英偉達剛公佈了史上最高的季度營收，但股價卻依然下跌。這已經成為一種模式——這家晶片製造商在過去四次財報發布後，有三次股價下跌，即便營收持續成長。
美國銀行並未受到影響。首席分析師維韋克·阿亞及其團隊昨天重申了對英偉達的買入評級，將其列為首選股，並將目標價從320美元上調至350美元——這意味著較當前223.47美元的價格有56.6%的上漲空間。
這份投資報告的要點是：“業績超預期/上調評級意義重大，忽略市場噪音，買入首選股。”
在深入探討原因之前，先為那些不常接觸華爾街術語的讀者簡單解釋一下。 「業績超預期」指的是公司獲利超過分析師預期。 「業績上調」則表示公司對下一季的業績指引也高於預期。當兩者同時出現時，通常是非常非常好的消息。而股價回檔正是美國銀行建議投資人忽略的「噪音」。
英偉達第一季營收創下816億美元的歷史新高，較去年同期成長85%，較上一季成長20%。分析師此前預期約791億美元。英偉達單季營收超出預期3.1%，約25億美元。不妨這樣理解：上一季營收已達681億美元，創下歷史新高。而英偉達在短短三個月內就在此基礎上新增了135億美元。
這一切背後的引擎是：資料中心——為人工智慧模型、雲端運算以及網路上的幾乎所有其他服務提供動力的巨型伺服器倉庫。
光是資料中心營收就達到752億美元，年增92%。這一數字幾乎平均分配給了亞馬遜和微軟等大型雲端服務供應商，以及快速成長的人工智慧公司、工廠和工業客戶等其他客戶群。
經調整後，每股盈餘（即每股股票的利潤）為 1.87 美元，高於分析師預期的 1.73 美元。毛利率（即扣除生產成本後的收入比例）維持在 75%。本季自由現金流（即公司扣除所有費用後實際產生的現金）達到 486 億美元。黃仁勳在財報電話會議上評論道：“智能體人工智慧時代已經到來，它能夠高效工作，創造真正的價值，並且正在快速擴張。”
當然，智能體人工智慧正是華爾街現在人人都在談論的奇蹟。
核心論點並非關乎一個季度，而是關乎英偉達所進入的市場規模，以及該市場的成長速度。
美國銀行先前估計人工智慧市場總規模為1.7兆美元。他們現在預計，到2030年，該市場規模將成長4倍，超過3兆美元。其中，他們預測英偉達將佔據人工智慧加速器市場（即專門用於運行人工智慧工作負載的晶片）約78%的份額。這幾乎相當於在美銀表示其追蹤過的成長最快的科技市場中形成壟斷。
此外，該銀行最近還上調了一個新的投資機會。英偉達正在進軍智慧CPU晶片領域：這種處理器專為人工智慧代理而設計，人工智慧代理是一種無需人工幹預即可自主完成複雜任務的軟體。美國銀行將該市場規模的預期從1,250億美元上調至2,000億美元，並表示英偉達在本財年下半年已鎖定200億美元的訂單。
這種需求並非空穴來風。本季客戶採購承諾總額高達 1,450 億美元，遠高於三個月前的 950 億美元。光是 AWS 就承諾在 2027 年前部署約 100 萬塊英偉達 GPU。這些都是合同，而非願望清單。
美國銀行列出了六項正式風險。其中兩項值得所有持有或考慮購買英偉達股票的人關注。
首先是股票本身的引力效應。英偉達目前佔標普500指數（追蹤美國500家最大上市公司的基準指數）總市值的8.3%。約78%的主動式基金經理人已經持有該股。當如此多的人持有某隻股票時，潛在的新買家數量自然就少，也就難以推高股價。
第二種選擇是定制晶片。像Google這樣的大型超大規模雲端公司， 最近推出了專門用於減少對英偉達依賴的第八代人工智慧晶片，它們正在大力投資自主研發的替代方案。美國銀行則持相反觀點：它仍然預期英偉達將長期佔據超過70%的加速器市場份額，理由是全平台支援和人工智慧工廠基礎設施是客製化晶片根本無法複製的。
此外，還有一種反覆出現的批評觀點認為，英偉達作為晶片供應商，對 OpenAI 和 Anthropic 等公司的投資相當於循環支出。
美國銀行將英偉達2027財年的每股盈餘預期調高9%至9.09美元，2028財年的每股盈餘預期上修15%至13.27美元。換句話說，英偉達上個財年的每股盈餘為4.55美元。美國銀行預計，今年每股盈餘將翻一番，達到9.09美元，明年將達到13.27美元。對任何公司而言，每股盈餘以每年43%的速度成長都實屬罕見，更何況英偉達的市值已經高達5.5兆美元。
以目前股價計算，英偉達的本益比（基於其2027年的預期收益）為19.7倍。而根據成長率調整後的本益比（越低越好）為0.5倍，遠低於Mag-7的平均值3.9倍。
預計自由現金流將從上一財年的 967 億美元增至 2027 年的 1,868 億美元，並在 2028 年達到 2,820 億美元。該公司還將季度股息提高了 25 倍，從每股 0.01 美元增至 0.25 美元，並宣布額外授權 800 億美元進行股票回購，使總回購能力達到約 1,200 億美元。
350美元的目標價是基於2027年預期收益的26倍市盈率計算得出的，這一估值區間在英偉達歷史平均市盈率25倍至56倍之間。下一個重要日期是：執行長黃仁勳將於6月1日在台北國際電腦展（Computex）上發表主題演講，屆時美國銀行預計他將詳細說明英偉達的智慧AI路線圖和CPU戰略。
