策略交易現在看起來不再像是一筆簡單的比特幣押注，而更像是一座裝有橘色雷射眼的金融版積木塔。投資者買入MSTR是為了比特BTC上漲。現在他們必須仔細研究債務計劃、STRC收益率、8-K文件以及那些將「0%債務」變成2027年現金流問題的細則。
本文作者持有Strategy公司的一小部分股份。當我收到董事會決定暫停大量購買比特幣，並以約13.8億美元的價格回購約15億美元的0%可轉換債券的郵件時，我簡直驚呆了。
我的意思是，沒錯，該公司確實以低於面值的價格回購了債務，與全額償還相比節省了大約1.2億美元，但資金來源是STRC債券的發行，收益率高達11.5%。這其中肯定有問題，這一點顯而易見。
該策略利用成本高昂的STRC資金來處理並非真正免費的債務。
因此，我腦中浮現的第一個問題是：為什麼麥可‧塞勒會用每年成本為 11.5% 的資本來取代利率為 0% 的債務？
我在策略說明書的細則裡找到了答案。你看，這些2029年到期的可轉換債券被稱為五年期債券，但持有者有權在2027年底要求以面額償還。
MSTR股票的價值為187美元，而轉換價格約為672美元。如此巨大的差異表明，這些債券嚴重價外，任何理智的股東都不可能以這樣的價格購買股票。
預計到2027年，Strategy將在24個月內面臨約30億美元的債務危機。透過目前償還約92美分的債務，Strategy得以緩解此債務危機，並在此期間利用散戶對STRC的需求。
從公眾角度來看，Strategy公司將在三到六年內將價值60億美元的可轉換債券轉換為股權。雖然這種說法或許有一定道理，但Saylor的做法似乎只是為了解決眼前的償還問題。
可轉換零息債券可能因股票價格上漲而失效。假設比特幣價格上漲到足以推高股價至高於轉換價格的水平，則該債務將轉換為股權；否則，發行人有義務償還或延長貸款期限。
STRC 是一項永久性發行，不會消失。該發行使股東對 107 億美元的優先股擁有持續索償權，並享有不斷增長的股息，目前股息殖利率為 11.5%。我們普通股股東的權益已被稀釋，只有當比特幣價值大幅上漲，超過稀釋後的資本成本時，這種做法才有可能實現。
該策略在保持高槓桿的同時，為比特幣銷售打開了大門。
8-K文件中披露了更多細節。該策略建議出售比特幣作為潛在的資金來源。這一點至關重要，因為該公司一直標榜自己是比特幣的「淨持有者」。此前，STRC曾明確表示「我們永遠不會出售我們的BTC」。
目前，現貨比特幣被視為償還 0% 債務的來源，而新發行的零售優先股的利率為 11.5%。
這就是為什麼一些批評者將這種結構描述為類似龐氏騙局的飛輪。再次強調，問題的核心並非比特幣。關鍵在於，STRC代幣持有者可能正在為當前的流動性需求提供資金，而相關成本最終會出現在資產負債表上。
同時，它也解釋了部分比特幣愛好者如何將比特幣與其他相關證券區分開來。比特幣是一種不記名貨幣。
雖然MicroStrategy的股票（MSTR、STRC）是公司證券，但它們不應混淆，儘管它們經常一起討論為槓桿比特幣資產。
回購完成後，債務餘額約82億美元。其約95%的資產將繼續投資於比特幣。
不可否認，這份財務報告也包含一些正面因素。例如，以低於面額的價格償還債務應該會減少未來的負債。此外，這還可以降低因債務轉換而導致的股票稀釋風險。增持美國國債將為進一步的融資成本涵蓋提供安全的收益來源。
然而，風險也隨之上升，這一點很難否認。畢竟，我當初信奉的理論是：買入、持有、永不賣出比特幣。現在想想，我覺得有點被背叛了。
