以合規之名，傳統資管巨頭正試圖將規模超千億的穩定幣儲備，裝進自己打造的代幣化容器中。
撰文：Sanqing，Foresight News
過去一週，幾家華爾街機構幾乎同時推進代幣化貨幣市場基金佈局。5 月 12 日，摩根大通宣佈將在以太坊上線第二隻代幣化貨幣市場基金 JLTXX；同日，Kraken 母公司 Payward 與 Franklin Templeton 簽署戰略合作，計劃將 BENJI 系列代幣化基金整合進 Kraken 平臺，用作機構抵押品與現金管理工具。
此前不久，貝萊德則向 SEC 再度遞交兩隻代幣化基金申請，繼續與 Securitize 深化合作。這一系列動作集中出現，反映出監管預期正在快速推動機構供給側佈局。
華爾街的鉗形攻勢，從託管後端到前端抵押
面對同一份監管指令，華爾街巨頭們從不同側面展露了吞噬 Crypto 流動性的獠牙。
「規模之王」貝萊德通過與長期合作伙伴 Securitize 再度攜手，一次遞交了兩份新申請：一是專為滿足 GENIUS Act 設計、投資範圍嚴格限制在 93 天內短債的「純血」工具 BRSRV；二是將其存量約 70 億美元的政府貨幣市場基金上鍊，推出代幣化份額 BSTBL。
鑑於其已為 Circle 管理著約 650 億美元儲備，貝萊德正試圖將其龐大的傳統穩定幣託管業務徹底代幣化，把原生髮行商降級為只負責前端發行的「分銷商」。
摩根大通緊隨其後推出的 JLTXX（鏈上流動性代幣基金），這款運行在自家 Kinexys（原 Onyx）平臺、首發以太坊的產品，在說明書中明確宣稱是為了滿足穩定幣發行人的儲備需求。
摩根大通盯住的是未來的銀行路徑。隨著 GENIUS Act 為銀行發行穩定幣開闢出明確道路，JLTXX 實質上是在未雨綢繆，試圖成為未來 GSIB（全球系統性重要銀行）入局發行穩定幣時的標配清算與儲備後端。
相比之下，富蘭克林鄧普頓與加密交易所 Kraken 的聯手跳出了前兩者的純儲備思路，意圖打通零售與抵押。雙方合作的核心在於將 BENJI（代幣化貨幣基金）整合進 Kraken，作為機構交易的抵押品和現金管理工具。
既然未來的 CLARITY Act 可能會禁止穩定幣直接付息，像 BENJI 這樣既能生息、又能作為底層抵押品的代幣化資產，配合 Kraken 的交易所、xStocks 等客群，巧妙繞過了穩定幣的收益禁令。傳統資管的手，直接伸向了 Crypto 原生交易的抵押層。
此外，同一時期摩根士丹利也推出了滿足合規儲備要求的 MSNXX 基金，但並未採用任何鏈上結算技術。在同樣的合規框架下，是否上鍊已成為巨頭間差異化競爭的分水嶺。僅僅滿足合規是不夠的，鏈上結算帶來的全天候流動性與資產可組合性，才是下一代美元儲備的真正護城河。
GENIUS Act 圈定了一塊市場
2025 年 7 月 18 日，美國總統特朗普簽署 GENIUS Act。法案第 4 條給出了一份簡潔但邊界清晰的「合格儲備資產」清單：美聯儲賬戶餘額、受保險存款、剩餘或原始期限不超過 93 天的美債、以美債為抵押的隔夜回購協議，以及只投資上述資產的政府貨幣市場基金。
每發行一美元穩定幣，就必須以上述資產做 1:1 背書，且禁止向持有人支付任何利息或收益。規則簡單，但圍繞「合格儲備」建起了一道明確的產品邊界。
財政部長貝森特去年 6 月向美國參議院撥款小組委員會表示，穩定幣市場達到 2 萬億美元「是非常合理的數字」。花旗的預測是 2030 年基礎情景 1.9 萬億、樂觀情景 4 萬億；渣打銀行估算屆時代幣化貨幣市場基金一項就將達 7500 億美元。哪怕保守來看，「合格儲備」這道合規門檻，已經將一個數萬億美元的需求池框定在案。
GENIUS Act 的實施規則須在 2026 年 7 月 18 日前敲定，法案最遲 2027 年 1 月 18 日全面生效。OCC、FDIC 等監管機構的規則制定正在密集推進中。供給側不可能等到那時再動手。
CLARITY Act 是另一塊拼圖
美國參議院銀行委員會定於 5 月 14 日對 CLARITY Act 進行 markup 審議。這部法案與 GENIUS Act 形成配套。GENIUS 規範穩定幣發行，CLARITY 則劃定數字資產市場結構與 SEC/CFTC 管轄邊界。
兩者之間有一處關鍵接口。GENIUS Act 禁止穩定幣向持有人支付利息，CLARITY Act 草案文本對業務激勵與被動收益進行了區分，也為非穩定幣類代幣化資產留下了一定收益空間。
這道防火牆，恰恰使 BENJI 這類代幣化貨幣市場基金，正在成為穩定幣之外的鏈上收益型現金管理工具。不是穩定幣，不受收益禁令約束，卻同樣可以實時結算、充作抵押品、全天候轉讓。Kraken 整合 BENJI 的商業邏輯，正建立在這條監管架構的縫隙之上。
CLARITY Act 能否如期推進，也決定了這套商業架構的完整性。
