小鵬汽車2026年一季度營收130.3億元，同比下降17.6%，淨虧損擴大至17.8億元。交付量同比下滑33.3%至6.27萬輛，但毛利率提升5個百分點至20.6%。研發投入同比激增46.8%至29.1億元，主要用於智能駕駛迭代及人形機器人開發。公司正從多模型拼接的“縫合怪“架構轉向統一通用大模型的“物理AI“體系，計劃下半年在廣州啟動Robotaxi示範運營，IRON人形機器人將於2027年一季度進入門店擔任導購，二季度出口海外。

文章作者、來源：華爾街見聞

日前，小鵬集團2026年一季度財務數據正式出爐，在2026年的前三個月中，小鵬集團錄得營收130.3億元，按年下降17.6%，雖整體毛利率同期上升5.0個百分點達到20.6%，但仍淨虧損17.8億元，較2025年同期的6.6億元虧損額相較明顯擴大。

虧損擴大的直接推手除了一季度的交付量較去年同期有所下滑外，研發費用的上升也是主因——當季小鵬集團僅研發投入就高達29.1億元，同環比均顯著增長。

在5月28日小鵬一季報的財報電話會與同日發佈的播客中，小鵬集團董事長何小鵬就2026年前三個月中研發投入的增長給出了方向性解釋：公司正從過去多個AI模型拼接的“縫合怪“架構，全面轉向由一個通用大模型驅動的“物理AI“新體系。

圍繞這一轉向，他拋出了一系列有時間節點的承諾，如二季度交付量指引環比大幅上升；Robotaxi已量產下線，下半年在廣州啟動示範運營；人形機器人IRON今年四季度量產，2027年一季度進入小鵬門店做導購，二季度出口海外。

加上即將到來的L03、G9改款等新車，小鵬正在用一份短期承壓的財報，換一個進入物理AI商業化週期的入場資格。

這究竟是戰略遠見還是過度超前投入，取決於接下來四個季度這些承諾的兌現程度。

01 虧損擴大背後

從財報來看，小鵬一季報的核心矛盾在於，在單車毛利改善的情況下，整體虧損為何反而擴大？這一答案體現在費用結構裡。

從收入結構看，一季度總營收130.3億元，其中汽車銷售收入約為110億元，較2025年同期下降23.5%，這部分的下降主要是由於一季度的交付量下降所致。從具體的交付數據來看，2026年第一季度小鵬汽車交付量為62,682輛，較2025年同期的94,008輛下降33.3%。

不過，整體毛利率維持在20.6%，與2025年同期相比提升5個百分點。

在交付量同比下滑的情況下，汽車業務毛利率從去年同期的10.5%升至12.1%。

這說明小鵬的銷量結構有所改善，高價車型的比例有所上升，在單車利潤層面，盈利有所改善。技術降本和平臺化共用正在起作用，每賣出一輛車的利潤空間比一年前更高。

再看費用端，銷售及行政費用18.8億，同比降3.2%，環比降32.5%。在交付量暴跌、新車上市需要營銷投入的背景下，該費用還在收縮，說明管理層還是在控費。

另一個吞噬利潤的點是研發投入的上升。一季度研發費用29.1億元，較2025年同期的19.8億元增長逾46.8%，環比2025年四季度的也有所增加。

這部分增量資金主要投向了智能駕駛研發、人形機器人IRON的開發，以及Robotaxi車隊的軟硬件適配三個方向。何小鵬在5月28日的訪談中也表示，公司正處於“從AI縫合怪向統一物理AI架構遷移“的關鍵投入期，這種結構性成本不可避免。

那麼，短期內的財務轉機在哪裡？這就要看後面的新車節奏。

小鵬財報電話會給出的二季度交付指引指向環比大幅上升，即約10萬輛 至10.6萬輛。

支撐這一預期的，是多款新車的密集上市。GX已於5月上市，據中泰汽車團隊調研，其訂單遠超預期，12小時大定近2.5萬臺，月銷有望穩定在7000輛左右，而此前市場普遍預期僅2000至3000輛。

