做空者吉姆·查諾斯在 2024 年底看空 Strategy（前身為 MicroStrategy）是正確的，但即使是他，作為邁克爾·塞勒最大的批評者之一，也沒有堅持足夠長的時間。
2025年11月7日，Chanos做空MSTR，做多比特幣( $ BTC )的交易對取得了勝利，並獲得了可觀的利潤。他也預測了投資人對Michael Saylor普通股的Optimism將大幅下降。
然而，他慶祝自己的精準度為時過早，如果他能堅持下去，本可以獲得更多。
在其私人基金中，Chanos & Co. 的創始人開始做空策略的股票，當時策略的市淨率（mNAV）超過其比特BTC價值的 2.5 倍。根據歷史圖表，這意味著 Chanos 在 2024 年 10 月至 11 月期間開始做空 MSTR。
在那兩個月裡，Chanos做空的最差價格也接近每股168美元。如果他能把握住股價的峰值，他本來可以賺到接近543美元。
吉姆·查諾斯如何智勝邁克爾·塞勒：做空MSTR，做多BTC
查諾斯的目標過於保守
2024年12月，Chanos在Chanos & Co.舉辦的「熊市冬眠」大會上公開了他的交易策略。他也設定了退出目標：MSTR的市值與其持有的BTC之間的價差降至1.25倍。
快進到昨天的收盤價，他本可以以每份MSTR 136美元的價格完成所有這些銷售。這將產生至少19%的利潤，最高可達75%的收益。
最重要的是，MSTR 的基本 mNAV 溢價現在只有 0.74 倍，這相當於 Chanos 在以 1.23 倍的基本 mNAV 離開時放棄的額外獎金的 40% 。
事實上，他做多BTC對沖作為其交易對的第二部分，可能不會讓他因 MSTR 的大幅下跌而損失太多——他享受了高達 19-75% 的跌幅——甚至可能還會為他賺取一些額外的現金。
具體而言，2024年10月和11月，BTC價格最低為58,864美元，最高為99,860美元。昨天納斯達克收盤時，BTC價格為67,500美元。
對 Chanos 來說，這意味著他的$ BTC對沖策略最好的結果是收益 14%，最壞結果是損失 32%。
把所有東西整合起來
交易的兩部分——做空 MSTR，做多$ BTC都包含在單一的 mNAV 數值中，該數值從 Chanos 於 2025 年 11 月 7 日以 1.23 倍的價格退出，下降到今天的 0.74 倍。
換句話說，如果 Chanos & Co. 的創始人再持有該職位七個月，他的對沖賭注將為他帶來額外的 40% 收益。
這筆交易持續獲利的原因與Chanos當初做這筆交易的原因相同。該策略的mNAV（即投資者為MSTR支付的相對於其資產負債表上$ BTC的溢價）從未恢復到2024年的高點。
在 2024 年 11 月 20 日這短暫而輝煌的一天裡，投資者為 MSTR 支付的價格是其當時持有的$ BTC價格的 3.4 倍。
Saylor 的巔峰時期恰好發生在 Chanos 做空他的時候。到 2025 年初，Strategy 的 mNAV 已經遠低於 2 倍。
幾個月內，它就跌破了 1 倍。 Strategy 最終引入了重新定義的 mNAV，以暫時將名目數字提升到 1 倍以上，即所謂的企業價值 mNAV，但其最初的、基本的 mNAV 卻繼續下降。
該策略的基本 mNAV 自 2025 年 11 月以來就未曾上漲到 1 倍以上。
查諾斯押注這股狂熱情緒會消退。事實的確如此。只是在市場最終證明他的預測正確之前，他就停止了兌現。
