加了一層治理機制。
只有當 Telegram 開始構建利用該協議的產品棧時，1 月份協議的實際效果才顯現出來。
$TON Pay 於 2026 年 2 月推出，機構穩定幣訪問於 4 月通過 SCRYPT 實現，嵌入式錢包基礎設施於 3 月下旬通過 Dynamic 和 Fireblocks 實現，亞秒級最終性於 4 月在主網，將確認時間從大約 10 秒縮短到大約 1 秒，區塊每 400 毫秒到達一次。
這些版本構建了一個足夠快速的應用內支付架構，讓用戶在聊天窗口中感覺不到它的存在。
分發、數據及其他內容
$TON的支付理論表明，消費者採用加密貨幣的關鍵在於將其嵌入用戶已經花費時間的平臺或渠道中。當 Telegram 超過 10 億的活躍用戶都在使用這些平臺時，這一論點便可轉化為具體的產品路線圖。
Durov 的聲明為交易員提供了一個具體的觸發點，但這項交易實際上是在押注 Telegram 可以將其用戶群轉化為支付網絡，而$TON 則作為結算層。
DefiLlama顯示，截至 5 月 7 日的七天內，去中心化交易量達到 1.529 億美元，環比增長 1054%；同期永續合約交易量達到 1240 萬美元，環比增長 3200%。單日應用手續費達到 148 萬美元。
這些數字表明$TON還有很大的提升空間，因為Solana在可比日期獲得了 637 萬美元的應用費用，並持有 154 億美元的穩定幣，而$TON只有 7.525 億美元。
基於美元計價穩定幣交易量的TRON擁有896億美元的資產。 $TON的支付軌道覆蓋範圍遠遠落後於它需要取代的區塊鏈，而Telegram的模式要想大規模實現，就必須取代這些區塊鏈。
更客觀的同行比較結果更接近Sui，其穩定幣價值 5.672 億美元，每日應用費用 120,600 美元，市值超過 40 億美元。
$TON目前的鏈上規模與其基於 Telegram 模式的估值之間的差異，反映了市場對 Telegram 最終能否成功收盤的預期。如果小程序支付和$TON Pay 能夠真正被大眾接受，那麼這種溢價就能維持下去。
| 鏈 | 穩定幣/資產 | 應用程序費用（每日） | DEX 體積（7d） | 市值 | 核心敘事 |
|---|---|---|---|---|---|
| $TON | 7.525億美元 | 148萬美元 | 1.529億美元 | 約78億美元 | Telegram分發賭注 |
| Solana | 154億美元 | 637萬美元 | — | — | 高規模消費者/應用鏈 |
| 《TRON》 | 896億美元 | — | — | — | 穩定幣轉移軌道 |
| Sui | 5.672億美元 | 120,600 美元 | — | 40.3億美元 | 最接近的同類 |
牛市的核心問題是集中化問題
Durov 的聲明令人不安的一點是，交易員們購買的股票在結構上與大多數區塊鏈項目所宣稱的核心價值截然相反。
Durov 將 Telegram 的驗證者角色視為淨收益，他認為一個可信的錨點將吸引更多參與者，並將更多$TON鎖定在質押中，年化收益率約為 20%。
通過集中實現去中心化的論點依賴於 Telegram 履行其承諾，而不從其目前領導的網絡中攫取壟斷利潤。
《金融時報》今年早些時候報道稱，Telegram 的收入已經與 Toncoin 相關的獨家協議掛鉤，而 Toncoin 價值的減記導致了淨虧損。
這種關聯意味著 Telegram 的資產負債表和$TON的價格走勢密切相關，這種公司間的相互依存關係使得看漲觀點合情合理，同時也使 Telegram 成為一位以自身利益為導向的管理者。Telegram 有直接的經濟理由來提升$TON的價值，使其成為一位在價格波動中利益攸關的直接投資方。
三個近期風險可能會在牛市行情得到驗證之前就終結這種接受度。
DefiLlama預測，5 月 24 日將解鎖約 3658 萬枚$TON 代幣，按當前價格計算價值約 9365 萬美元，佔流通股的 1.36%。對於一波基於公告的上漲行情而言，如此大量的供應過剩出現在一個脆弱的時期。
杜羅夫面臨的法律風險又增加了一層不確定性，因為他收到了俄羅斯刑事傳票，被列為嫌疑人，而早前的報道也記錄了法國正在進行的調查。
如果創始人的個人自由受到質疑，他就無法提供 Telegram 中心驗證者角色所需的穩定治理基礎。
杜羅夫提到的驗證者過渡時間為 2 到 3 周，這也意味著市場接受了已宣佈的意圖，而這一意圖只有在鏈上質押數據確認該舉措後才能最終確定，任何延遲都可能受到“賣出消息”策略的懲罰。
| 風險 | 會發生什麼 | 為什麼這很重要 | 定時 |
|---|---|---|---|
| 5月24日代幣解鎖 | 約3658萬枚TON進入流通，價值約9365萬美元，佔流通總量的1.36%。 | 供應過剩引發了受公告動能驅動的上漲行情。 | 近期 |
| 驗證器過渡執行風險 | 在鏈上質押數據證實這一舉動之前，市場就已經接受了杜羅夫此前宣佈的意圖。 | 延遲或後續行動弱於預期可能會引發拋售壓力。 | 接下來的2-3周 |
| 杜羅夫的法律風險 | 俄羅斯的刑事傳票和早前的法國調查使公司治理與創始人風險緊密相連。 | 這削弱了 Telegram 作為$TON穩定中心錨點的概念。 | 正在進行中 |
| 集中折扣 | 市場可能會認為，Telegram 的控制權應該給予折扣而不是溢價。 | 重新評估$TON 的估值，使其更貼近當前基本面，而非與 Telegram 相關的未來上漲潛力。 | 中期 |
看跌的理由是，市場認為 Telegram 的控制權足以使其獲得中心化折扣，並根據當前的基本面來定價$TON 。
到那時， $TON的穩定幣基礎、應用程序費用和驗證者結構使其處於中等水平，其定價是基於尚未實現的未來。