更關鍵的走量車型L03，定位約在15萬元以內純電SUV，將於三季度上市。

該車型與長期佔據10萬—15萬純電轎車銷量榜首的M03共用大量底層架構，市場預期月銷有望突破1.5萬輛。

此外，G9改款和L05兩款車型預計在下半年陸續上市交付，全年共規劃7款“一車雙能“車型。

若L03和GX的銷量預期如期兌現，小鵬將在第三季度進入交付量的陡峭爬坡期。

銷量規模帶來的製造費用攤薄，加上已有車型毛利率的正向趨勢，有望在年內使汽車業務毛利率繼續上行。

而服務及其他收入，主要包括技術授權與智駕訂閱，一季度已達20.3億元，隨著VLA蒸餾版在今年逐步上車、向更多車企輸出技術方案，這一高毛利收入項將成為調節整體盈利的重要緩衝墊。

二季度開啟的新車週期，將是檢驗小鵬的投入能否轉化為規模與利潤的第一個窗口。

02 “物理AI“三部曲

財報之外，何小鵬將小鵬的未來押在智駕技術輸出、Robotaxi運營、人形機器人量產三件事上。

在5月28日財報電話會上，他明確了三大核心業務線：高階智能駕駛、Robotaxi以及人形機器人IRON，它們均指向了從“數字AI“向能夠與現實世界交互的“物理AI“的質變。

智能駕駛仍然是根基。

何小鵬認為其VLA 2.0能力已達國內絕對頭部，並在今年開始逐步將蒸餾版模型上車，計劃於2027年實現VLA 2.0的全球化落地。

不過，華為乾崑ADS在問界和智界上的鋪開速度同樣很快，特斯拉FSD也在加速在中國本地測試。小鵬的智駕優勢是否能維持，取決於技術迭代速度和成本。

用一個統一的大模型來理解、規劃並控制車輛，徹底告別過去規則驅動的“縫合怪“模式。在此之前，小鵬VLA2.0首月推送智駕里程佔比突破50%的數據，是這一技術路線正確性的關鍵證明。

這表明用戶對全新智駕系統的依賴度和信任度正在跨越鴻溝，這也為小鵬向其他車企提供技術授權、拓展服務收入奠定了商業基礎。

Robotaxi與人形機器人IRON的“量產倒計時”，則將小鵬的估值天花板從汽車製造商推向了更廣闊的物理AI服務商。

Robotaxi方面，基於其智駕技術閉環，車輛已經量產下線，計劃下半年在廣州率先啟動示範運營。並且，何小鵬還透露，未來Robotaxi將推出更低價的車型且駛向海外。

高階人形機器人IRON是更大膽的一步。

其商業化路徑異常清晰且務實：今年四季度量產，2027年一季度首先進入自家門店擔任導購。

這種“先用起來“的策略，既可以在真實場景中積累數據、迭代技術，又能以相對可控的成本探索商業價值。

同時，人形機器人IRON也有海外的規劃，預計2027年二季度出口海外。

小鵬正在講述一個“一魚多吃“的故事，核心的AI能力作為大腦，可以同時驅動智能汽車、Robotaxi車隊和人形機器人。如果市場接受這套敘事，小鵬的估值錨點有可能從車企的市銷率切換到技術公司的邏輯。但目前，智駕技術授權的收入波動大，Robotaxi和機器人都還在投入期，沒有任何一條線能獨立貢獻利潤。

市場需要看到的是切實的規模化落地、財務數據的兌現，而不僅僅是完美的技術架構和商業計劃。

IRON在門店到底能不能替代人力？Robotaxi規模化運營後的單位經濟模型是什麼樣？這些問題沒有答案之前，“物理AI“仍然只是一個敘事。

眼下，小鵬已率先拿到了下一賽道的入場券，比賽才剛剛開始。