Chainfeeds 導讀：
在 2015 年至 2024 年期間，美國 IPO 市場每年的平均融資規模大約僅為 500 億美元。誰能夠通過價格發現機制，成功獲取二級市場交易量以及更廣泛金融市場的注意力，誰就將獲得巨大的成功。
文章來源：
https://x.com/castle_labs/status/2056724568958476615
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Castle Capital
觀點：
Castle Capital：2026 年是 IPO 最活躍的年份之一，也是這一代人以來最大的 IPO 日曆週期。上週四，Cerebras（股票代碼：CBRS）來自 TradeXYZ 的首個 Pre-IPO Perpetual Market（IPOP，IPO 前永續市場）—— 在納斯達克以 350 美元開盤，而其重新定價後的 IPO 發行價為 185 美元。IPOP 是一種 synthetic perpetual（合成永續合約），它反映的是一傢俬人公司在上市之前的隱含估值。傳統 IPO 認購簿被超額認購超過 20 倍，導致無論是合格投資者還是散戶投資者，都無法獲得他們真正想要的資產敞口水平。相比之下，Cerebras 的 IPOP 市場早在正式 IPO 兩週前，就已經在 Hyperliquid 上開放交易，並且在 5 月初的幾天裡，價格一度跌破 200 美元，從而保證了更廣泛用戶對這一資產的可獲得性。雖然這些鏈上市場最核心的價值是「提供准入」，但真正吸引全球注意力的，其實是價格發現。作為此次 IPO 主承銷商的 Morgan Stanley，在股票正式上市之前，被觀察到曾在 Hyperliquid 上追蹤其價格。在上市當天早晨，面向合格投資者的主要線下平臺 Hiive 給出的估值為 220 美元。而相比之下，TradeXYZ 是當時唯一一個提供該資產實時定價的平臺：當天早晨價格約為 290 美元，而在納斯達克開盤前一小時，價格已經升至約 340 美元。Cerebras 是 TradeXYZ 的第一次 IPOP 測試。在成功轉換為標準永續合約（standard perp）之後這種合約會在傳統市場開盤時跟隨外部預言機錨定官方價格，更多資產開始在該平臺上線。其中，SpaceX 已經在其目標納斯達克上市日期 6 月 12 日之前上線交易。這將成為未來幾年最大的 IPO，其發行規模將超過 Cerebras 的 30 倍，並有可能成為歷史上最大的 IPO，甚至超過 Saudi Aramco 在 2019 年約 1.7 萬億美元估值時的發行規模。Cerebras 在七年時間裡通過五輪私募融資累計籌集了 17 億美元。但散戶投資者此前幾乎沒有機會參與其中，因為很難通過 IPO 獲得相關敞口。這一情況隨著 TradeXYZ 上的 IPOP 出現而發生改變。5 月 1 日，TradeXYZ 以 175 美元參考價格上線 xyz，對應隱含估值約為 489 億美元。在 TradeXYZ 當前這一市場階段中，並不存在任何外部價格影響。這也是 Cerebras 在如此短時間內實現的最大一次估值提升。本質上，這是利用 perpetual exposure（永續敞口）進行槓桿交易的最佳時期，而這一切完全發生在 Hyperliquid 鏈上。xyz 在 14 天 IPO 前窗口期間，累計交易名義金額達到 2.81 億美元，而其中幾乎所有交易量都集中在正式上市當天。在前 13 天裡，隨著市場逐步形成價格發現、但關注度仍然有限，日均交易量大約維持在 150 萬至 950 萬美元之間。而到了 5 月 14 日當天，單日交易量超過 2.07 億美元，佔整個市場生命週期交易量的 80%。另一方面，相比傳統上市股票市場，買賣價差（spread）依然較寬，但在上市前迅速收窄。根據 Shaun Dadevens 的數據，在整個 IPOP 期間，中位 bid-ask spread 為 61.4 個基點，而在距離中間價 50bps 範圍內的可見深度中位數僅為 2300 美元。不過，這兩個指標在 5 月 14 日臨近納斯達克開盤時，以及開盤之後，都出現了明顯改善。甚至在納斯達克開盤後不久發生停牌時，TradeXYZ 市場依然保持開放，並在納斯達克幾分鐘後恢復交易時迅速重新對齊價格，在之後數小時裡持續維持與納斯達克相對緊密的定價關係。【原文為英文】
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