（本文內數字的時間點為2022.3.12。推特：@observerdq）
絕大部分的穩定幣（無論是早期的DAI/USDN/USDP/LUSD，還是後來的MIM），印鈔/mint的過程本質是一樣的，向協議提供某種代幣（超過或者等於$1），獲得面值$1的相應穩定幣。Frax協議在早期亦是如此，直到他的Curve AMO運轉起來之後，印鈔/mint的過程發生了根本性的變化。
先來看下基本資料。
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Frax目前發行量29億。
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Frax協議歷史上一共印了約20億Frax並直接注入了Curve，這一部分流動性基本都還在Curve Frax3Crv pool裡。注意，這20億Frax的印鈔過程，是憑空印，而不是Frax協議最初的印鈔方式（提供部分USDC+部分FXS模式湊足$1去印）。這也就意味著，Frax發行量的大頭，是憑空印出來的。
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目前Curve Frax3Crv pool裡有17億Frax、14億3Crv。
以下先簡要點評這種玩法。
1. 發行量不是關鍵，流通量（即協議方之外的使用者手裡所擁有的量）才是關鍵。雖然驚人的數量憑空印出，但並未進入流通，只是躺在AMM裡，仍然歸屬於協議。流通在外的穩定幣部分，其背後的抵押支撐仍然穩健存在。是AMM讓這種玩法成為了可能。
2. Curve Frax3Crv pool的歷史變化可以抽象近似簡化成兩條主線。一條主線的核心是外部LP注入3Crv進行挖礦。外部LP淨注入了近8億3Crv（Frax協議注入的3Crv可忽略不計），對應著這8億3Crv，Frax協議及其他人一起注入了對等差不多的Frax。這一條主線對於Frax協議方的意義在於，它可以以一種特別的方式參與Curve War，此處先不展開（可參考一則推特裡的討論）。另一條主線是通過Curve pool讓Frax流通起來。Frax協議方及其他人淨注入了15億Frax，外部使用者使用DAI/USDC/USDT換出了近6億Frax。這一條主線對應了Frax協議方憑空印出的Frax進入流通的過程，當然，順道也在為協議創造挖礦收益。
以下，對上述玩法展開做一些說明。為了讓說明更容易理解，我虛擬了一個場景，簡化了現實情況中的很多複雜面。
虛擬的場景如下。Frax協議上線後，抵押率穩定在了90%，使用者提供了90%USDC+10%FXS，鑄造了1億Frax，此時Frax協議擁有0.9億USDC。之後，Frax協議憑空印了0.9億Frax，合併其擁有的0.9億USDC，一起放入了Curve Frax3Crv pool中。這個pool的LP，僅僅只有Frax協議，pool裡的Frax是非流通狀態。此時，Frax流通量為1億，Frax協議擁有0.9億USDC抵押物。
丟擲第一個問題，使用者使用Curve Frax3Crv pool，用3Crv換出Frax，意味著啥？其實可以等價為使用者用100%的USDC抵押物鑄造了Frax，這使得Frax協議所擁有的抵押物比例超過了90%。舉例，使用者使用0.1億USDC換出了0.1億Frax，那麼此刻Curve pool中還剩0.8億Frax、1億USDC，Frax流通量為1.1億（增加了這換出的0.1億），Frax協議擁有1億USDC抵押物（增加了使用者換進Curve pool裡的0.1億），USDC抵押物/Frax流通量的比例為90.9%，變高了。
所以，憑空印出的Frax，在未進入流通前，不必多慮。這部分Frax進入流通的過程，恰恰是Frax協議的USDC抵押物比例逐步增高的過程，更加穩固了Frax的幣價基礎。當進入流通的這部分Frax又被使用者賣回Curve pool、換成3Crv時，Frax協議的抵押物比例最差也只是回到90%這個起點。
丟擲第二個問題，如果使用者拿著第一批鑄造的那1億Frax，使用Curve pool換出3Crv，意味著啥？這時確實會產生問題，這種兌換相當於使用者用Frax 1:1地兌換出USDC，這將削弱Frax協議的抵押物比例。舉例，使用者使用第一批鑄造而成的0.1億Frax，拿去Curve pool換出了0.1億USDC，那麼此刻，Curve pool中還剩1億Frax、0.8億USDC，Frax流通量為0.9億（減少了這兌換使用的0.1億），協議擁有0.8億USDC抵押物（減少了使用者從Curve pool換出的0.1億），USDC抵押物/Frax流通量的比例為88.8%，低於之前穩定狀態下的90%，可能會對Frax的穩定產生衝擊。
第二個問題的根結在於，Frax協議將其擁有的USDC抵押物也放進了Curve pool中。而真實的情況是，Frax協議幾乎只是單純在往Curve pool中注入憑空印的Frax，其注入的3Crv可以忽略不計，這就使得Frax協議不會面臨我所假設出來的麻煩。當然，要能實現這一點，就意味著Frax協議需要能夠調動外部LP，使外部LP有激勵向Curve pool中注入3Crv，這就是Curve War範疇的話題了。
